【板塊輪動】信義光能可秤先 中央削補貼保利協鑫前景黯淡

07/08/2017

  保利協鑫(03800)為全球多晶矽產銷龍頭,在國際市場上佔了近30%的份額。惟今年首季多晶矽總銷量不太理想,按年減少43.4%,至1896噸,主要是是內部生產矽片的消耗量增加,但平均售價則按年增長近24%,至每公斤17.25美元,產能亦按年增7%,至1.95萬噸。矽片業務則相對良好,矽片總銷量亦按年急增10.6%,至4916兆瓦,產能按年急增19.2%,至5038兆瓦,但平均售價則下跌逾26%,至每瓦0.14美元。

 

  據中國有色金屬工業協會發布的數據顯示,前周中國多晶矽價格持續上升,其中太陽能一級致密料平均價格為每噸12.85萬元人民幣,按周上升4.73%。一級致密料平均價格為每噸12.69萬元人民幣,按周上升4.79%。多晶矽價格持續上升,預期在分布式光伏新增裝機持續擴張,下半年升勢應可延續,應有利保利協鑫業績造好。

 

保利協鑫(03800)估值目前雖相當低殘,林嘉麒建議投資者可待中期業績出台後再作部署 (CNS資料圖片)

 

 

林嘉麒:全球光伏行業競爭激烈 不利保利協鑫前景

 

  保利協鑫作為行業龍頭股,今年預測市盈率僅7.12倍,於今年6月中股價跌至八年新低0.72元後始見反彈,現價距去年高位大幅相差逾37%,反映現價相當低殘。即使保利協鑫跌幅頗深,但在中央持續削減光伏行業補貼的背景下,對集團業績表現不利。以去年為例,電力銷售補貼為18.6億元人民幣,佔總收入約8.4%,若進一步縮減補貼,恐會不利其盈利表現。

 

  市場對其看法仍然審慎,宏匯證券研究部主管林嘉麒對《經濟通通訊社》表示,目前中國光伏新增裝機規模雖持續增長,但首季銷售並未出現大幅增長,主要是多晶矽價格增幅緩慢,加上相關行業仍充滿不確定性,全球行業競爭激烈,壓縮多晶矽價格的上升空間,對該股看法仍有所保留。該股估值目前雖相當低殘,但林氏建議投資者可待中期業績出台後再作部署。

 

張智威:保協負債水平續高企 中長線投資不算吸引

 

  信誠證券聯席董事張智威對《經濟通通訊社》表示,保利協鑫雖作為光伏股龍頭,但多晶矽價格不太明朗,主要由於全球產量不斷上升。中國上半年分布式光伏新增裝機速度加快,但始終未能大幅提振保利協鑫上半年銷售,矽片銷量增長亦遠不及去年上半年的44.6%。再者,未來中央有機會降低對光伏行業的補貼,加上該股負債比率持續高企,中長線投資價值並不吸引。

 

信義光能四年盈利年複合增長逾倍 派息亦穩步增長

 

  相反,信義光能為所有光伏股中,基本因素最為穩健,今年上半年,總收入增長67.2%至53.1億元,淨利潤增長12.5%至12.55億元。不過,毛利率下降15個百分點,至33.9%,主要受太陽能玻璃分部的毛利率下降,以及提供工程、採購及建設服務(EPC服務)的貢獻增加。過去四年,該股純利年複合增長率達1.02倍;總收入年複合增長率為40.7%。該股派息亦穩步增長,過去三年間的年複合增長率達98.1%。

 

  信義光能主要從事生產及銷售太陽能玻璃產品、發展及營運太陽能發電場及EPC服務。截至今年上半年,信義光能擁有17個大型地面光伏發電場項目。下半年計劃投資23億元開發光伏電站項目,預期裝機規模可達到200萬千瓦。除中國項目外,該股近年擴張在馬來西亞太陽能玻璃生產線項目。由於馬來西亞的生產成本較低,其毛利率較中國生產線高出10個百分點。

 

  據市場研究機構Markets and Markets早前發表的研究報告顯示,2017年全球光伏玻璃市場規模將達到43.8億美元,2020年將達到184.8億美元,在外部需求持續推動下,有利該股的光伏玻璃銷售。

 

林嘉麒:削補貼對信義光能影響不大 值得看高一線

 

  該股今年首七個月升不足1%,今年預測市盈率8.1倍,估值相當吸引,考慮到其光伏玻璃銷售及光伏發電業務發展理想,有利未來盈利增長,派息亦有望繼續上升。此外,該股正計劃分拆信義能源上市,相關消息可成為股價向上的催化劑。

 

  光伏股中,林嘉麒較看好信義光能,該股的光伏玻璃銷售持續上升,旗下光伏發電廠帶來的盈利貢獻亦穩步上揚,加上其海外生產產能不斷擴張,在國內外需求推動下,未來業績表現值得看高一線。另外,光伏補貼雖會持續下滑,但長遠而言有利行業持續發展,而補貼佔集團去年盈利的比重相當少,約3.5%,而集團業務以產銷光伏玻璃為主,預計削減補貼對集團影響不大。

 

張智威:分拆業務釋放價值 負債水平低於保利協鑫

 

  張智威認為,光伏股今年以來持續跑輸大市,但自6月份開始已出現築底回升,發展太陽能又符合中央的環保政策,故長遠可看好光伏股。隨著信義光能分拆下游業務信義能源上市,有望釋放其潛在業務價值。另外,集團旗下馬來西亞生產線產能持續提升,而當地成本又較低,未來毛利及收入表現有望進一步提升。該股上半年負債水平雖有所上升,但負債狀況亦較龍頭保利協鑫理想,在持續推進海外項目的同時,短期融資壓力仍能維持相當低的水平,信義光能可作行業首選。

 

表列部分光伏板塊股份股價變化及預測市盈率

 

 

撰文:謝紹銘

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