美債息抽升 環球資金大轉移

18/10/2018

  美債息升推倒環球股市,美股三大指數被血洗,上周三及四(10及11日),道指合共跌逾1,300點,標普500指跌至7月以來低點,更跌穿200日平均線的重要技術指標,市場不禁要問美股史上最長牛市快將「玩完」,熊市來臨?本欄找來兩位專家瑞信投資策略及研究部主管Nannette Hechler-Fayd'herbe及安聯投資環球策略師杜納恩(Neil Dwane)解構美國債息走勢、對股市影響,其中杜納恩警告資金有機會大轉移。

 

(iStock圖片)

 

  一切源於美債息急升!美國10年債息於上周二(9日)升至3.25厘的7年高位,30年來首次突破200個月移動平均線。而30年債息亦再創4年高位。今年來,10年債息已升逾82點子,作為按揭指標的30年債息升76點子,是2013年來最大升幅(見圖一)。

 

 

年內債息升幅有限

 

  不論樓房按揭、個人貸款、信用卡息口都參考10年及30年期的債息,市場擔心升得過急,企業成本增將減盈利增長、個人開支上升亦打擊零售消費,最終影響整體的投資氣氛。惟瑞信投資策略及研究部主管Nannette Hechler-Fayd'herbe接受本刊專訪時就派定心丸,「債息升至心理關口,10年債息升至3.22厘至3.25厘的技術阻力位,調整過後,短期內再上試更高位不出為奇。」但她強調1年內債息不會走得太遠。

 

  Nannette解釋近期債息急升,源於年初市場不相信聯儲局加息的幅度加快,現時債息有「追升」的情況,升至現水平已非常合理。「從基本因素分析,數據顯示美國的經濟持續堅挺,足以支持債息升至現水平,現時處於合理的區間。」但她料未來幾個月債息的升勢會放慢。她估算12月聯儲局會再加息0.25厘,明年會加兩次,分別在3月及6月,加息次數會否再增加,要看明年的通脹環境。如市場普遍看法一樣,Nannette料通脹輕微增加,明年大概2%,因此聯儲局不敢太鷹。

 

  安聯投資環球策略師杜納恩認同,此浪10年債息不會升得太高,料年內會在3.5厘見頂。明年債息能否再上,除要視乎美國通脹,還要看美國總統特朗普(Donald Trump)的財稅政策為經濟提供多大的動力。眼見勞工市場緊張及經濟前景明朗,加息步伐或會加快,但聯儲局亦會關注資產市場表現調整加息的部署。

 

美股大牛市結束?

 

  而環球股市已先行調整,反映恐慌情緒的VIX指數周四急升至近29水平,是今年2月以來的高位,本周累升逾一倍。安聯杜納恩就提醒,若債息持續向上,未來或會觸發資金大轉移,由股市轉移債市。

 

  「美股現時過度亢奮,市盈率高。若10年債息升至3.5厘,30年債息逼近5厘。長線投資者包括養老基金及國家基金覺得吸引。」投資者會拋售股票,轉投更具價值的債市。他亦提出債息升導致借貸成本上漲,企業借錢回購股票的行動將難以持續,「今年來有1萬億美元用於回購股份,相等於美國國內生產總值的5%,回購規模創新高,支持高估值的股市。1厘的利息仍容易應付,若升至5厘、6厘,何以應付? 回購會放慢,甚至停止。」但他補充美股短期不會大調整,因為經濟增長未見減慢,但現時特朗普主張擴大開支的財政政策,消耗未來兩年的經濟動力,明年夏天當投資者赫然發現經濟面臨困局時,美股大牛市隨時結束。的確,上周二(9日)國際貨幣基金組織(IMF)下調明年美國經濟增長預測0.2個百分點至2.5%。

 

  但瑞信Nannette持相反意見,認為美股會再升,惟明年回報將不及今年,且股票是眾多資產當中表現最突出,最大原因企業盈利仍理想,經濟前景樂觀。Nannette指美國經濟堅挺,工資增長支持消費、企業受惠稅改增加投資,因此經濟陷入衰退可能性低。

 

  她強調即使孳息曲線出現倒掛,亦毋須擔心經濟衰退。「自從推出寬鬆政策過後,孳息曲線已經被干擾。利用孳息曲線倒掛來判斷經濟會否進入衰退,其可靠性已經大不如前。」她認為央行收水的狀況下,孳息曲線持續平坦是正常,這是反映投資者認同聯儲局加息,避免經濟過熱的成效。她料未來1年,孳息曲線會出現倒掛。

 

中期選舉增不明朗

 

  惟美國資產市場於餘下時間要面對不明朗因素——中期選舉。財經雜誌巴隆氏(Barron's)統計歷史數據,美股在中期選舉年的表現一般會較疲弱。自1942年,標普500指數於中期選舉年平均回報為6%,比非選舉年低2個百分點左右。

 

  Nannette估計若民主黨勝出,贏得參眾兩院的控制權,對資產市場負面影響很大。事關特朗普的政策未得到國會支持,不確定性將增加股市的壓力。惟現時當地Five Thirty Eight民調顯示分裂議會產生的機會最大,民主黨將控制眾議院,參議院由共和黨掌權。Nannette認為分裂議會產生,對股市及對華貿易政策影響有限。

 

  安聯杜納恩就擔心分裂議會,將阻礙「侵侵」推行政策,可能會激發特朗普對華的態度變得更進取。「特朗普似乎是一個浮躁的人,若國會不通過他的方案,他可透過行政指令下達,我擔心貿易政策會變得更難以捉摸。」他補充中國最樂見的就是民主共和兩黨共同控制國會,事關「侵侵」的政策落實會舉步維艱,一旦特朗普未能連任下屆總統,中國就可以鬆一口氣。

 

瑞信談股市未來「超級趨勢」

 

  雖然美國科技股周三大跌,但五大科網股FAANG(Facebook、Amazon、Apple、Netflix及Google 母企Alphabet)當中,今年以來Netflix勁已升70%、Amazon及Apple分別升逾50%及27%。

 

  瑞信Nannette認為一般科技企業生意模式進入較後期的收成期,毛利率處於較高水平,科技股往往表現突出。

 

  但她強調由於這些科技巨企生意模式已成熟,投資者應留意其他崛起的科技公司。她認為現時值的注視人工智能(AI)、機械人、增強/虛擬現實(VR/AR)領域及醫療科技的小企業,以捕捉潛在升浪。

 

  以VR/AR為例,瑞信料新的VR/AR技術不只局限於遊戲,而會轉移至電視、娛樂及5G的領域上,且未來阿里巴巴、Google、淡馬錫等會加強投資這項技術。瑞信Nannette直言「過去18個月,瑞信追蹤這幾大領域的股票,至今回報已高達50%(見圖三)。」

 

 

轉載自《iMONEY智富雜誌

 

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