資產資本質素改善 工行有望修復估值

　　內銀近年的資產質素、資本充足、淨息差均備受關注，不過，央行推出多項措施輔助行業，相信一眾內銀也可平穩過關。工行（01398）作為龍頭大哥，一旦行業獲修復估值，股價有望率先起動。

　　銀行作為百業之母，其業績正正是反映宏觀經濟活動的晴雨表，隨著內地經濟增長持續放緩，大型國有銀行的資產負債表也放緩擴張步伐。近年，內銀股一直受資產質素、資本充足、淨息差收窄等問題等困擾，如淨息差由2012年第三季的2.77厘降至2017年首季的2.03厘，令股價也寸步難行。

永續債改善資本結構

　　不過，隨著中行（03988）於1月底成功發行總額不逾400億元（人民幣，下同）的永續債，令內銀股有多一個渠道充實資本。此外，人行1月降準1個百分點，釋放約1.5萬億元資金，加上其他寬鬆動作，上述的問題似乎都出現曙光。

　　事實上，從估值角度看，目前的內銀股處於頗為吸引的水平。根據招商證券截至上月底的數據，工行、農行（01288）等六大內銀過去5年的平均PB，介乎0.61倍至0.84倍（見表），而今年的預測PB，普遍有逾一成差距。即是說，若內銀股估值回到平均水平，其股價可望有一成以上的升幅。

　　其中，按一級資本計的全球最大商業銀行工行，可以優先考慮。無疑，受宏觀經濟環境影響，工行2018年首三季的公司不良生成率有所反彈，約為0.89%，高於2017年的約0.64%。不過，其整體不良貸款率仍然下降，由2017年首季的1.59%降至2018年第三季的1.53%（見圖一）。東方證券認為，降準以及增持免稅地方政府債券推高投資收益率的積極影響，或可抵銷貸款收益率下降，尤其是小微企業帶來的不利影響。除非央行出乎預期減息，否則工行的淨息差料可保持在2.3厘左右（見圖二）。

優先股助資本充足率

　　此外，招商證券指出，工行去年決議於2020年前，發行不超過1,000億元優先股、1,100億元二級資本債，以提升資本充足率。該行預計，這2,100億元的資本補充，可讓工行的資本充足率提高至16.3%。雖不至於完全滿足總損失吸收能力（TLAC）要求，但亦要邁進一大步。

　　既然資產質素、資本充足、淨息差收窄的問題都得到紓緩，工行等內銀股的估值相信可以得到逐步收復。股價走勢方面，工行自去年中跟隨大市急瀉後，一直在5.1港元至6港元區間浮沉，適逢今年以來大市回勇，工行也錄得升軌，並突破橫行區間頂，可以12月浪頂5.76港元作參考買入價，目標6.88港元，相當於過去5年平均PB0.84倍，失守升浪起步點5.4港元止蝕。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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