第N次新興市場危機？

　　新興市場風暴再臨？阿根廷披索持續下跌，令該國央行急急加息至40厘捍衞匯價，全球譁然。南美貨幣危機情況下，美元及美息同時穩步回升，不少人擔心新興市場危機再次出現，資金流走拖垮一眾新興市場的金融市場及經濟。

阿根廷披索持續下跌，令該國央行急急加息至40厘捍衞匯價，全球譁然。 (iStock資料圖片)

　　上周阿根廷央行突然加息3次，將基準利率由27.25厘升至40厘，原因正是阿根廷披索持續貶值，年初至今兌美元的跌幅約18%。阿根廷以外，不少新興投資市場同樣面對走資及匯率受壓的問題。這是由於市場資金開始拋棄這個投資主題。其中，新興市場債券受壓最大；根據MSCI新興市場貨幣指數顯示，截至周三年初累積的升幅已經完全被近期的急跌所抵銷（見圖）。

　　據資金流數據研究機構EPFR的報告指，截至5月9日的一周新興市場債券基金錄得21億美元的資金外流，並連續3周錄得資金淨流出。除了阿根廷，土耳其里拉兌美元匯價亦在本周創出歴史低位。

新興市場股債受壓

　　匯價兌美元下跌，將會令國內企業以美元作債務融資的成本上升；而匯率波動亦會令企業匯價對冲成本上升，這些都會令新興市場經濟直接受影響。摩通新興市場國債指數（EMBI）自年初以來下跌5.2%，跌至一年低位。

　　要記得在美元上升的背後，是聯儲局持續收緊貨幣政策，加息之餘亦在縮減資產負債表規模，這都令美息上升的壓力愈來愈大。周三（9日）美國10年期債息又再次升穿3厘，雖然周五（11日）回調至3厘之下，但當美國的「安全」息率上升亦會加強資金流向美國的誘因，搶走新興市場的資金流。同一時間，息升即債價跌，新興市場中線要跟隨美國加息，形成債價下跌的預期，亦成為另一個新興市場內推走資金的因素。

　　債市以外，反映股市表現的MSCI新興市場指數近期亦出現回調，年初至今回報已回落至負數。雖然跌勢不似債市般急速，但資金規避新興市場的情況愈見明顯。

美國通脹料再上升

　　聯儲局主席鮑威爾（Jerome Powell）周三在瑞士央行發表演說指，新興市場普遍對美國加息已有所準備，而該行的加息步伐亦與市場預期一致，因此不應造成太大的市場震盪。

　　單以美匯指數作觀察，目前93點的水平並非特高，2016年底就曾錄得102點，當時新興市場的恐慌情緒仍可控，故此現在市場關注的一點，是美息及美國通脹在這次會否進一步上升。

　　特別是去年底，特朗普（Donald Trump）政府通過減稅政策，為經濟帶來短期財政刺激，可望帶動經濟進一步擴張；現時美國的失業率已低至3.9%，按照聯儲局常用的菲利普斯曲線（Phillips Curve）分析框架，就業市場中的無業人士愈來愈少，企業要請人時競爭就更大，這樣薪酬通脹應該愈來愈急，從而推升消費物價通脹。因此，2.5%的4月通脹率相信仍未見頂，美國通脹及通脹預期進一步上揚，美國國債息率隨時再升，按目前情勢，似會吸走更多新興市場資金。

亞洲基本因素仍佳

　　不過，眾多分析都認為今次新興市場危機將不會大幅擴散，正如鮑威爾所言，新興市場的基本因素普遍較80及90年代為佳。值得留意是本周的新興市場震盪，拉丁美洲是震央所在，反而亞洲諸國未受到太大考驗。在阿根廷披索大跌9.7%的同時，受大選消息困擾馬來西亞令吉，近兩周都只有3.7%跌幅，跌幅主要集中在大選後的周四（10日），而「雙印」印度及印尼貨幣亦只跌0.71%及1%。亞洲諸國雖受沽壓，但難言有危機將至。

　　這因為亞洲多個新興市場的基本因素近年有所改善，一方面貿易逆差減少，又有充足外匯儲備支持匯價，另一方面又採較靈活匯率政策，都令亞洲諸國抵抗力較強。例如，印尼自2015年來通常都可錄得貿易順差，雖然去年12月起連續4個月有逆差，但3月已經扭虧為盈，終止逆差的走勢；該國的外匯亦自2015年底穩步上升至近1,200億美元。馬來西亞更是長期維持貿易順差，外儲亦自2017年初緩步上升至1,042億美元。

　　印度的情況就有所不同，該國長年錄得貿易赤字，現時貿赤水平更高於2013年收水驚魂（Taper Tantrum）之時；但當時印度只有2,600億美元外儲，反觀現時外儲高達4,000億美元，抗災能力明顯較強。

　　阿根廷的外儲數字雖在總統馬克里（Mauricio Macri）上任後顯著上升，對國內生產總值（GDP）的比率升至去年底的78%，但該國不論通脹、財政赤字甚至貿赤都不太受控，才令危機出現。因此以目前的情勢看來，阿根廷危機不會演化成全球新興市場危機，投資者只需避開阿根廷及土耳其等高危國便可；可承受風險的話，甚至可在這敞新興市場債市回調之際，考慮作適量吸納。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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