債市急跌 風險何在?

07/02/2018

  聯儲局周三(1月31日)公布議息結果,一如市場所料一切不變,主席耶倫(Janet Yellen)亦完成任內最後一次會議,周一(2月5日)正式交捧予鮑威爾(Jerome Powell)。然而,市場送別耶倫、迎接鮑威爾的大禮,卻是突如其來的債市急跌。

 

  耶倫任期完結前最後一個聯儲局議息會議,既沒有記者會亦沒有新的經濟預測,只有一紙會後聲明。是次聲明與12月那份的不同之處,一是有關去年惡劣天氣短暫打擊經濟的言論不復存在,改成強調美國就業、家庭消費及商業投資正穩步增長;二是該局對美國通脹未來走勢似乎更為樂觀。

 

  聯儲局在聲明中表示,預期通脹數據會在今年上升,並在中期企穩在的2%目標水平;這取代了該局上次「通脹仍繼續在短期低於2%」的講法,反映局方對短期通脹走勢愈來愈樂觀。

 

(iStock圖片)

 

債王:債市已進小熊市

  

  另一方面,局方在「循序漸進調整貨幣政策取態」一句之前,特意加上「進一步」(Further)一字。曾被傳為聯儲局副主席繼任大熱的PIMCO全球策略顧問Richard Clarida,在其網誌解讀為︰「聯儲局聲明為3月加息及今年內加息共3次,提供更多支持理據。」

 

  聯儲局本周按兵不動是預計之內,但周初美國10年期國債孳息率先急升,並升穿2.7厘的4年高位,就令不少人感到意外。踏入2018年之時,10年美債息率只為2.4厘;換言之,短短一個月內美債債息就錄得12.5%的升幅。債息上升即債價下跌,到底甚麼因素促使債市急跌?

 

  可以解釋美債轉弱的原因眾多︰先是有傳中國政府不太願意再持有大量美國國債;雖然中國政府否認,但足以在市場掀起漣漪;之後就有兩代債王——格羅斯(Bill Gross)及Jeffrey Gundlach先後表示債券熊市將至,為債市增添壓力。再加上美國政府曾在1月因國會無法通過開支相關議案而要關閉三日,問題至今仍未完全解決,可能在本月再次發生,政治風險亦可能是債息上升之因。

 

  現在聯儲局「確認」年內加息3次的預期,亦令債市跌勢加劇;在議息聲明公布後,美國10年期債孳息再升,攀至2.74厘的水平,至周五更升至近2.8厘。格羅斯受訪時表示,相信債市步入「小熊市」(Mild Bear Market),並預期10年債息在1年內升至3厘。

 

  當然,聯儲局加息可以是「小熊債市」之因,亦可以是「小熊債市」之果。其實除了債息上升,同一時間出現的是美元走弱;要記得簡單的資金流分析,當息率上升而令與外圍的息差拉闊,資金就應該「水向高息流」,流向加息國,其貨幣匯價就會上升。惟刻下美國的狀況反是美息上升、美匯下跌,並跌至4年低位。]

 

  何以債息與匯價呈現相反趨勢?前文所述的投資及政治風險,可以令投資者在沽售美元的同時,又令美債的風險溢價上升,推高債息。筆者當然無法排除投資者擔心債市崩潰拖累金融狀況,甚至引發新一輪金融危機並打擊實體經濟這可能,但就可提供另一合理解釋——高通脹快要重臨。

 

  通脹預期上升可以令債息及匯價走勢相反,因國債孳息反映的是實質利率加上通脹預期,通脹預期上升而實質利率不變的話,孳息就要隨之上升;另一方面,通脹上升令美元的實質購買力下降,這亦會令投資者用美元購入其他國家的貨幣的代價增加;簡而言之,就是貨幣匯率下跌。

 

鮑威爾上任政策不大改

 

  兩種解釋,邊種先真?風險預期較難觀察,常用的指標有VIX波幅指數;美股VIX年初至今升幅約兩成(見圖一),但可能只是因為基數太低,指數實際僅由11.04升至13.25,仍然低於長期平均水平,難言足懼。

 

 

  另一方面,以通脹掛勾美國國債(TIPS)孳息推算,5年的通脹預期已一度升至2%的水平(見圖二),這是近2014年以來的高位。聯儲局的通脹指標PCE格價指數在去年12月亦回升至1.71%,雖然扣除食品及能源價格的核心PCE升幅只為1.5%,但通脹已漸現逐步回升的勢頭。

 

 

  目前而言,聯儲局押注的亦似是通脹回升一邊。一個重要原因是聯儲局換班在即,而鮑威爾獲提名的最大原因是他獲市場信任,認定可延續耶倫的循序漸進式貨幣政策正常化進程。若美債上升是因為風險上升,鮑威爾就可能要終止正常化政策;相信在沒有充足證據前,這位新官不會輕信風險趨升,斷言改變耶倫留下來的政策方向。

 

