【譚新強專訪.上】市場真正另有兩憂 「再通脹」主題勢屬短炒

11/03/2021

  美國十年期債息2月底攻陷1.6%關口,近日更曾上試1.625%,刺激美股納指、香港科指乃至A場抱團股爭相擠壓,是否預示美聯儲無限QE的「上帝信用」已近臨界點?

 

  中環資產投資行政總裁譚新強接受《經濟通通訊社》專訪時表示,市場的真正擔心其實並非聯儲太過進取,而是另外兩大焦點--其一,中國逐步收水;其二,美國經濟過熱。對於甚囂塵上的「再通脹」主題,他就堅持認為屬短期炒作,因世界大趨勢仍是走向通縮。

 

中國逐步收水,如「甜蜜痛苦」

 

  他指,從聯儲局主席鮑威爾上周出席論壇的講話看,好明顯聯儲將保持穩定、寬鬆的貨幣政策,儘管其未提及「YCC(收益率曲線控制)」或「Operation Twist(扭曲操作)」,令債市失望,但現時市場真正擔心的是另外兩大焦點,首當其衝當屬中國逐步收水。

 

 

譚新強指,市場現時真正擔心並非聯儲太過進取,而是另外兩大焦點--其一,中國逐步收水;其二,美國經濟過熱。

 

 

  他認為,中國去年抗疫告捷並成功重啟經濟,惟汲取美國印鈔加劇貧富懸殊,以及08年「四萬億」後遺症多多的教訓,今年貨幣及財政政策料稍微收緊,並著力結構調整提升經濟效率,此對市場而言猶如「good pain(甜蜜的痛苦)」。

 

印鈔+財策加碼,美經濟或過熱

 

  市場的另一擔心則是美國經濟可能過熱。譚新強解釋,美國過去一年治理失敗,卻「落錯藥」以貨幣政策谷股市、谷消費而非救人命,但在聯儲資產負債表已膨脹至逾7.5萬億美元之巨,並將毫無懸念邁向8萬億時,最新再不停加碼財政政策。例如總統拜登最新1.9萬億美元刺激方案(剛於香港時候周四凌晨於國會通過,周五將由拜登簽署成法),即每人將再獲派錢1400美元,已引發包括前財長薩默斯(Lawrence Summers)在內的經濟學家爭議。

 

 

聯儲資產負債表膨脹至逾7.5萬億美元之巨,白宮最新仍不停加碼財政刺激,引發美國經濟或過熱之憂。

 

  據薩默斯較早時公開撰文,其提出的三大質疑包括:一,美國失業率正在下降(最新2月新增就業人數超預期達38萬),隨著疫情受控,經濟或在不久後獲重大提振;二,聯儲非常規政策令現時貨幣條件比2009年寬鬆許多;三,消費者手中已累積1.5萬億美元延遲購買力。

 

人口老化、技術變革、QE悖論

 

  儘管譚新強指市場的第二個擔心正正是拜登財政刺激雄心過大,或令美國經濟過熱,但他直言,政治上總統所謂的「蜜月期」短則百多來日、多則一年半載,而拜登根本不算一個極度強勢或極受歡迎的總統,所以寧願「一劑過」大撒1.9萬億美元,因其未必有政治本錢再推第二個大計劃。

 

 

譚新強認為,有好多結構性因素(structure reason)令世界趨向通縮,其中之一即是人口老化。

 

 

  不過,他又似乎不認同薩默斯「或引發前所未見通脹」的擔憂,指有好多結構性因素(structure reason)令世界趨向通縮:第一是人口老化,包括發達國家、中國皆如此,對包括糧食等需求自然將減少;第二是技術變革,「數據」無限供應令資訊愈多人使用成本就愈低;第三是QE悖論,即當央行印鈔流入大企業手中,反而促使亞馬遜、Uber、阿里巴巴之類不公平地補貼貨品或服務以取得競爭優勢,雖是「以本傷人」,但卻令相關服務跌價。

 

拼多多以本傷人,銅價借復甦炒作

 

  他並以電商黑馬拼多多賣蘋果手機好便宜,背後其實就是補貼而已,戲言「轉賣賺差價都可以」;此類全世界近年都有的新現象,顯示愈QE愈通縮。但由於央行人為製造超低息,資產價格趁勢谷上,「這就是矛盾所在,QE promote consumer deflation,promote asset inflation」。

 

 

譚新強表示,QE變相令亞馬遜、Uber、阿里巴巴、拼多多等大企業得以「以本傷人」,令相關貨品服務跌價。

 

 

  怎樣看近期糧食、銅鋁、木材等價格齊飛?譚新強就指,各國經濟逐步重開,或令庫存措手不及而低企,導致價格上升的短期現象。例如,銅價升表面是吹噓受惠新能源汽車或電網改造刺激需求,但背後或是市場借復甦炒作「Doctor Copper」;至於糧食價格,全球農業生產力先進,亦未聽說農夫大面積停工或嚴重失收(雖然邊際影響仍有),例如印度近期爆發的農夫示威抗議,是源於豐收之際而政府推行改革法案拒托價所致。

 

工會熱潮不復在,更難推高工資

 

  他認為,長期看,能源瓶頸打開令1970年代的高通脹年代難以重現,並提及當年美國及全球工會會員數量至少多現時三四倍,「沒了工會,沒了討價還價之力」,缺少「人工增加-物價上升-再要求加人工」的vicious cycle(惡性循環),更難推高人工。

 

  他預計,聯儲未來或行多一步推出YCC(收益率曲線控制),拉低長期債券收益率,但就聲明個人不主張如此,因不應該治理失敗後,不停「玩表面招數」。

 

編者按:【譚新強專訪.下】將於明天(12日)刊出,勿錯過。

撰文:經濟通記者俞瑾

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