貨幣戰揭開戰幔 美國真能笑看風雲？

　　日本與歐洲央行加大放水力度，一下子全球「貨幣戰爭」又再烽煙四起，多個受影響國家分別減息或出口術應戰。但一向是貨幣戰常客的美國，今次就「戰意全無」，任由美元升值，到底美國是否真的能安心地「隔岸觀火」？
　
　　全球陷入「三低時代」(低通脹、低增長及低息)，歐洲及日本先後加推新一輪寬鬆貨幣政策，以求推高通脹及刺激增長。對股市投資者而言，這可能是個好消息，但不少分析均擔心早年的「競爭性量寬」(Competitive QE)將會再次出現。
　
　　事實上，在日本宣布加碼量寬後，鄰國南韓的財政部官員及總統朴槿惠，均先後表示擔憂日圓貶值會打擊韓國出口的競爭力，言論令市場預期韓國央行減息推低韓圜。雖然韓國央行在上周四(13日)的議息會議未有進一步減息，但會前的預期已將韓圜兌美元匯價壓至1100韓圜的14個月低位。
　
　　歐央行的買債計劃亦帶來相似連鎖效應，鄰近諸國如冰島、瑞典等都先後減息。曾在2011年歐債危機高峰期時實施兌歐元匯率上限的瑞士，最近亦面對資金湧入問題，令瑞士法郎匯價升至接近1.2兌1歐元的上限，不過瑞士央行暫時仍未有行動。
　
美元匯價非首要目標
　
　　外匯市場是「零和游戲」，貨幣戰一石激起千層浪，逼使其他國家作出反應。所謂的貨幣戰，就是各國為了自身經濟推行貨幣刺激政策，無視政策可能為其他國家帶來的負面溢外效應(Negative Spillover)，損人而利已。惟今次「疑似貨幣戰爭」的有趣之處，是貨幣匯價升幅顯著的美國似乎全無參戰之意。單看美匯指數近3個月大升8.1%，就知美國已成為「大輸家」，但美國至今毫無反擊之意，任由美元上升。
　
　　個中原因，是目前聯儲局視退市為首要目標，量寬始終是「非常規貨幣政策工具」，規模之大更是史無前例，如何安全退市而無損經濟乃一大經濟學難題，聯儲局主席耶倫(Janet Yellen)如今只有「摸著石頭過河」，只要經濟無出現重大危機，強美元並非聯儲局的首要憂慮。然而，美國是否能忍手不參與今次的貨幣戰，繼續專心退市？
　

 　
　　目前市場共識均傾向相信美國不會「參戰」。首先，不少分析員估計，聯儲局可能在12月議息會議後，在聲明中取消「維持低息一段時間」(A Considerable Time)的字眼，向加息更進一步。而克里夫蘭聯儲銀行總裁兼公開市場委員會(FOMC)議息委員Loretta Mester早前亦直指:「我個人認為下次的前瞻指引中，不應再用『一段時間』這字眼。」
　
就業理想明年或加息
　
　　美國10月失業率已降至5.8%，跟之前聯儲局官方預算的「全民就業」水平5.2%至5.5%相距不遠，如美國勞動市場按現時的速度改善，明年中就可能開始加息，惟鴿派人士仍對經濟復甦步伐有所憂慮。
　
　　鴿派及耶倫的其中一個憂慮，就是美國就業市場的工資上升速度仍然緩慢，可能反映現時美國復甦的動力不足。但美國銀行前首席經濟師Mickey Levy近日撰文表示，聯儲局不應再以工資未現通脹為由，推遲加息。他認為薪酬通脹往往滯後於經濟復甦，甚至滯後於整體通脹，若堅持強調工資水平，只會令貨幣政策欠缺前瞻性。
　
　　鴿派另一憂慮，是多個以金融資產價格推算出來的通脹預期，均由今年中開始下降(見圖)，反映市場不相信通脹會在短期內回歸，現在談加息實在太早，反而應該加大放水力度。但Levy反駁這一說法，指出有3大趨勢扭曲市場價格，分別是油價持續走低、歐洲可能出現通縮，以及投資者過度追逐高息產品，均可能間接影響金融工具推算通脹預期的能力，令市場低估了情況。
　

 　
加息影響微無意參戰
　
　　若以過去經驗分析，鴿派擔心加息太早令經濟再陷衰退，亦可能是過慮。美國之前的加息周期，往往都伴隨著強勁的經濟增長。例如1994年美國經歷了3年「無就業增長復甦」(Jobless Recovery)，期間聯儲局將基準利率由3厘加至6厘，當時通脹維持於3%左右，經濟增長只放緩了兩季，其後直至九十年代尾經濟都保持強勢增長。
　
　　另一次加息周期就是2004年中至2006年中，聯儲局將利率由1厘加至5.5厘，同期經濟增長強勁，甚至因加息太慢而引發信貸泡沫，最終引發次按風暴及之後的全球金融海嘯。從以上的經驗看來，美國加息的負面影響未必嚴重，亦無必要趕著加入貨幣戰的戰團。
　
　　更重要的是，美元走強帶來了油價大跌的副作用。紐約期油近3個月大跌24.5%，更跌穿73美元水平，美國作為石油淨入口國，平均每日淨入口520萬桶石油，油價下跌實使之得益不少。按巴克萊美國股票策略師Jonathan Glionna的估算，油價下跌兩成，將令美國消費者減少700億美元的開支，即使能源企業可能減少400億美元的資本投資，但整體而言美國經濟仍然有賺。
　
　　美國與德國及日本不同，多年來的入口均多於出口，參與貨幣戰對之並無太大利益。幾年前，多間美國巨企聲言重振「美國製造」及出口，但研究發現大多數計劃仍停留在「得個講字」的階段。弱美元對美國的利益不多，對耶倫及美國政府來說，與其打貨幣戰，不如專心處理退市。
　

轉載自《iMONEY 智富雜誌》 

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