  不過,最值得擔心情境是通脹及風險同時趨升;兩者並無衝突,可以同時出現。若聯儲局只留意通脹上升而忽視政治及金融風險的話,當該局加息及縮減資產負債表拖慢經濟增長,可能會削弱了實體經濟對政治金融風險的抵抗力。

 

  屆時聯儲局官員拋下的安慰說話,可能會是「趁早加息,正好在出事之時有更大的減息空間」。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌》

 

人氣文章
財經新聞
評論
專題
生活副刊
DIVA
最近7天
最近30天
欣欣食乜嘢 . 曾欣欣
別看輕白蘿蔔 消滯增強抵抗力一樣掂 8
我要退休 . 羅國森、曾智華
退休投資—三隻鐵股
有種生活 NEW
【情迷獅頭】為紮獅輟學、拆床!中佬高呼「不做最年輕紮作師」 4
政經頑石不低頭 . 石鏡泉
唔想輸先讀書
星座命理
【狗年開工大吉】初五開工最好?小心生肖相沖! 3
小薯茶水間 NEW
【開工大吉】同事利是好難逗?醒你5大必勝攻略! 5
樓市點評 . 汪敦敬
後美國時代的財富轉移 5
心理攻防戰 . 梁若芊
【明知愛錯】若子女愛上不該愛的人,勸阻有用嗎? 1
玄來更精彩 . 黃美雲
【2018預測】今年乜行業有景? 1
都市痛症 . Oscar 治療師
【重新學睡覺】每朝起床腰骨硬過木頭?正確睡姿可紓緩晨僵 1
陶冬天下 . 陶冬
股市失樂園 1 新文章
綠路閑人 . lolo
同檯食飯共修行 6
我做Marketing . Michael & Derek
【Share staff新概念】去到邊做到邊!同時打幾份正職賺到盡! 4
健康解「迷」
【父母怕怕】BB扯鼻鼾,難道是患上睡眠窒息症?
美女中醫 . 譚莉英
【新年暴食】減肥大計前功盡廢,綠豆海帶山楂粥瘦身急救 4
形象UP! . 藍婷
【職場拜年要知禮!】10大拜年「職場禮儀」 1
香港街頭美食
【賀年日本菜】親嚐正宗京料理!必試京都豚肉鍋物+高湯北海道海膽 1
醫美正當時 . 張傑
傷皮膚?不能曬太陽?拆解激光美容七大常見誤解 3
花生味辦公室 . 玄米米
【打工仔常見病】辦公室9成人都身患重病!你又有無中招? 3
鬆一鬆 . 通通
【一生受用】10個實用的生活小技巧! 1 新文章
暢所欲妍 . 屈穎妍
停一停,忍一忍 157
立會透視鏡 . 馬天娜
DQ姚周 政府迫不得已 106
玩樂好去處
【灣仔新蒲點】全新3層日系雜貨店!集日本直送零食+美容+廚具+Café於一身 1
Member Zone
【家有柴犬 喜事常來】賞你HK$3,888開年大福袋及50份開年利是
香港街頭美食
【新年必備賀年糕】小編反轉廚房!炮製「色香味俱全」臘味蘿蔔糕(附食譜) 3
小薯茶水間 NEW
【10大新興職業】出租大叔、電競家教、陪睡師……原來有呢啲工? 6
What's On
【拜年錦囊】史上最齊親戚關係稱呼表!「夠誠意、夠體面」賀年禮盒推介 2
第一桶金 . 方元
和女兒設計投資組合 期望5年50%回報 2
健康Video
【團年食得清淡啲】素盆菜試食 特色菇菌有肉感! 4
欣欣食乜嘢 . 曾欣欣
別看輕白蘿蔔 消滯增強抵抗力一樣掂 8
有種生活 NEW
【深入北韓】80後女生做導遊 帶團走進平壤人的生活 2
我要退休 . 羅國森、曾智華
退休投資—三隻鐵股
陶冬天下 . 陶冬
算法股災
鬆一鬆 . 通通
【心理測驗】你第一眼看到什麼,就決定你是什麼樣的人! 4
「男」言之隱 NEW
男士陰莖硬度分4級 三高人士易不舉 2
政是有心 . 余君雋
泛民無理、學生無恥、司長無能 11
玄來更精彩 . 黃美雲
【對女性不利?!】超級藍血月的啓示 1
健康大晒 NEW
【救心黃金十秒】冬天應如何保護心臟?必須了解的危險信號及緊急應對措施 4
健康解「迷」
【難以置信】拉筋不但可紓緩痛症,更可延年益壽? 4
星座命理
【玄來咁簡單!】增加財富有妙法
產品簡介

【家有柴犬 喜事常來】分享「喜」氣 內附摺紙教學

【etnet Bonus賞你】E-Max WearHouse 100元現金禮券

【得獎名單】【etnet Bonus賞你】青衣城 ‧「柴犬工房」紙揮春 (一套四款)