內地紙貴 政策利好 紙業股待追落後

07/02/2018

  去年紙業股炒得熱烘烘,累積升幅普遍達50%以上。雖然行業景氣度尚高,惟今年紙業股的走勢已不復去年勇,暫時跑輸大市。不過,企業相繼發出盈喜,顯示行業依然好景,加上環保政策趨嚴,有利行業整合,相信龍頭公司會繼續受益。

 

 

最新消息:眾多企業連發盈喜

 

  縱使尚未進入業績期,多隻紙業股經已爭相報喜。玖龍紙業(02689)早前公布了,截至去年12月止6個月的正面盈利預告,撇除匯兌虧損後,料期內純利按年增長不低於90%,主要由於產品售價增加及利潤率較好所致。

 

  另一龍頭股理文造紙(02314)在周一(29日)亦發出盈喜,公司預計2017年度純利按年增幅超過75%。而翻查資料,在去年上半年的業績中,理文純利按年增長幅度為53.4%,換言之,今次盈喜的預計增幅遠較上半年為多,證明並非「假盈喜」。消息公布後,理文股價當日一度升超過4%。

 

  此外,晨鳴紙業(01812)及陽光紙業(02002)之前亦公布盈喜,前者預料全年純利將達36億至39億元人民幣,按年增長74%至89%;後者更預期年度溢利同比增長可達2倍,比上半年1.7倍的按年增幅為高,也屬於「真盈喜」。

 

   事實上,各大行對行業看法保持正面。花旗表示,理文的純利高過該行及市場預期,玖紙在下半年的利潤率亦有所回升,就算市場憂慮今年供應增加,影響行業發展,但兩隻股份的估值被市場低估。大摩同樣認為理文純利勝預期,在行業成本提升下,今年會繼續有利龍頭企業,重申「增持」評級,目標價11.4元,以現價計,有超過20%的潛在升幅。

 

重點:

 

  ‧紙業股相繼公布盈喜,預計純利增幅普遍高於中期業績,屬真盈喜,大行對行業看法正面

  ‧去年內地紙業利潤增長跑贏整體行業,紙企數目一度減少逾100間,顯示行業作出一定程度整合

  ‧進口廢紙配額大減,並掌握在少數企業手中,令內地廢紙價格上揚,產品成本上漲,龍頭公司的優勢進一步擴大

 

行業概況:紙價料可維持高位

 

  國家統計局公布,去年內地規模以上工業企業實現利潤總額,達到7.52萬億元(人民幣,下同),按年增長21%。其中,造紙和紙製品行業的主營業務收入超過1.5萬億元,按年上升13.6%,利潤總額達1,028.6億元,同比增長36.2%,大幅跑贏整體表現,顯示紙業股去年業績和股價突飛猛進,絕對有迹可尋。

 

龍頭獲較多進口配額

 

  造紙業早於5年前開始進行改革,比其他資源行業更早,配合近年中央大力推行環保政策,嚴格執行排放標準,從而提高行業門檻。根據中國造紙協會數字(見圖),2016年底,內地造紙企業數目達6,704家,而去年6月,數目一度降至不足6,600家,直至近月才有所回升,數據反映行業經過連串整合,淘汰部分落後產能,就算有新增產能加入,企業數量也相對前年年底為少,競爭者未有增加下,相信行業龍頭仍能主導市場。

 

 

  去年8月環保部發布新版《進口廢物管理目錄》,將未經分揀廢紙從限制進口調整為禁止進口,該目錄現時延至今年3月全面實行。去年12月底,環保部批出今年首批廢紙進口批文,配額由去年同期逾2,600萬噸,縮減至不足226.6萬噸,大跌超過九成,獲批進口廢紙的企業數目同樣大跌逾八成。據內地傳媒報道,以玖紙及理文為首的幾間龍頭公司,佔據大部分配額。

 

