國策扶持棄風率降 風電股順風而起

　　內地多個城市被霧霾天氣籠罩，在剛過去的兩會工作報告中再次強調，加大環境保護治理力度，其中潔淨能源之一的風電行業受到市場關注，業績期間一度獲資金追捧而炒上。由於風電行業基本面持續改善，發展前景值得期待。

今年新增裝機2,000萬千瓦

　　全國人大及政協會議（兩會）過後，政策炒作的效應逐漸降溫，令多隻風電股股價從高位回落。由於內地霧霾治理迫在眉睫，相信未來內地政府對潔淨能源如風電的扶持力度只會有增無減。在港上市的風電營運商，去年業績大多出現顯著改善，如華能新能源（00958）和龍源電力（00916），去年收入分別上升25.6%和13.3%，當中華能新能源的純利增長更高達43%。另外，新天綠色能源（00956）去年業績超預期，純利大幅增長222.6%，當中風電業務淨利潤更同比增長232.9%至5.36億元人民幣。行業基本面持續轉好，未來發展惹來憧憬。

　　早前國家能源局公布《2017年能源工作指導意見》，內容提出要穩步推進風電項目建設，年內計劃安排新開工建設規模2,500萬千瓦，新增裝機規模2,000萬千瓦。同時，嚴格控制棄風限電嚴重地區新增併網項目，發布2017年度風電行業預警信息，對棄風率超過20%的省份暫停安排新建風電規模。

　　有理由相信，在政策扶持下，行業發展將步入新階段，從以往的「量變」慢慢改變成「質變」，因此，風電股如今現調整或造就低吸機會。

　　近日多間劵商不約而同出報告唱好風電行業。太平洋證券的研究報告指，目前風電開發布局更趨合理，重點開發中東部、南部地區，靠近用電負荷區，以提高風電開發利用效率。該行繼續看好風電行業，維持「看好」評級。國聯證券表示，「十三五」期間降本增效將是新能源發展的主旋律，建議關注風電板塊的龍頭股，並予電氣設備行業「優異」評級。

5大設備商佔六成市場

　　內地政府積極推動再生能源發展，去年內地風電平均利用小時數為1,742小時，同比上升14小時，其中第四季為491小時，同比上升80小時，遠勝2015年。發電量方面，去年內地風電發電量2,410億千瓦時，較2015年增長29.4%。去年風電發電量佔全國總發電量的比重亦由2015年的3.29%升至4.08%（見圖）。

　　今年內地風電發電量持續上升，據國家能源局公布，今年首季全國風電新增併網容量352萬千瓦，累計併網容量達到1.51億千瓦；首季全國風電上網電量為687億千瓦時，同比增長26%；平均利用小時數468小時，同比增加46小時。

　　事實上，風電新增裝機量與發電量並無同步增加。《2016年中國風電裝機容量簡報》顯示，去年內地風電行業新增裝機量達2,337萬千瓦，同比下降24%，累計裝機容量達到1.69億千瓦；其中海上風電新增裝機59萬千瓦，同比增64%，累積裝機容量為163萬千瓦。去年新增裝機容量出現下跌，主要原因是2015年風電搶裝潮，導致基數較高所致。不過，由於明年1月1日電價下調，今年風電將會再次出現搶裝現象，風電新增裝機容量料同比上升。加上，行業市場集中度不斷提升，亦有利行業發展。據了解，排名前五的風電機組製造企業的市場份額已由2013年的54.1%升至去年的60.1%，同期排名前十的市場份額由77.8%升至84.2%。

棄風率3年內降至5%

　　另一方面，風電行業一直受棄風限電問題所影響，令相關公司的盈利受壓。剛過去的兩會工作報告中再次提出，直至2020年，棄風率要下降至5%的目標。國家能源局今年2月針對棄風問題嚴重的內蒙古、黑龍江、吉林、寧夏、甘肅、新疆6個省區，發布了風電投資監測紅色預警，該區不得核准建設新的風電項目，且電網企業不得受理風電項目的新增併網申請，可見，當局處理問題的決心。

　　據了解，去年內地棄風電量497億千瓦時，綜合棄風率17.1%，雖則較2015年的15.4%有所上升，不過單看去年第四季棄風率僅12.5%，意味著棄風率已明顯下跌。國家能源局公布，今年首季棄風電量135億千瓦時，按年減少57億千瓦時。棄風限電情況有所改善，帶動行業回暖，風電企業的發展前景值得看好。

新天綠色天然氣業務成奇兵

　　風電行業有國策加持，但上下游產業的獲益程度不一。早幾年受惠於搶裝潮，風電設備股曾經賺個滿堂紅，惟風電營運商卻被棄風問題所累，盈利起伏不定，隨著消納情況逐漸改善，營運商形勢由逆風變順風，反而搶裝過後，設備銷售呈放緩，頗有風水輪流轉的味道。

　　近來新天綠色能源最有股運，先是業績報捷，之後又變身「雄安」概念股，今年股價累升65%，遠遠拋離同行。無他，公司的主要業務集中在河北省，截至去年底，省內的風電控股裝機容量佔比高達84.2%，又經營省內的天然氣批發及零售，最能受惠區內經濟發展。

　　然而，雄安新區十劃未有一撇，過分標榜其效益，有點不切實際。事實上，機構投資者亦冷眼看市場的非理性亢奮，把握了這個千載難逢機會沽貨獲利；資料顯示，新加坡政府投資（GIC Private）在4月3日以每股1.72元沽出942.5萬股，又在4月5日以每股1.71元，再沽1,686.2萬股。

　　眼見大戶用腳投票，是否代表目前估值已經無肉食？根據彭博預測，新天綠色今年市盈率、市帳率為8.5倍及0.65倍，都低於過去3年的平均值，換言之，雖然現價累積不少升幅，卻絕對談不上是癲價。

棄風率遠低於行業平均

　　上文所述提及，新天綠色主營風電及天然氣業務，由於去年其風電業務大賺，帶動全年多賺2.22倍至5.42億元（人民幣，下同），整體毛利率為32.9%，上升6.4個百分點。

　　其中，來自風電收入便按年升38.9%，稅後利潤大增2.32倍。風電業務如此省鏡，皆因裝機容量增加，以及平均利用小時數上升，去年公司棄風率只有約6.6%，遠低於行業水平，導致收入和毛利率擴闊。

　　資料顯示，去年公司控服裝機容量上升33.6%或702.6兆瓦，累計裝機容量增加2,796.2兆瓦；期內，設備平均利用小時數為2,195小時，按年升308小時，亦高出河北省平均利用小時數118小時。

　　最新數據亦顯示，今年風電業務仍會延續增長勢頭，首季風電發電量就增加49.9%至177.4萬兆瓦時，表現強勁；此外，今年天然氣業務亦可能有驚喜。

　　去年公司的天然氣業務的收入下降14.1%，毛利率回落2.3個百分點至12.4%。然而，今年首季售氣量達5.26億立方米，按年升44.7%，來自零售的售氣量更增加1.29倍至1.56億立方米。高盛指，公司首季售氣量相當於全年預測的36%，風電發電量則佔全年預測的34%，而天然氣銷售大升，皆因首季供熱需求增加，以及其他燃氣分銷商向公司採購燃氣。

　　按照公司目前估值，跟中資電力股相差無幾，但新天綠色少了煤炭價格波動的不確定性，考慮到今年風電保持增長及售氣量復甦等因素，應可支持估值進一步重估。

 轉載自《iMONEY智富雜誌》

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