【海勿斗量】海昌海洋公園積極開源 長線發展可期

　　自今年7月開始，海昌海洋公園(02255)落鑊，由0.5元水平一路炒高至2元以上，或許與疫情放緩及黃金周假期有關。說起主題公園，香港人最容易想到就是迪士尼樂園及海洋公園，但內地地大物博，龍頭主題樂園就有諸如海昌、長隆、華強方特、華僑城等等，各具特色。

（海昌海洋公園官網截圖）

　　海昌海洋公園母企為大連海昌集團，在90年代初從事石油貿易起家，97年開展房地產項目，02年開設首間以極地動物為主題的大連老虎灘海洋公園極地館。

　　整體內地主題樂園競爭也百花齊放，上述的華僑城、華強方特和長隆既是中國主題樂園龍頭企業，更是世界排名第四至六位的主題樂園，反而海昌卻是世界十大不入。雖然競爭激烈，但主題樂園企業似乎都不喜歡正面交鋒；三強之中以華僑城為首，主要布局於一線城市及直轄市，而華強方特則重於準一線及二線城市；而長隆包括珠海長隆海洋王國，一如港人所知深耕廣東地區，而海昌則重點發展一線及準一線城市，但就避開廣東，不與割據一方的長隆搶生意。

轉向輕資產發展 去蕪存菁

　　不論是哪類主題樂園，都要面對資產流動性不高的難關。因為建設樂園需要大量的前期投入，投資後回本需時，所以負債比率在積極擴張期間也會較高。海昌由2016年度流動比率0.99，一路下降至2020年度的0.687，皆因期內建成了上海及三亞項目，又開展了鄭州項目，所以投入與負債亦節節上升。

　　面對變現能力不足問題，近年整個內地的主題樂園行業都由重資產模式轉移至輕資產模式。所謂重資產即原有模式，一手包辦覓地、建設與營運管理，自身財務要求較高，因而負債亦隨之增加。輕資產模式則可以增加樂園營運商自身的流動性，透過合作模式，將高資產部分，即覓地與建設轉移給地產開發商，自己則主力於管理及營運。這種新方法在內地主題樂園行業屢見不鮮，因能有效減低擴張期的流動性風險，減少負債比率。海昌最新的東方海洋項目，即上海海昌的第二及三期發展關鍵部分，就由地產商上海港城主導，海昌任聯合投資開發，計劃總投資超過18億元人幣，包括海洋主題酒店、溫泉酒店及海洋文化場館等，亦融合更廣泛多元的旅遊場景。

戰略IP合作 借力打力 

　　海昌因為自身出現風險而尋求外力合作，除了在建園方面之外，在IP策略方面亦能體現。「IP」即intellectual　property，一般理解為知識產權，但於內地對「IP」有更為廣泛的理解。內地「IP」一詞由知識產權，延伸至企業獨有的核心競爭力，包括自家設計的卡通人物，以至獨家開發的技術等，是別人不能複製的。譬如迪士尼樂園旗下多個卡通人物，就可以視為他們擁用的IP。海昌其中一大競爭對手華強方特，旗下就擁有一個於內地成功突圍的IP「熊出沒」，是以兩隻黑熊為主角，推出了多套賣座動畫，同時因為包含保育意識而令角色非常受歡迎。華強方特將「熊出沒」主題用於主題樂園建設、周邊產品、動畫等，提供了主題樂園一向仰賴門票收入之外的多元廣泛收入，提高變現能力。

　　所以這就引證創造一個成功IP的重要性，近年內地諸多新興產業也著重孕育成功的IP，而主題樂園行業更是不遺餘力。但海昌旗下的IP「七萌團」(由7種海洋生物組成的卡通人物組合)一直未能與華強方特的「熊出沒」匹敵，尤其在保育意識方面，海昌依賴虎鯨(殺人鯨)表演而導致虎鯨抑鬱的情況一直為人詬病，所以海昌在推展IP方面仍然舉步維艱。海昌去年就與家電品牌海爾智家，聯合發布IP戰略合作，與海爾旗下卡通人物IP「智小兜」聯動，借海爾之名進一步推廣「七萌團」及海昌品牌。海爾亦於此次合作，與海昌聯名開發推出「虎鯨掃地機」。

發展夜遊 創造新商機 

　　針對海昌客源匱乏問題，海昌亦積極開源，在日間門票收入之外，近年就開始拓展夜遊經濟。今年8月，攜程與海昌共同發布《2021上半年旅遊夜經濟報告》，其中公布了上海海昌海洋公園夜場二次消費收入，佔夜場開放期間總二次消費收入的兩成，夜場開放期間，上海海昌海洋公園度假酒店入住率亦較非夜場期間高兩成以上。海昌發表了「海昌‧夜時光」計劃以打開夜遊收入，主打兩日一夜於園內宿營，從「吃、住、遊、學、娛」多方面享受沉浸式旅遊體驗。此類夜遊模式特別有利於動物生態類主題樂園，以觀察夜間動物生態為焦點，吸引家庭客源，例如對手長隆早年已開始夜遊野生動物園區，以至馬戲表演等，將收入由日間延展至晚間。

海昌股價昨天急挫逾35%，今天一度反彈逾三成。（經濟通HV2系統截圖）

21年半年業績改善  值得跟進

　　海昌早年亦有投資物業增加收入，惟於2019年度上半年開始實行輕資模式後，於物業投資收入方面一度歸零，可謂破釜沉舟式對準主題樂園發展。以其最新2021年度半年業績計算，股東應佔虧損已收窄近七成至2.77億元人幣，毛損亦轉為毛利近5億元人幣，可見輕資產模式轉型初見成效。未來值得留意海昌於上文提到的發展項目，包括繼續跟進其以輕資產模式所經營的新項目盈利能力，新推的夜遊項目能否成為收入動力，以及其IP構建會否增加投入內容研發，甚或發展更多聯名合作，此三項目若有進展都是進一步推動業績的主力引擎。

　　股價方面，海昌於10月11日進一步破頂創2.8元新高，惟於尾盤約3時25分忽然遭戲劇性拋售，股價一度大瀉逾五成，最終收報1.7元，跌0.98元或36.6%。據海昌今日(12日)公告透露，正在與一家獨立第三方的亞洲私募股權基金進行交易協商，交易可能包括股份買賣協議、戰略合作協議等，實屬有利消息，但詳情仍有待公布。現時股價反彈至2元以上，迫近十天線，若消息成真，短線有利股價表現，短線目標暫看頂位2.8元，長線而言，若上述提及的跟進項目表現良好，則股價有望續創新高。

撰文: 經濟通通訊社記者   戚朗軒

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