Dr.Ng：若美減息令鮑威爾成罪人 危機潛藏十年終爆

　　債券市場的入場門檻高，債息的變化，反映大戶的一舉一動及對市場前景看法。在債市擁有逾30年投資經驗、「8014金融大爆破」作者Dr.Ng-Bond Desk近日與《經濟通通訊社》分享對息口及經濟前景的意見。

Dr.Ng認為美國長達十年的低息環境已扭曲市場，危機發生是無可避免，市場隨時要面臨十年或以上衰退（Kenji攝）

　　他認為美國長達十年的低息環境已扭曲市場，由於問題積聚已久，危機的發生是無可避免，市場隨時要面臨十年或以上衰退。在反常的市場環境下，傳統智慧中的「債息倒掛」是否仍可視為經濟衰退的指標，各專家眾說紛紜。

　　Dr.Ng去年2月份接受訪問後「一鳴驚人」，因其在港股展開跌勢初期，便預測恒指會出現消耗性下跌，當月恒指仍處30000點以上，目前已回落至27000點以下。近期市場氣氛似乎略為改善，聯儲局主席鮑威爾「轉鴿」後，愈來愈多投資者憧憬美國今年掉頭減息，美股反彈，恒指亦收復百天線。

聯儲局缺政策彈藥 減息將導致滯漲

　　不過，Dr.Ng對鮑威爾改變論調的行為抱懷疑態度，並認為若果聯儲局今年「轉鴿」放寬貨幣政策，甚至推新一輪量寬「QE4」，鮑威爾將成為「歷史罪人」。他解釋，「市場需要一個大震盪來將事物回歸正常狀態，正常利率是5至6厘，但現時聯邦基金利率約2厘，根本未做到息率正常化。聯儲局彈藥已愈來愈少，上次QE由5厘幾開始減息，若要再次寬鬆，根本無息可減，難道可永遠印銀紙？」

　　鮑威爾改變論調，似乎與上月出現的債息倒掛引致市場震盪不無關係，自其言論後，美國兩年及十年期債息差距，由12月20日低位11點子，輕微擴至目前約17點子，惟一年及十年期美國債息曾收窄至不足10點子。

經濟衰退最快一年半後出現

　　他認為「聯儲局制度朝令夕改，想改變債息倒掛情況，但債券及機構投資者話你知係無用，危機係Imminent（逼在眉睫），債息始終會倒掛」，並預料最快在一年之內，一年及十年期債息便會倒掛，其後6至24個月便會出現經濟衰退。若果減息，甚至會出現滯漲（Stagflation），即是通脹高企，經濟停滯。

　　市場普遍視兩年及十年期債息倒掛是經濟衰退的先兆，從50年代以來，這兩個年期的債息倒掛準確預示了9次經濟衰退，但現時兩者未出現倒掛。Dr.Ng認為，市場通常預期衰退時間達兩年，故對兩年債息要求較高，「不過，若果更短期債息，例如是一年或三個月等，亦與十年期債息倒掛，情況會更Ridiculous（荒謬），代表未來息口要減得好厲害，而且時間仲會好長。」

Dr.Ng預料最快在一年之內債息便會倒掛，其後6至24個月便會出現經濟衰退（Kenji攝）

債息倒掛預示作用或減退

　　然而，不少分析認為債息倒掛的啟示作用已不及以往。星展香港財資市場部董事總經理王良享解釋，一年期債息高於長期債息，似乎是流動性問題造成居多。「今年聯儲局縮表規模增加，令銀行流動性收緊，加上財政部增加國債發行量，從而影響短期債息。」

　　王良享並指出，兩年及十年期債息倒掛對於經濟衰退的預示作用已較10年前減少，因美國經濟復甦踏入第十年，當實質利率停留某一水平一段長時間，不容易產生變化。而且工資增長慢、退休金需求增加，亦會推動長債需求，從而令長債息較低。

　　聯儲局前主要官員早前亦曾為倒掛解畫，紓緩市場憂慮。聯儲局前主席伯南克稱，「金融海嘯」後監管政策改變，加上實施量寬，都令美債孳息曲線倒掛的意義被扭曲，並且失去指標性。上任主席耶倫則認為，利率曲線倒掛與衰退之間有很強的相關性，但這種相關性並非因果關係，而且目前情況與以往不同，市場毋須過度在意。

虛幻十年始終要還

　　不過，無論聯儲局加息或減息，Dr.Ng均認為經濟轉差是別無他途。「美國經濟這十年來均是虛幻，QE製造出一個泡沫，窮人從來無得益，QE既錢係比公司做回購、證券投資，而非增加工種」。

　　美國由2017年中宣布縮表，資產負債表由4.5萬億美元，將縮減至本月底約4萬億美元，Dr.Ng將QE比喻為毒品，「現時貨幣環境只係收緊少少，市場已經崩潰，可想而知毒癮有幾深。世界扭曲得好緊要，人已經無正確經濟周期既意念，長期被低息環境寵壞。」

　　他相信，經濟周期猶如鐘擺，享受多久的市場擴張，就要承受同樣時間的市場倒退，預料最少需要十年八載。

撰文：陳佩珊

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