即市新聞

05/12/2022 12:03

《洪視全球-洪灝》再見了,「清零」

  《洪視全球》中國將逐步重啟的方向是清晰可鑑的。新冠病例將激增,紛亂如影隨形,而市
場震波也將若隱若現。我們咬定青山,持正不撓。
  
  「中國人民總是被他們之中最英勇無畏的人保護著。」--亨利.基辛格《論中國》
 
*中國重啟,但將一波三折*
 
  11月的行情無疑是史詩級的。追蹤在美國上市的中國ADR的納斯達克金龍中國指數
PGJ當月收漲了近42%,刷新該指數有記錄以來最亮眼的月度表現。中概互聯網指數
KWEB 11月大漲48%,同樣創下史無前例的最大月度漲幅,僅上周一周便飆升24%。
  市場一度將我們對於中國重啟在即的觀點視作荒誕不經的「小作文」,如今卻又果斷用真金
白銀買買買。正如約翰.鄧普頓所說言:「牛市生於悲觀,長於懷疑,成於樂觀,死於狂熱。」
  需要注意的是,儘管新冠確診病例激增,但中國內地並沒有重新訴諸封城舉措,而是繼續穩
步推進優化疫情防控工作的「二十條」措施。
  隨著中國進一步重新開放,新冠病例數量將持續攀升,經濟活動很可能會受到影響。而中國
有限的醫療資源將面臨真正的考驗。面對艱巨的重啟重任,醫護人員將身先士卒,負重前行。他
們是我們當中最勇敢的人。
 
*恒指和離岸人民幣的表現與新冠病例密切相關*
 
  在重重迷霧和嘈雜熙攘間,市場將何去何從?許多投資者紛紛向我們拋來了這一頗為棘手的
問題。畢竟,市場對於我們一記及時的看多呼聲反應積極,甚至在有些人看來過於積極了。由於
防疫政策的微調,未來數月的波動率很可能會扶搖直上,在如此震盪的市況下進行預測將變得更
具挑戰性。
  與日俱增的病例很可能會引發紛亂,從而導致預期混沌和市場震波。它將使公共傳播、醫療
體系和供應鏈面臨真正的考驗。但身負疫情管理三年之久的經驗,較之從前,市場理應能更從容
不迫地應對,尤其是在估值如此便宜的情況下。不過,市場波動的殺機若隱若現,投資者應該厲
兵秣馬,枕戈待旦。
  短期內,互聯網平台公司的表現理應更可圈可點。直觀地說,隨著病例數量陡然攀升,人們
會選擇閉門不出、宅在家裏,以減少傳染風險。公共傳播領域也會號召鼓勵減少人口流動。外賣
需求將會水漲船高。這與疫情爆發初期高歌猛進的網購需求情況別無二致。
  中國市場的長期前景持續改善。以恒指為例,我們的長期配置指標似乎正從其史詩級的低迷
態勢中脫身而出。與此同時,我們列出的2023年關鍵不確定因素之一,即中國的防疫政策,
正在明朗。而房地產融資端已「三箭齊發」,政策支持力度不言而喻。
  當然,誰也不能保證恒指能馬上掙脫這一曠日持久的低迷態勢。但這是一個贏面很好的交易
,而我們應該「在別人恐懼的時候貪婪」。
 
*美元長期趨勢開始拐頭下行*
 
  美元的長期趨勢也開始拐頭下行。美國經常帳戶赤字這一全球流動性的主要來源似乎正觸及
一個重要的低點。美國經常帳戶赤字及其周期往往領先美元周期數年。過去幾年間,美國對外國
商品的強勁需求使美國經常帳戶的不斷擴大,而這也預示著未來幾年美元將走軟。
  美國經常帳戶赤字與美元之間的這種相關性並非巧合。美聯儲放鬆貨幣政策,以刺激美國需
求、購買進口商品,同時通過美國經常帳戶赤字輸出美元流動性。與之互為鏡像的是中國急劇膨
脹的經常帳戶盈餘和強勁的出口增長。這確乎是過去三年疫情期間歷歷在目的情景。
  現如今,隨著美聯儲收緊貨幣政策,美國的需求將降溫,美國經濟增長承壓,並使美元流動
性減少。伴隨著美國需求減弱,美國通脹壓力將得到緩解,中國出口將走弱,中國增長前景也將
變得晦暗不明。助力房地產行業的一系列大刀闊斧的政策是否行之有效仍有待觀察。但我們認為
政策最終應能助一臂之力。儘管如此,政策的效應尚需時日,非朝夕之功。
  需要注意的是,我們這裏關於美元的討論是以年、而非以天為時間維度的較長期周期。然而
,美元近期明顯的弱勢可能是未來趨勢性走弱的前奏。美元走弱對大宗商品、新興市場和其他美
元計價的風險資產來說均是時來運轉的徵兆。
 
*結論*
 
  中國內地終於在千呼萬喚中開啟了防疫政策的調整。儘管新冠病例激增,但中國內地依然穩
步推進優化疫情防控工作的「二十條」措施,而非再度收緊。越來越多的城市宣布放寬防疫措施
,而不是像以前那樣一封了之。而諸如廣州這樣的一線城市當仁不讓地走在政策調整的前列。截
至目前,應該沒有人再對防疫政策的走向再抱有疑慮。
  美元的長期趨勢也開始轉頭下行。美元走弱後,風險資產將受益。隨著中國重啟,新冠病例
將激增,紛亂如影隨形,市場震波暗藏殺機。儘管如此,在岸和離岸指數皆正以令人目不暇接的
速度上演歷史性反彈,而值此關鍵時刻,我們需要咬定青山,持正不撓。
《思睿駐港首席經濟學家 洪灝》
 
*注:本文節錄自洪灝先生於12月5日發表的《中國市場策略》報告
 
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