列根智囊唱淡 長息升美股跌?

05/09/2018

  即使面對多個不明朗因素如貿易摩擦、美國中期選舉,美股頂位估了又估,卻始終未有出現。道瓊斯指數升至26057點,幾乎超越恒生指數;標普500指數再創新高,而納斯達克指數年初至今已錄得逾16%回報。然而有經濟名宿卻預計,美國長息持續上升,將為美股這個史上最長的牛市劃上句號。

 

  貿易戰早前為全球股市帶來腥風血雨,美股卻一直獨善其身,未見損傷。到了上周,美國與墨西哥就北美自由貿易協定(NAFTA)的磋商漸有眉目,更為股市帶來一陣興奮,美股「第N次」創新高。即使近來特朗普(Donald Trump)兩名前任親信相繼被定罪,令其民望稍稍受損,為11月6日舉行的中期選舉添上不明朗因素,但對投資者也不一定是壞事。

 

(iStock圖片)

 

中期選舉或刺激美股

 

  有趣的是,中期選舉更可能是美股再升的催化劑。最近瑞銀發表報告,統計了1950年至今數據,發現在17次的中期選舉期間(即是由該年的8月底至12月底),標指平均錄得6.8%升幅,而在沒有舉行中期選舉的年份,標指平均升幅僅為3.4%,相差足足有一倍。

 

  而且,若將時間拉長一點,由8月底至翌年3月底計算,標指的平均升幅更高達14.5%,遠優於沒有選舉年份的平均6.1%。

 

  該行策略師Keith Parker表示,從歷史數據可見,於中期選舉年份,股市往往要到10月才開始發力。而貿易關稅的上調,將會令第四季美國企業盈利及股價分別下調3個百分點,美股更添波動,反而為投資者提供入市機會。他認為,隨著選舉臨近,共和黨為了抵銷貿易戰帶來的負面影響,將會推出更多利好市場的措施。

 

  2009年金融海嘯以降,標指已經大升230%,成為美國百年投資史上最長的一次牛市。美股能夠在全球一枝獨秀,自然有其過人之處。

 

  如今美國的失業率降至3.9%的50年低位,人人有工開,使錢自然疏爽,消費者信心由7月的127.9,進一步升至8月的133.4,優於市場預期。今年次季美國的國內生產總值(GDP)將達4.2%,遠拋離日本的0.5%及歐元區的0.4%。同時,今年首兩季,美股的盈利增長分別均超過20%,也支撐股價步步向上。

 

  本欄多番提及,今年美股另一重大動力是回購及派息,最新的例子便有微軟。這間Old Tech近年靠雲端運算業務成功大翻身,繼去年大升近38%之後,年初至今股價再升近三成,摩根士丹利預計,該行更有望於9月中公布增加派息,吸引投資者的注意。

 

  大摩指,過去微軟每年派發的股息通常會上調3%至5%,但今次有望大幅上調8%至25%,主要原因是美國的稅改,或吸引該集團把多達1,300億美元的海外現金調回美國,加上微軟在2018年財年的稅前息前盈餘(EBIT)料增20%,更令增派股息一事甚囂塵上。

 

  最後,是聯儲局掌舵人鮑威爾(Jerome Powell)在前周五舉行的Jackson Hole會議中,發表了相對鴿派的言論,令外界相信聯儲局將保持循序漸進的加息步伐,更令美股升勢如虎添翼,在上周繼續破頂。

 

外國投資者減購美債

 

  然而看淡美股的也大不乏人。美國前總統列根(Ronald Reagan)的智囊、頂尖級經濟學家Martin Feldstein在上周就於Project Syndicate撰文,預計在數個原因推動下,美國利率將持續上升,為美股牛市劃上句號。

 

  曾任美國國家經濟研究局(NBER)主席、白宮經濟顧問委員會的Feldstein指,很多本來未有入市的本土及國際投資者,近年都忍不住加入這個美股派對,如今標指的估值已較其平均水平高出50%,但歡欣的牛市將會隨著息口上揚而終結。他指,美國近年全民就業,年底前失業率更有望進一步下滑,有望推升通脹。「7月份美國通脹已按年升至2.9%,即使撇除食品及能源價格的核心通脹也錄得2.4%的水平,已高於聯儲局的目標,加息事在必行。」

 

長息上升削企業利潤

 

  FOMC報告反映,聯儲局預料息口將在今年底升至2.4厘、明年底升至3.1厘、2020年底升至3.4厘。而目前美國10年期國債孳息仍不足3厘,若參照歷史數據,計入通脹水平的10年期國債實質孳息平均約有2厘,以目前2、3厘的通脹計算,換言之,債息要上揚至5厘左右,才叫做回復應有水平。

 

  但更加重要的一點,就是美國最終還是要為自身的赤字問題負上代價。身為共和黨的Feldstein,於列根時代已對赤字的深痛惡絕。他指聯邦政府在2019年及隨後幾年須再借貸多1萬億美元,美國國會預算辦公室(CBO)預計,公眾持有的聯邦債務,將由目前的佔GDP的78%,大增至10年後的近100%。「隨著債務愈來愈多,投資者將要求美政府付出更高的利息回報。」

 

  彭博數據顯示,過去10年來美國的未償還總債務有增無減,及至今年已高達21.4萬億美元(見圖一)!Feldstein指︰「長息上升,將削弱企業的現有價值及未來利潤,國債成為股票的替代品,結果是股市將會下跌。我不知道甚麼時候會發生,但我相信一定會發生。」

 

 

  Feldstein早於去年便開始看淡美股,至今一直未有實現,而且美國10年期國債孳息,更由5月的逾3厘回落至近來的2.8厘左右(見圖二),長息絲毫未見上升。然而在美國金融界地位舉足輕重的他,近月多次現身高調唱淡美股,已開始受到市場的重視。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌》

 

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