獲高瓴溢價入股　綠葉製藥吸引力何在？

　　綠葉製藥（02186）獲高瓴資本溢價入股，看好訊號相當強烈。事實上，在國際化、創新自研產品、戰略合作及行業併購方面，綠葉製藥通通不缺。現時市值僅約200億元，在未有盈利、市值破千億元的生物科技年代，綠葉製藥潛力或被嚴重低估。

　　綠葉製藥上周發通告，宣布與高瓴資本旗下基金Hillhouse NEV簽約，以定向增發新股方式獲得高瓴資本12.5億元融資，該新股發行價較對上一個交易日收市價有10%的溢價。此外，高瓴資本亦以相同每股價格獲得綠葉製藥部分已發行股份。兩筆交易總金額累計為24億元，交易完成後，高瓴資本將持有綠葉製藥15.6%股份，成為集團第二大股東。單一持股水平與高瓴一直持有的百濟神州（06160）13%，以及剛入股的諾誠健華（09969）12.8%還要高。

重點：

　‧獲高瓴溢價入股，估值處相對低位

　‧旗下王牌產品獲納入國家醫保目錄

　‧海外產品研發及併購不斷

估值有巨大修補空間

　　綠葉製藥能吸引高瓴溢價入股，估值低殘相信是其中一個因素，溢價入股安全性仍高。如果將綠葉定位為仿製及研發型藥企，對比石藥（01093）、復星醫藥（02196）約22至23倍市盈率（PE），綠葉僅為14倍PE。如果定位為生物科技企藥，信達生物（01801）、君實生物（01877）市銷率（PS）91至114倍，綠葉僅為3倍。無論將綠葉製藥如何定位，估值差距亦未免太大。過往市盈率亦見到同樣情況，高瓴入股前為近6年低位。

　　綠葉去年上半年收入為29.6億元（人民幣，下同），按年跌5%。如果看2019年，綠葉全年收入為63.6億元，按年增長13%，其中腫瘤、消化代謝、心血管系統及中樞神經為4大範疇，收入分別為28億元、10億元、10.4億元及13.4億元。佔比最高的腫瘤業務基本上是靠一隻王牌藥品「力樸素」，2019年收入佔25.5億元，佔腫瘤業務九成。去年12月底，集團就公布力樸素獲納入國家醫保目錄，覆蓋3個適應症包括非小細胞肺癌、卵巢癌及乳綫癌。雖然價格未公布，但市場預計降價幅度僅約5%，滲透率則有望大幅提高。招商證券已預期今明兩年整體收入將重拾增長。

　　另外，本月中集團宣布，利培酮微球「瑞欣妥」（編號︰LY03003）於內地獲批上市，主要是用於精神分裂症治療，屬於中樞神經業務內。瑞欣妥是中國首個自主研發、開展全球注冊的創新微球製劑，彰顯其研發實力。除中國市場外，瑞欣妥還在多個海外市場進行開發。目前在美國已處於最後NDA（New Drug Application）階段， 在歐洲則完成I期臨床測試。其專利在中國、美國、歐洲、日本、韓國、俄羅斯、加拿大、澳洲均獲得授權，專利期至2032年，商業化空間充足。

海外及併購同取成效

　　事實上，集團近年海外布局相當成功，多隻藥物已準備進入最後階段。今個月亦再有進度更新，瑞欣妥已完成日本I期臨床；另一中樞神經系統藥物LY03009亦在澳洲開展臨床I期試驗。目前綠葉製藥海外業務遍及80多個國家，美國及德國均有研發基地，相較其他內地藥廠有多一重優勢。

　　收購合作方面亦未有停步，事實上其王牌產品力撲素亦是於2006年收購得來。近年收購包招2010年新加坡生物製藥公司A-Bio Pharma進入生物製藥領域；2011年收購四川寶光藥業進入糖尿病領域；2018年收購阿斯利康（AstraZeneca）抗精神病藥物「思瑞康」在全球51個國家和地區的業務。而近期另一重點收購為去年收購博安生物，博安生物主要做生物類藥物，旗下貝伐珠單抗生物類似藥（編號︰LY01008）已申請國內上市；地舒單抗生物藥處於國內III期臨床及歐美I期臨床、阿普西普生物類似藥處於國內III期臨床，全部處較成熟階段。

　　經高瓴入股刺激後，綠葉股價迅速收復去年一整年跌幅，而因近期升幅甚為顯著，不妨待其回調至上周一（1日）大陽燭收市價5.9元才買入。上望目標可望2019年高位約8元水平，以5元作為離場止蝕價參考。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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