提早達產能目標 內需市場增長快 鋼鐵股下半年向好

　　當局提出供給側改革後，產能過剩的行業，如鋼鐵、煤炭及水泥業成為了推動改革的「先頭部隊」。工信部早已為鋼鐵行業訂立目標，2020年粗鋼產能淨減少1億至1.5億噸，路途看似艱鉅。

　　不過，行業經歷去年的低谷後，今年開始迎難而上，鋼材價格回升，企業亦成功扭虧為盈，盡現各種利好因素。在內需市場仍然龐大下，估計行業下半年會繼續向好。

最新消息：陸續發盈喜 大行看好

　　國家統計局公布，內地6月份官方製造業採購經理人指數（PMI）為51.7，除較市場預期的51為高，亦是今年第二高的水平。當局表示，數據反映內地供需增速加快，經濟環境逐步改善。消息刺激資源類股份全線向好，當中馬鞍山鋼鐵（00323）已多次突破52周高位。

　　個股方面，重慶鋼鐵（01053）5月終止資產重組計劃後，公司公布進入破產重整程序後，根據內地法律規定，管理人已全面啟動債權申報登記及審查工作，初步確認欠債達11.6億元（人民幣．下同）。因此，重鋼的股價表現最弱，未能跟隨大勢上升，今年累跌53%。

　　除重鋼受內部問題困擾外，其他鋼鐵股最近陸續傳出好消息，市值較細的西王特鋼（01266）上周三（12日）率先發出盈喜，公司預料上半年純利將按年上升介乎80%至90%，主要因營業額增加，以及普通鋼和特鋼的每噸毛利上升。鞍鋼股份（00347）上周四（13日）亦報喜，預期上半年淨利潤，由去年同期的3億元大增至18.23億元，增幅超過5倍，表現非常誇張。

　　行業之中，已有兩間公司報佳音，大行對馬鋼亦相當看好。高盛預計，馬鋼將發盈喜，並會上調對公司的全年盈利預測，給予「買入」評級。摩根士丹利亦繼續將馬鋼保留在中港股票焦點股名單內。

重點：

　‧製造業PMI繼續企穩高水平，顯示市場環境繼續有改善。鋼鐵公司發出盈喜消息，備受大行看好

　‧鋼鐵業今年去產能目標提早完成，上半年發改委徹底取締「地條鋼」產能，有利行業往後發展

　‧房地產數據顯示，內地對鋼鐵仍有龐大需求。由於產品價格上升，而成本未有相應急增，利好企業盈利

行業概況：改革順利行業回暖

　　內地在2015年底提出供給側改革，並訂下去產能、去庫存等目標，產能過剩的資源行業成了改革的主要對象，經過一年多的執行，改革成效自去年下半年逐漸展現。國家發改委公布，截至5月底，已壓減粗鋼產能達4,239萬噸，完成年度目標84.8%，相信可提早完成全年5,000萬噸的去產能目標。

　　去產能工作進順利，行業景氣度亦重回正軌。數據顯示，6月份鋼鐵業PMI為54.1（見圖一），按月雖微跌0.7個百分點，但仍屬近12個月內次高水平，繼續高於50的盛衰分界線，處於擴張區間。

　　此外，行業整合速度亦不斷加快，發改委年初已定下目標，要在6月底前徹底取締「地條鋼」，而當局日前表示，取締「地條鋼」措施已按計劃完成。市場估計，此次有超過600家生產「地條鋼」的企業需要關閉，涉及約1.2億噸產能。不良鋼鐵產品淘汰後，有助行業未來發展。

供應減成本低 價格回升

　　的確，鋼鐵供應減少，正是鋼鐵價格回升的主因，好像今年首五個月全國鋼材產量同比僅增長0.8%，增速不及預期，令鋼材社會庫存由2月約1,600萬噸，降至最近不足1,000萬噸，為近幾年的低點。無他，原來鋼鐵需求同期有增無減，房地產、汽車、家電及基建行業仍然是鋼鐵需求的重點市場。

