通脹持續與否難料 懶人抗通脹ETF之選

30/06/2021

  聯儲局於前周的議息會議中,表明將加快加息時間表,最快或會於2023年底開始加息,同時又調高通脹預期。雖然局方維持對通脹只屬暫時性的看法,但有市場人士乃至央行擔心通脹一旦持續所造成的灰犀牛現象,故具抗通脹特性的資產成為資產組合中必不可少的一環。

 

(AFP圖片)

 

  聯儲局前周三(16日)大幅提高今年通脹預期至3.4%,較3月份的預測高出一個百分點,同時聯儲局點陣圖亦顯示將會在2023年底加息兩次,不過聯儲局的會後聲明指通脹壓力是「暫時性」,長遠通脹仍是趨向2%的目標。

 

  市場對通脹是否屬「暫時性」看法分化,較多大行傾向支持聯儲局的看法,如摩通資產管理便預期2023年將會加息一次,並會在明年起開始縮表,至於貝萊德回應指聯儲局透露加息預期及將會進一步縮表的方向正確,又不認為縮表會為市場帶來壓力;但與此同時,亦有多家金融機構提醒通脹失控的風險,東方匯理資管便在下半年展望中指出,今輪通脹或會扭轉2008年金融海嘯以來的低通脹局面,但現在股市正反映「低通脹、高增長」的金髮女孩經濟(Goldilocks Economy),後市有一定風險。

 

擔心通脹非暫時性

 

  市場人士擔心通脹不是「暫時性」也是可以理解,俄羅斯央行於6月中旬意外將利率由5%上調至5.5%,另外,鳥克蘭、巴西、土耳其等新興國家亦接連加息。俄羅斯央行行長Elvira Nabiullina出席於聖彼得堡國際經濟論壇更直言,過往她認為通脹只是暫時性,但現在不再有這種想法,尤其消費者價格上漲或會將該國推入價格上漲的惡性循環中。

 

  長期通脹會否重臨,實在難以預測,但投資者總要作兩手準備,一旦通脹出現失控勢頭,部署抗通脹資產必不可少。傳統上,黃金、通脹掛勾債券(TIPS)、商品及周期股都有較強的抗通脹特性,但實際性這些資產面對通脹時的表現不一,例如今年周期股表現強勁,但黃金及通脹掛勾債券卻在今年錄得負回報,這背後與通脹成因及加息預期有莫大關係,若自問不熟悉通脹與資產關聯性,與其傷腦筋獨自配置抗通脹組合,倒不如投資相關的ETF,對冲通脹風險。

 

股票︰一、Horizon Kinetics Inflation Beneficiaries(INFL)

 

  能源股、物料股皆是傳統對抗通脹的股份種類,因油價及大宗商品價格上升帶動相關行業的收入,但除此以外,其實還有很多有力對抗通脹的公司隱藏在其他行業當中。在今年一月成立的INFL便是一隻主打抗通脹的主動型ETF,管理該ETF的組合經理James Davolos指,要找出收入受惠通脹的企業不是難事,但該ETF希望找出成本與通脹有較低敏感度的公司,故在該ETF的投資組合中,大部分都是擁有大量固定資產,以及商業模式不會過於依賴資本及勞動成本的企業。

 

  現時基金持有的36隻股票當中,當然很大部分也是原材料及能源股,但亦有來自其他行業的股份,這些公司的盈利都是依靠土地收入、專營權以及早在數十年前已經建立的平台,它們的負債率較低,亦很容易擴大規模,故它們能在通脹環境下維持利潤率。INFL受惠通脹預期升溫,升初至今升20.1%,高於標普500指數的12.3%。

 

二、Nuveen Short-Term REIT(NURE)

 

  除股票以外,房地產亦是抗通脹的理想資產,租賃年期較短的房地產更具抗通脹功能。NURE便是主要投資於租賃年期較短的房地產信託(REITS)。由於租賃年期較短的房地產能在租約期滿時按通脹加租,應對通脹的彈性較一般收租物業為高,故價格理應較能受惠通脹。Nure主要持有收租公寓、酒店、自助倉儲設施等,該ETF年初至今便錄得31.5%的回報,優於道瓊美國房地產投資信託指數的26.6%。

 

債券︰一、Quadratic Interest Rate Volatility and Inflation Hedge ETF (IVOL)

 

  如單純希望對冲通脹風險,很多投資者都會不期然想起通脹掛勾債券,皆因通脹掛勾債券的帳面淨值(Face Value)變動會與消費者物價指數(CPI)掛勾,惟今年TIPS回報平平,年初至今微升1.98%,大出投資者期望。這是因為市場預期的通脹比CPI走得更前,而TIPS只能反映真實的物價水平而調整帳面淨值,而非按市場的通脹預期調整。

 

  如要應對通脹預期升溫,單是投資於TIPS並不足夠, IVOL便有85%持倉都是買入通脹掛勾債券,同時亦有15%持倉投資於債券期權,一旦通脹預期升溫而令債券下跌,該部分的期權便能發揮對冲作用,令投資者在收取與CPI變動掛勾的回報同時,亦能減少因債市下跌而造成的影響。

 

  然而,由於近日債市表現反常,在通脹數字趨升下,債市不升反跌,持有債券期權的IVOL反被拖累,年初至今微升0.36%。

 

債券︰二、Simplify Interest Rate Hedge ETF (PFIX)

 

  與IVOL同樣能對抗通脹預期升溫的債券ETF還有PFIX。在過往的通脹周期,長年期的國債孳息率也會上升,而其上升幅度會比短年期國債孳息率較高,因前者有較高的利率敏感度(即存續期,Duration),一旦市場預期提早加息,長年期國債下跌的幅度會較短年期債券為高。

 

  PFIX便有50%投資於長年期的債券期權,可受惠於長年期利率上升。不過,持倉中的另外50%則是美國國債,而非IVOL的通脹掛勾債券,故其對冲通脹的能力略遜IVOL,但它卻能對抗通脹以外風險,適合有意在倉位中部署債券避險的投資者。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌

 

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