政策推動天然氣消費 燃氣股持續受捧

09/01/2018

  2017年,可說是燃氣股的爆發年。受惠中央推出多個利好行業的政策,拉動天然氣需求增長,燃氣行業不論是業績及股價均呈現爆發性增長。在「煤改氣」的大方向下,燃氣分銷商有望繼續受惠,不妨趁機吸納作中長線部署。

 

(CNS資料圖片)

 

最新消息:新政策降污染物排放

 

  最近,發改委及能源局等十部委共同發布《北方地區冬季清潔取暖規劃(2017-2021)》,明確要求北方地區要提高取暖清潔化水平,減少大氣污染物排放。規劃提出,目標到2019年,北方地區清潔取暖率達到50%,到2021年更要達到70%,替代散煤1.5億噸,比例遠高於2016年的34%,並力爭於5年內基本實現霧霾嚴重化城市地區的散煤供暖清潔化。

 

  而去年8月,環保部等部門已發布《京津冀及周邊地區秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》,首次大規模執行「禁煤令」,首批實施範圍為京津冀及周邊「2+26」城市,即北京、天津加26個中小城市。方案要求京津冀「2+26」重點城市城區、鄉鎮及農村的清潔採暖比例,到2021年分別要達到100%、80%及60%,而其他地區城區、鄉鎮、農村,到2021年的目標分別為80%、70%及40%。關於環保的政策一個個落地,對燃氣股絕對有利。

 

  中國屬全球產煤大國,煤炭被用作為主要能源,居民亦主要靠燃煤供暖,但眾所周知,燃煤所產生的大量二氧化硫和粉塵顆粒會污染空氣,因此燃煤一直被指是造成霧霾的罪魁禍首。隨著人民對健康要求提高,中央近年對環保愈來愈重視,「藍天保衛戰」、「美麗中國」等字眼不時出現。

 

  中央去年亦開始實施「煤改氣」工程,鼓勵全國消耗燃氣,以解決供暖與治污問題,逐步實現「無煤化」。政策帶領下,燃氣股表現強勢,以中國燃氣(00384)升幅最誇張,去年股價大升1.1倍,新奧能源(02688)及港華燃氣(01083)亦分別升近八成及五成多。假如內地鄉鎮進一步實施「煤改氣」政策,天然氣需求將會有增無減,料燃氣板塊可繼續上揚。

 

重點:

 

  ‧《北方地區冬季清潔取暖規劃(2017-2021)》明確提出,北方地區清潔取暖率到2021年要達到70%的目標

  ‧內地天然氣消費量增速加快,預計2017年消費量將高達2,307億立方米,增幅達16.4%,創歷史新高

  ‧國策進一步推動天然氣消費,相信燃氣股前景可繼續看好

 

行業概況:煤改氣利下游分銷商

 

  相對於傳統能源,即煤炭及石油,天然氣在非再生能源中最為潔淨,因此早在2013年出台的《大氣十條》已提到「煤改氣」為重點內容,當中預計到2020年,天然氣佔一次能源消費的比重將由2013年的5%左右提高到10%,到2030年要達到15%,長遠有利天然氣相關產業的發展。中央決心將天然氣推動成為現代清潔能源體系的主體能源之一,未來需求增長潛力龐大,不排除會再提高天然氣消費的比重。

 

 

天然氣消費創新高

 

  在政策拉動下,天然氣消費量增速確實明顯加快。最新數據顯示,今年首三季的天然氣消費量為1,677億立方米,增長18.4%。另外,Wind的數據顯示,10月天然氣消費量更錄得按年增長21.3%,而第四季為傳統天燃氣消費旺季,相信增速有望進一步加快。中國石油新聞中心發表報告,根據歷史消費規律及第三季增長情況,預計2017年中國天然氣消費量將高達2,307億立方米,增幅達16.4%,增量超過300億立方米,創下歷史新高。

 

