【回顧展望-人民幣】絕地反擊今年累升近5% 明年看穩壓倒看淡

19/12/2017

  一眾外資大行齊齊預測2017勢穿7算的人民幣,今年上演「絕地反擊」,令人大跌眼鏡。隨著兌美元中間價在8月飆漲1273點子或1.89%,歷時兩年的貶值危局暫告解除。以2016年12月30日中間價6.9370計算,截至19日(6.6098),中間價累計升幅達4.7%。展望2018年走勢,坊間普遍預計將穩中趨升,但亦有分析師堅持「看淡」,料來年第三季破7。

 

人民幣今年上演「絕地反擊」,中間價累計升幅達4.7%,令人大跌眼鏡 (CNS資料圖片)

 

逆周期調節因子立竿顯效 止貶企穩

 

  此輪人民幣匯率貶值預期大逆轉,早在5月已見端倪。當月在岸人民幣兌美元累計升值1.1%,創14個月來最大單月漲幅。逆轉的最大「功臣」,即是人民銀行5月底推出的逆周期調節因子。

 

  根據新的中間價報價公式「中間價=收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化+逆周期調節因子」,其中逆周期調節因子公式框架提供了部分設定好的系數,以削弱上日16:30收盤價對中間價的影響,減少市場過度波動給中間價帶來的衝擊。

 

  儘管逆周期調節因子令人行備受「匯改倒退」質疑,但其效果無疑立竿見影,並被坊間視為人行匯率管理六大工具(中間價管理、離岸匯率管理、貨幣政策管理、口頭干預、資本流動管理、外匯干預)之首。

 

  逆周期調節因子推出後的6月、7月,人民幣兌美元平均?率分別按月上升1.2%、0.5%。

 

26個月售匯逆差斷纜,換匯潮降溫

 

  緊接著8月底,伴隨美元走弱,人民幣中間價趁勢「11連升」,觸發止損盤平坦和企業結匯情緒上升,帶動人民幣愈升愈有,並於9月1日升破6.5關口,錄6.4997的今年最高點和近一年半最高水平。

 

  人民幣「逆襲」,除了帶動企業結匯,亦令居民蜂擁換匯潮降溫。儘管8月銀行代客結售匯意外延續逆差,但276億元人民幣的規模相較2015年8月時的8070億元可謂天淵之別。9月,連續26個月逆差的代客結售匯終於轉為順差,顯示人民幣貶值預期從相對穩定轉為小幅看升。

 

  為對沖人民幣過快升值,人行宣布自9月11日起,取消實施兩年的遠期售匯風險準備金。國家外匯局局長潘功勝本月亦確認,內地監管部門對非理性對外直接投資的管控措施已基本退出。數據顯示,首10月境內投資者新增非金融類直接投資同比大降40.9%。

 

弱美元持續 人幣匯率為「錨」維穩

 

  展望來年,機構看多看淡不一。今年二、三季度預測人民幣匯率最準確的瑞典北歐斯安銀行(SEB)認為,人民銀行2018年將支持人民幣,因為在去槓桿及債券孳息率波動加大的環境下,匯率扮演著「錨」的穩定作用。

 

  摩根士丹利預計,在岸人民幣兌美元2018年底穩定於6.7,2019年底升至6.5。中資機構亦普遍看多,建銀國際預計,明年弱美元趨勢將持續,年底人民幣兌美元將走強至6.4左右。

 

  國泰君安、申萬宏源均預計人民幣兌美元明年將在6.5-7之間震盪波動,原因在於匯市的兩個核心支撐因素--金融去槓桿下的超額流動性收縮以及嚴格的匯率穩定政策,暫時不會變化。美元即使出現反彈,也不會有「強弱周期」切換。

 

  花旗預料,明年人民幣匯率於上半年將貶值,估計首季為6.69、第二季為6.7,第三季為6.65,及第四季為6.53。

 

「Yuan Bear」:料貶至7

 

  不過,有「Yuan Bear」之稱的大和資本亞洲(除日本外)股票研究部首席經濟師賴志文接受《經濟通通訊社》查詢時仍堅持看淡人民幣明年兌美元會貶至7,銀行代客結售匯將重現逆差(最新數據顯示,銀行代客結售匯11月結束此前兩個月順差,錄逆差312億元)。

 

  他指,人民幣近期走勢趨穩主要因內地企業爭相發行美元外債,人為製造資金流入,但這反而會增加未來人民幣的貶值壓力。隨著中美息差走闊、內地當局為「救債市」而在明年降準放水,人民幣貶值預期將再起,而發債亦將最終難以為繼。

 

  同樣看淡的加拿大皇家銀行表示,雖然中國政府在結構性改革方面取得成功,但接下來的實施可能會遇到障礙並削弱情緒,預計在岸人民幣兌美元明年三季度將見7.1,四季度7.2。

 

  高盛亦認為,由於中國經濟放緩,以及民眾繼續有海外投資需求,人民幣兌美元明年底將見6.8,有約2.5%貶值空間。

 

機構好淡不一 兌美元明年看6.3-7.2

 

 

撰文:俞瑾

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