第N次新興市場危機?

16/05/2018

  新興市場風暴再臨?阿根廷披索持續下跌,令該國央行急急加息至40厘捍衞匯價,全球譁然。南美貨幣危機情況下,美元及美息同時穩步回升,不少人擔心新興市場危機再次出現,資金流走拖垮一眾新興市場的金融市場及經濟。

 

阿根廷披索持續下跌,令該國央行急急加息至40厘捍衞匯價,全球譁然。 (iStock資料圖片)

 

  上周阿根廷央行突然加息3次,將基準利率由27.25厘升至40厘,原因正是阿根廷披索持續貶值,年初至今兌美元的跌幅約18%。阿根廷以外,不少新興投資市場同樣面對走資及匯率受壓的問題。這是由於市場資金開始拋棄這個投資主題。其中,新興市場債券受壓最大;根據MSCI新興市場貨幣指數顯示,截至周三年初累積的升幅已經完全被近期的急跌所抵銷(見圖)。

 

 

  據資金流數據研究機構EPFR的報告指,截至5月9日的一周新興市場債券基金錄得21億美元的資金外流,並連續3周錄得資金淨流出。除了阿根廷,土耳其里拉兌美元匯價亦在本周創出歴史低位。

 

新興市場股債受壓

 

  匯價兌美元下跌,將會令國內企業以美元作債務融資的成本上升;而匯率波動亦會令企業匯價對冲成本上升,這些都會令新興市場經濟直接受影響。摩通新興市場國債指數(EMBI)自年初以來下跌5.2%,跌至一年低位。

 

  要記得在美元上升的背後,是聯儲局持續收緊貨幣政策,加息之餘亦在縮減資產負債表規模,這都令美息上升的壓力愈來愈大。周三(9日)美國10年期債息又再次升穿3厘,雖然周五(11日)回調至3厘之下,但當美國的「安全」息率上升亦會加強資金流向美國的誘因,搶走新興市場的資金流。同一時間,息升即債價跌,新興市場中線要跟隨美國加息,形成債價下跌的預期,亦成為另一個新興市場內推走資金的因素。

 

  債市以外,反映股市表現的MSCI新興市場指數近期亦出現回調,年初至今回報已回落至負數。雖然跌勢不似債市般急速,但資金規避新興市場的情況愈見明顯。

 

美國通脹料再上升

 

  聯儲局主席鮑威爾(Jerome Powell)周三在瑞士央行發表演說指,新興市場普遍對美國加息已有所準備,而該行的加息步伐亦與市場預期一致,因此不應造成太大的市場震盪。

 

  單以美匯指數作觀察,目前93點的水平並非特高,2016年底就曾錄得102點,當時新興市場的恐慌情緒仍可控,故此現在市場關注的一點,是美息及美國通脹在這次會否進一步上升。

 

  特別是去年底,特朗普(Donald Trump)政府通過減稅政策,為經濟帶來短期財政刺激,可望帶動經濟進一步擴張;現時美國的失業率已低至3.9%,按照聯儲局常用的菲利普斯曲線(Phillips Curve)分析框架,就業市場中的無業人士愈來愈少,企業要請人時競爭就更大,這樣薪酬通脹應該愈來愈急,從而推升消費物價通脹。因此,2.5%的4月通脹率相信仍未見頂,美國通脹及通脹預期進一步上揚,美國國債息率隨時再升,按目前情勢,似會吸走更多新興市場資金。

 

亞洲基本因素仍佳

 

  不過,眾多分析都認為今次新興市場危機將不會大幅擴散,正如鮑威爾所言,新興市場的基本因素普遍較80及90年代為佳。值得留意是本周的新興市場震盪,拉丁美洲是震央所在,反而亞洲諸國未受到太大考驗。在阿根廷披索大跌9.7%的同時,受大選消息困擾馬來西亞令吉,近兩周都只有3.7%跌幅,跌幅主要集中在大選後的周四(10日),而「雙印」印度及印尼貨幣亦只跌0.71%及1%。亞洲諸國雖受沽壓,但難言有危機將至。

 

  這因為亞洲多個新興市場的基本因素近年有所改善,一方面貿易逆差減少,又有充足外匯儲備支持匯價,另一方面又採較靈活匯率政策,都令亞洲諸國抵抗力較強。例如,印尼自2015年來通常都可錄得貿易順差,雖然去年12月起連續4個月有逆差,但3月已經扭虧為盈,終止逆差的走勢;該國的外匯亦自2015年底穩步上升至近1,200億美元。馬來西亞更是長期維持貿易順差,外儲亦自2017年初緩步上升至1,042億美元。

 

  印度的情況就有所不同,該國長年錄得貿易赤字,現時貿赤水平更高於2013年收水驚魂(Taper Tantrum)之時;但當時印度只有2,600億美元外儲,反觀現時外儲高達4,000億美元,抗災能力明顯較強。

 

  阿根廷的外儲數字雖在總統馬克里(Mauricio Macri)上任後顯著上升,對國內生產總值(GDP)的比率升至去年底的78%,但該國不論通脹、財政赤字甚至貿赤都不太受控,才令危機出現。因此以目前的情勢看來,阿根廷危機不會演化成全球新興市場危機,投資者只需避開阿根廷及土耳其等高危國便可;可承受風險的話,甚至可在這敞新興市場債市回調之際,考慮作適量吸納。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌》

 

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