  光大證券認為,近年天然氣市場發展迅猛,由「十一五」至今,除2015年外,天然氣消費量維持在10%以上增速。根據發改委、能源局印發的《能源發展「十三五」規劃》目標,該行預計今年消費增速高於過去幾年均值,並測算2017至2020年天然氣消費量複合增速約16%。該行亦指出,燃氣行業在「煤改氣」推動下,消費增速持續提升,因此維持行業「增持」評級。

 

  受惠「煤改氣」政策,屬下游分銷商的燃氣股業績自然看高一線。當中,以中國燃氣表現最省鏡,中期盈利倍增。公司公布,截至去年9月底的收入按年增長55.2%至208.8億元,股東應佔溢利按年增長1倍,至34億元。盈利倍增,主要由燃氣接駁業務及售氣量增長理想所帶動,上半年燃氣接駁收入及經營利潤分別按年升86%及83%;售氣量按年增74.3%至82.5億立方米,新接駁用戶數目達214.2萬戶, 同比增長逾88%。公司管理層此後亦表示上調2018年度的業績指引,當中包括將新接駁居民用戶數提升至380萬戶。由此可見,國策對燃氣股的利好因素開始反映在業績上,隨著中央進一步提升天然氣利用率,相信燃氣股業績將更上一層樓。

 

 

個股追蹤:中燃估值未高 調整可買

 

  去年11月,中國燃氣公布截至9月底的中期業績,符合市場預期。可是,中國燃氣的股價並沒有太大驚喜。歸根究柢,早在業績前,市場經已大幅重估公司的盈利預測,2018年和2019年度的每股盈利分別獲調高28.9%及37.8%,推動股價去年最多升142%。

 

  而且,外資大行對其評級也顯得相對保守,摩根士丹利、高盛、摩根大通只給予「持平」或「中性」等評級,目標價介乎23.3元至24.2元,只較現價高出約10%。

 

新接駁用戶數成關鍵

 

  高盛報告指,其目標價相當於2019年度預測市盈率約16倍,差不多是2011年至今的歷史平均水平。另該行認為中國燃氣的股價已反映大部分樂觀的因素,同時對公司部分項目的長期回報有所保留,可能會受政策突然轉向、燃氣銷售量急跌或成本超支等影響。

 

  另一方面,上半年度中國燃氣的單位毛利呈現下跌,由上年度同期的0.69元人民幣,跌至0.65元人民幣,導致來自管道燃氣銷售的經營利潤只增長23.1%,至12.1億元,遠低於收入近五成的增幅。引述券商的資料,主要因工業用戶和汽車加氣站拖低了單位毛利。

 

  同時,最近華北鬧氣荒亦有機會拉低公司售氣的毛利,皆因公司需要以成本較高的液化天然氣(LNG)來供氣,或影響華北鄉鎮項目的盈利能力,至於受累程度仍有待評估,相信亦是股價偏軟的原因之一。

 

  換言之,考慮買入中國燃氣的關鍵在於,來自燃氣銷售、新接駁費用的收入增幅,可否抵銷單位毛利下跌的影響。查實,中國燃氣上半年度,燃氣總銷量多達83.52億立方米,大增73.6%,通過城市燃氣項目銷售的天然氣佔46.52億立方米,上升40.1%,居民用戶又佔其中的11.32億立方米,增加65%,反映收入增長無容置疑。

 

  當然,公司的亮點是受惠煤改氣的項目,主要反映在新接駁用戶的數字上。期間,來自華北氣代煤項目的新接駁用戶就達到70.57萬戶,令累計已接駁的居民用戶增至2,282.38萬戶,按年升42.1%。而來自燃氣接駁的經營利潤多達24.53億元,按年增83%,經已抵銷了管道燃道利潤增速較慢的影響。

 

  值得注意是,管理層也調高了全年目標,例如新接駁用戶由350萬戶增至380萬戶;城市燃氣銷量由全年增長30%上調至35%。

 

  考慮到,LNG漲價和華北缺氣應屬短期現象,股價調整確實是買入的機會。目前,中國燃氣估值相當於未來兩年預測市盈率18.2倍、15.1倍,較行業處於擴張期介乎15至20倍的水平,現價尚有值博的空間。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌》

 

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