  市場統計顯示,內地廢紙回收率僅40%,低於全球平均43.7%,紙企一直要依賴外國進口廢紙,現時進口量大幅減少,本地廢紙加價將在所難免。其實有報道指,玖紙及理文已經將每噸廢紙價格,調高30元至50元,多家紙廠亦相繼跟隨。在回收率不足及廢紙加價的情況下,紙品成本預計會繼續上升,能否將成本轉嫁到客戶成為了行業一大難題。此外,由於廢紙為造紙主要原料,面對供應緊拙,能夠獲得較多進口廢紙配額的龍頭企業,經營優勢會更加明顯。

 

  安信證券指,隨著供給側改革繼續進行,淘汰落後產能是高污染行業的長期趨勢,在門檻提高下,紙價縱使有季節性調整因素,預計仍可維持高位。從估值分析(見表),紙業股去年累積一定升幅,然而行業市盈率(PE)偏低,估值最高的理文,市盈率僅8倍左右,而玖紙亦不過7倍。加上,股份息率不低,只要行業保持景氣,就算目前表現暫時跑輸大市,相信資金往後仍有機會追落後,特別是獲大行好評的兩大龍頭股。

 

 

個股追蹤:晨鳴新產能利好業績

 

  晨鳴紙業曾發盈喜,預告去年全年賺36億至39億元,按年增幅介乎74.4%至89%,翻生的原因又是例牌的「供給側改革(見96頁財經詞彙)」及環保政策趨嚴,令各類紙品價格上漲,提升整體毛利率;另公司有新產能投產,也刺激了銷量上升及盈利能力提高。

 

估值便宜 股息率高

 

  有盈喜的紙業股不止一家,玖紙和理文都先後預告盈利大增,奈何市場憂慮今年紙品需求轉弱及產能上升,不利紙價,以致盈喜消息後,股價不升反跌。不過,以晨鳴計,今年預測市盈率僅6倍,股息率達5.4厘,估值實屬便宜,除非行業狀況急轉直下,不然現價應該值博。

 

  無他,晨鳴業績確實由去年年頭勁到年尾,單計第四季的純利約8.88億至11.88億元,按年上升74.1%至132.9%,其中紙價持續上漲是主因。安信證券指,在第四季白卡紙、銅版紙和膠版紙的均價按年升幅達30%或以上;作為第二主業的融資租賃業務,該行估計該業務的註冊資金總額達147億元,而去年貢獻利潤約8億至9億元,料未來將保持平穩發展。

 

  雖然坊間擔心行業環境有變,查實有不少券商對晨鳴未來的盈利前景仍然相當樂觀,其中群益證券預計公司今明兩年每股盈利增幅為22.1%和14.9%,相當於市盈率只有6倍及5倍,假設未來公司維持55%的派息比率的話,預計股息率可達7.2厘和8.3厘。此外,申萬宏源亦估計2018年和2019年公司每股盈利增長可達31.2%及14.5%,維持「增持」評級。

 

  券商如此樂觀,無非看好行業景氣度高,讓公司業績今年繼續價量齊升。據安信證券跟蹤白卡紙、銅版紙、膠版紙的行業狀況,判斷今年木漿級紙張開工率將保持高位或略有上升,料行業可延續高景氣,而近期廢紙新政出台,也會成為支紙價的重要因素,國內紙價有創新高的可能。

 

  因此,既然紙價能夠維持高企,今年買入紙業股的考量就應該由價格因素,改為數量,換言之,那一家公司能夠有新產能釋放,收入增幅將會有機會跑贏同行。

 

  而在這一點上,晨鳴確實給人想像空間。引述申萬宏源的資料,晨鳴今年將有多個項目陸續投產,例如今年首四個月將有35萬噸的靜電複印紙項目逐步投產;至7月,有50萬噸高檔文化紙項目投產。

 

  同時,公司亦有新建的紙漿項目,繼續提升原材料的自給率,包括有120萬化學漿及60萬針葉漿項目落地,可對沖紙漿價格上升帶來的成本壓力。據群益估算,投產後,來自文化紙項目的實現收入將會有31億元,利潤為3.1億元。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌

 

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