5G商用提速 中通服新基建奇兵

　　內地及本港相繼加入5G商用行列，同時中央計劃投入25萬億元人民幣投資新基建，全國雲計算、數據中心及人工智能等領域的投資未來將有增無減。全國最大電信網絡服務供應商中國通信服務（00552）定單水漲船高下，理所當然地成為一眾大行呼籲買入的對象。

　　整個通信網絡產業鏈中，位處下游的電訊商如中國電信（00728）和中國移動（00941）等扮演產業鏈核心角色，向終端用家提供網通信產品及服務。華為、中興通訊（00763）則位於產業鏈上游，為通信網絡提供各類硬件設備及系統平台。至於中通服則在兩者之間發揮輔助功能，主力向電訊商及其他行業企業提供通訊網絡支援服務，包括系統建設期的規劃設計、工程及項目監督，以及系統營運期的網絡運作及優化等服務。

（iStock）

重點：

　‧全國最大電訊基建服務供應商，內地三大電訊商及中國鐵塔均為其客戶

　‧去年盈利按年上升5%，自由現金流同期大增17%，符合中金預期

　‧電訊商及非電訊商投入於5G的資本開支進入上升周期，推動未來業績呈現持續性增長

設備投資規模逾5萬億

　　內地去年起正式落實5G商用。往年3G及4G的投資主要來自電訊商，但於今次5G發展中，則輪到非電訊商在投資上扮演較重要角色。中國信通部預測，在未來10年的5G設備投資周期中，業界總投資規模達55,000億元，當中來自電訊商的投資會由2,200億元（人民幣‧下同）增至2023年時的3,200億元，但在2030年時會降回2,300億元。另一邊廂，非電訊商的5G投資額預計由2020年的550億元，逐漸擴大至2030年的5,200億元，十年間的年均複合增長率高達25%。隨著新冠肺炎重擊內地經濟，內地多省投下25萬億元投資包括5G在內的新基建，未來10年投資額有可能高於信通部的預測，足令業界享受行業紅利。

　　中通服業務主要分為三大類，電信基建服務主要根據客戶提供的資本開支，進行系統設計、施工及項目監督。業務流程外判服務則根據客戶可提供的營運開支，進行網絡維護、設施管理、供應鏈及商品分銷。餘下的應用、內容及其他服務，則包括系統集成及軟件開發等服務，並於當中引入雲端技術、大數據及物聯網等技術。集團客戶基礎亦趨向多元化，除了內地三大電訊商及中國鐵塔（00788），亦包括政府機關、電力及交通等行業企業。集團亦同時於海外60多個國家設立據點，客戶包括歐洲電訊商Vodafone，韓國SK等。

通服行業集中度仍低

　　現時，內地通信服務行業集中度仍然偏低，計入3,000間從事工程施工的企業，內地通服企業多達5,000間。然而若要找出在全國俱布局業務的企業，則僅得中通服一間。皆因即使是中移動及中國聯通（00762）轄下的通服部門如中移建設和中訊郵電等，業務範圍較小的同時亦不會和中通服直接競爭，其餘同業服務範圍，亦局限於個別省份。根據2017年數據，中通服的市佔率達24%，較17間內地上市公司的總和還要高。隨著行業未來要求分工更專業、業務需求一體化及客戶更集中招標，本身具業務及技術優勢的中通服有望藉未適應行業新環境的同業相繼退出，伺機提高市佔率。

　　根據集團截至去年上半年的業績，過半收入來自電信基建服務，雖然來自電訊商收益下降了4%，同一時間非電訊商的收入則大增46%，成功抵銷前者貢獻下滑的情況下令電信服務整體收入增逾8%。業務流程外判服務方面，則憑藉通用設施管理及供應鏈增長穩定，有關收入去年上半年按年增9%。但論增長最快的業務，則落於現時金額較低的應用、內容及其他服務上。有關收入去年上半年按年大增22%，比重亦增至一成以上，主要由電訊商及非電訊商客戶，同時對市場智慧化產品需求升溫所帶動。

　　再比較客戶貢獻，由於中通服最大股東為中電信，向來一直佔電訊商收入的最大比重。不過集團逐漸擺脫過度倚靠母公司，來自中移動的收入規模持續增加，到去年上半年時收入比重已達三成。由於中國鐵塔對三大電訊商的基建設施維護實行統一承接，來自聯通及鐵塔的總收入亦出現快速增長。展望未來，集團除有望穩守電訊商收益的基本盤，亦有望取得去年投得5G商用牌照，正大力投入建設力度的廣電定單。一帶一路的國策依然進行，中通服有望吸引更多海外電訊商及非電訊商客戶的服務需求，令海外收入比重由2018年的3%提高。

業績對辦大行籲增持

　　全國5G商用步伐加快，集團去年盈利亦成功增加5%至30億元。業績一出，大部分券商都給予一致性好評，分別給予買入、增持及跑贏大市評級。給予中通服6.5港元目標價的中金認為，該股業績不但符合預期，自由現金流同時升近兩成亦有利其維持派息政策。中金相信，新基建政策將為集團帶來大量新需求，包括物聯網及數據中心有關的服務，協助非電訊商業務可維持目前20%增長水平。該行估計，中通服利潤率壓力亦可逐漸緩解，今明兩年的盈利增長分別增加8%及10%，維持跑贏行業評級。

　　上周市場再炒5G概念股，作為細分領域龍頭的中通服固然也被資金追捧。截至本周中段，該股成功延續3月中以來的上升軌道，目前在6港元附近爭持。鑑於內地要藉扶持5G產業令經濟復甦，中通服今年業務將續見勝算，盈利能見度高之下值得逢低吸納。待其回抵上升軌約5.8港元可以買入，初步目標價可設於大行平均目標價約6.5港元，若求更高回報則可設於3月初高位6.71港元。萬一市況不穩，拖累該股失守近周支持5.35港元，則宜止蝕。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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