業務符國策 客戶為龍頭 克來機電後勁十足

16/05/2018

  近日中國的工業科技問題引起各界關注,相信未來政商都會投入更多到核心技術,2017年初在上海上市的克來機電(滬︰603960),主打柔性自動化裝備及工業機械人系統,可以多加留意。

 

(CNS資料圖片)

 

汽車市場量質齊增

 

  集團的柔性自動化裝備及工業機械人系統 ,主要根據下游客戶的需求,將機械人及其他配套,通過特定技術組成生產系統,主要用於汽車電子及汽車內飾,汽車電子佔其收入比重近七成,主要夥伴包括「博世」系等汽車零件廠商。

 

車廠競爭靠升級系統

 

  汽車電子主要由半導體組成,提供汽車感應、計算、執行等功能,產業鏈上游為汽車電子零件,中游為系統集成商,下游則為車廠。內地汽車電子市場規模持續增加,去年市場規模達5,400億元(人民幣,下同),較2016年增17.6% (見圖一) 。

 

 

  汽車電子持續向上,皆因內地汽車市場競爭有增無減,在消費升級的大趨勢下,不論國產或海外汽車品牌,都需要提高用戶體驗,包括車載導航、音頻播放、遊戲等,維持競爭力。與此同時,新能源汽車的普及,未來汽車要走智能化、電動化、共享化等,都離不開電子系統的提升。

 

政策支持產業發展

 

  自2011年起,中國政府多次提出汽車電子行業的重要性,去年工信部、發改委、科技部提出的《汽車產業中長期發展規劃》,提出要發展輕量化、先進汽車電子、自動駕駛等,再一次強調汽車電子發展的重要性。

 

  現時,內地汽車電子在汽車的價值佔比不停上升,產業信息網預計,2020年汽車電子將佔整台車成本的34.3%,到2030年達到五成,較2010年的不到三成有明顯的增幅(見圖二),在消費升級的同時,汽車電子的需求也有增無減。

 

 

全球推動市場發展

 

  現時主要的國際工業機械人,並不直接在內地提供機械人自動化系統的集成服務,而是將一些機械人本體銷售給柔性自動化設備生產商及下游集成商,再由其服務終端客戶。由於自動化生產設備有1至3年的保養期,因此系統集成商能否隨時能在實地工作,是客戶選擇自動化生產線供應商的重要考慮因素,因此本土企業會更有優勢。

  

門檻高市場潛力大

 

  由於柔性自動化生產設備為非標準化的製造過程,對技術要求相當高,國內企業大都選擇集中某些領域,因此行業門檻不低。不過,由於內地企業起步較慢,現時市場暫以小型集成商為主。

 

  除了汽車電子外,機械人市場亦有潛力。內地人口老化,加上平均工資向上(見圖三),令人工成本壓力不停增加,企業以機械人代人的需求漸增,帶來自動化的需求。中美貿易戰談判中,美國針對的《中國製造2025戰略》,其中就包括推動機械人產業發展。無論如何,該戰略是中國未來發展的核心,相信中央不會放棄,甚至反為加大力度。

 

  2016年全球工業機械人的銷量為29.4萬台,根據研究機構IRC的預測,今年會達到37萬台,中國則達到15萬台(見圖四)。以現時工業機械人系統集成市場規模約等於工業機械人市場的3至4倍計,今年全球工業機械人系統集成市場規模約640億美元,中國佔其中的240億美元。

 

 

優質客戶穩定收入

 

  克來機電在2015年至2017年,前五大客戶博世、上海延鋒江森、恩坦華汽車系統、博澤、雲南艾諾波特,銷售收入佔比達到93%、90%及88%,均為內地汽車電子下游行業的龍頭企業。

 

  固然公司收入來源集中於幾家公司有風險不夠分散的風險,但一來幾間都是大型企業, 特別是德國的博世是全球最大的汽車供應商,風險不大,二來選擇供應商要求相當嚴格,很少主動更換供應商,因此對克來機電利大於弊。

 

供貨佔其近半採購量

 

  克來機電於2004年便與博世在中國的聯合汽車電子建立合作關係,現時克來機電對後者的關鍵層設備供貨量,達到其總採購量的40%至50%,而工業機械人系統亦達到5%至10%。特別是2015年開始集團的技術及經驗獲得聯合汽車電子認可,開始在核心設備項目合作,聯合汽車電子佔克來機電的銷售逾六成。

 

純利去年增近四成

 

  克來機電於2014年收入增長近乎零(見圖五),但皆因內地汽車市場低迷,屬情有可原,2015年至2017年即見反彈,每年的按年增速達到接近三成的水平,而純利增長於去年更達到38%。

 

 

收購眾源獲看好

 

  除了現有的汽車電子及工業機械人業務預計能穩定增長外,集團於3月收購的上海眾源,獲光大證券特別看好。上海眾源主要生產高壓油軌、高壓油管及冷卻水管,前兩者在內地市佔率達八成以上,後者亦高達五成。與克來機電類似,上海眾源同樣收入集中於首五大客戶,其中包括大眾一氣及上海大眾汽車,上海眾源供應的發動機管路,由於易爆炸燃燒,技術門檻甚高,因此難以更換合適的供應商。

 

  中央推出輕型車「國六標準」,進一步收緊排放標準,與歐洲的「歐六」標準看齊,對汽車節能排放有更高的要求。綜合現時汽車廢氣主要排放氣體及懸浮粒子的可行解決方案,提高噴油壓力屬其中一大有效方法,正好符合上海眾源的核心技術。

 

進軍產業鏈下游

 

  光大證券特別指出,上海眾源獲得克來機電的平台,可以提高技術及研發水平,且品牌知名度亦有所改善,至於克來機電不單可以整合下游零件市場,並取得進軍核心零配件業務的能力。

 

 

  只要內地汽車市場沒有明顯轉冷,加上汽車以及工業自動化及智能化的趨勢不變,克來機電料能穩定增長。去年集團市盈率達到79倍,估值略貴,但考慮到其增長潛力以及技術優勢,可以看高一線。可於35元吸納,目標看45元,對應市盈計42倍,跌穿30元止蝕。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌

 

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