　　本來當局推出「辣招」調控樓市，一度令投資者擔心政策影響鋼材需求，惟實際情況比預期佳。今年首6個月，全國房地產開發投資達5.06萬億元，同比增長8.5%；同期房屋新開工面積，按年增長10.6%，兩項重要數據均維持高增長，估計下半年仍會對鋼材有一定需求。

　　除鋼鐵需求增加、產品價格回升外，成本維持低水平同屬鋼鐵股業績大幅改善的原因。西本新幹線發布的鋼鐵行業鋼材指數及成本指數顯示（見圖二），雖然鋼材指數去年第四季一度靠近成本指數，亦即鋼材產品貼近成本價，但兩者差距在今年不斷拉開，鋼材指數去年9月至今，升幅逾50%，成本指數期內升幅卻不足20%，兩者差距拉闊，正正有利鋼鐵股改善盈利能力。

　　鋼鐵股今年股價表現跑贏大市，除重鋼外，其餘4隻股份均錄得30%至270%升幅（見表），跑贏同期恒指表現。不過，鋼鐵股在盈喜效應下持續升勢，惟好消息反映過後，預計股份未必再有大升浪出現。

個股追蹤：鞍鋼盈喜趁勢買入 

　　鋼鐵股的轉勢來得富有爭議性，不單中外券商的看法分歧，就算外資券商之間亦表現得南轅北轍。鞍鋼上周公布上半年盈喜，預告按年多賺5倍，至18.23億元，面對同一份通告，大摩給予鞍鋼「增持」評級，目標價6.2港元，另華泰證券的目標價更達6.7港元；可是摩根大通卻建議「減持」，目標只看4.5港元，較周五（21日）收市價，低出26%。

變數仍大 盈利放緩

　　說到底，能夠左右鋼鐵股前景的變數很多，導致其業績能見度有限，皆因鋼鐵價格既受需求影響，又要看供給側改革往後執行的力度，成本還得考慮鐵礦石、焦煤和廢鐵的走勢。由於市場各方的預期不同，以致對股份的估值看法亦各異。

　　摩通報告指，即使基於最牛的預測，鞍鋼的估值依然昂貴。假設下半年再賺18億元，相當於股本回報率約8%，換言之，目前公司估值約0.8倍市帳率及10多倍預測市盈率，大抵已反映現況。更重要是，該行質疑內地鋼材市場分散，鞍鋼未必能長期維持盈利能力及回報。

　　事實上，仔細比較今年首季和上半年的盈利數字，不難發覺第二季有明顯放緩的跡象，或許是一些投資者堅持看淡的原因。鞍鋼今年首季賺10.69億元，即是第二季僅賺7.54億元，按季減少29.5%，主要因內地鋼材價格在3月出現急挫，而且板材價格反彈幅度亦不及長材。

　　據中泰證券的資料顯示，第一、二季熱軋板的噸毛利分別為463元及288元；冷軋板的噸毛利為480元及-79元；中厚板為102元及151元。由於鞍鋼的產品結構以冷軋板、熱軋板為主，導致公司第二季盈利大為縮水。

資金流入 挑戰破位

　　不過，隨著內地鋼材價格反彈，相信未來一季鞍鋼的業績表現應該有所改善。華泰證券指，熱軋板的社會庫存一度連跌14個星期，而自從6月中旬起熱軋板價也隨之改善，其中4.75mm的熱軋板由6月14日每噸3,331元回升至7月14日的3,777元。因此，該行預期補庫存周期將可進一步刺激鋼材價格回升，尤其在9至10月的傳統旺季。

　　又回到關鍵，姑且當鞍鋼未來兩季回復今年首季的賺錢能力，現在買不買得過？由估值角度，摩通的看法合情合理，但觀乎最近資金流向資源類股份，鋼鐵板塊更相繼破頂，包括馬鋼及東方集團（00581），前輩教落「有智慧不如趁勢」，真的不得不信邪。

　　從月線圖來看，鞍鋼似在營造杯柄形態，暫時阻力在6.56港元，成功破位的話，說不定股價會挑戰8港元以上。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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