【百獸回朝】中國快推CDR 助科網巨頭估值再上一層樓

　　中港兩地因堅持同股同權原則，屢屢與優質科技股新貴失之交臂，中國監管層今年終於向外界發放信息，呼喚新經濟企業以至於獨角獸回國上市，除了大幅縮短上市申請時間外，更表示將會開放CDR（中國存托憑證），讓內地投資者也可參與買賣新經濟企業在外地發行的股份。

騰訊(00700)曾指,待成熟時,也會考慮以CDR形式在內地上市(資料圖片)

　　CDR消息一出，中國一眾科技巨頭亦有所回應。報道指阿里及京東最快今年夏天在中國發行CDR，騰訊(00700)主席馬化騰亦表示，如條件比較成熟，也會考慮以CDR形式在內地上市。

　　外界認為，若阿里及小米等知名科技企業的股份能在滬深市場買賣，將大大提高A股科技板塊的質素。《經濟通通訊社》綜合財經專家意見指，內地投資者有較高風險偏好，市場對科技股投資興趣濃厚，若在外地上市的科技企業以CDR方式掛牌，相信對公司股價有提升作用。

CDR實現買賣異地股票 操作時留意交易時間差

　　CDR全名是Chinese Depository Receipt，即在中國境內發行的存托憑證（港人稱之為預託證券），參考自美國，是一種實現股票異地買賣的金融產品。其原理是將境外上市公司發行的部分股票托管在當地保管銀行，而該等股份的投資憑證被交由中國境內的存托銀行發行，再通過A股市場上市供國內投資者買賣，股份結算貨幣將會是人民幣。

　　目前市場未清楚CDR制度的具體安排，但瑞銀證券中國首席策略分析師高挺預測，CDR或將以兩種模式發行：一種是以CDR向內地投資者增發新股；另一種是不發行新股，直接在內地發行衍生工具進行交易。高挺認為，開放境外上市公司回國發行CDR，已經代表監管機構認可同股不同權的概念。

　　華泰港股金融首席分析師陳姝瑾對《經濟通通訊社》表示，根據美國發行ADR（美國預託證券）的經驗，CDR與實際上市股票操作上最大的不同之處，在於交易時間和匯率問題。

　　以阿里為例，A股和美股開市時間完全沒有重疊，若董事長馬雲在北京時間早上發表新消息，阿里CDR將會率先消化該則消息，並反映在價格上；另外，阿里CDR將以人民幣結算，派息也一樣，一旦美國貨幣貶值，則意味著持有其CDR的股東所獲得的股息將會減少。另外，公司運作CDR也需要成本，銀行或許會向投資者徵收股票託管費。

巨頭回歸或釀凍資潮 大摩料年內最多推三隻CDR

　　中國A股市場的科技股質素參差，更不乏以炒作互聯網概念為生的股份，從「P2P」、「區塊鏈」到「ICO」，當中最奇葩的當屬匹凸匹(滬:600696)，為了擁抱概念不惜改名，讓股民哭笑不得。

　　優質科技企業若通過CDR實現回國上市，則有助提高A股科技板塊的質素。富昌金融研究部總監譚朗蔚對《經濟通通訊社》表示，新經濟企業進駐A股能令股市更活躍，尤其是吸引長期投資者入市，長線持有該些股份，從股市活躍度方面為中國經濟走勢作出貢獻。

　　但矚目巨企回歸A股，吸引各機構及海量散戶爭相認購，市場或出現凍資潮，甚至產生波動。瑞銀證券中國首席策略分析師高挺預計，若「BATJ」（百度、阿里、騰訊及京東）在中國發行相當於現時股本5%的CDR，預計A股二級市場有3730億元人民幣資金被分流出去，A股流動性和情緒將承受壓力。

　　摩根士丹利研究員則比較樂觀，認為監管層為避免股市有不必要的波動，預計今年只會批准發行兩隻或三隻CDR，同時收緊其他類型公司的IPO審核。大摩預測CDR發行帶來的資金需求最多為650億美元，佔A股自由流通市值的1.9%，對A股流動性影響有限。

國內散戶熱烈歡迎 CDR助提升估值

　　騰訊(00700)自從在香港上市以來，股價從兩位數變三位數，截至3月23日收市，股價已達到420元，對於長期持有騰訊的港股投資者來說，回報相當可觀。如今這些科技企業稱有意在中國發行CDR，A股股民又能否從公司實質增長中分一杯羹呢？

　　高挺在研究報告中指出，中國投資者對新經濟股有較高的偏好，海外科企發行CDR後，估值有望提升，但此前熱炒的創業板，或存在股份估值過高的問題，創業板股票有機會因優質科企回歸而遭到拋售。

　　譚朗蔚認為CDR價格升跌，除了公司基本因素以外，亦要關注CDR本身的投資活躍度。他舉例指，中國投資者在一年前，就已經能通過深港通買賣騰訊及舜宇光學(02382)股票，擔心投資者對該兩股CDR的關注度不高；但好像阿里及京東這類美國上市企業，不論其發行的CDR佔公司股本比例多寡，「最重要係有得買」，相信中國境內對其投資意欲濃厚。

中國極速改革vs港交所被動

　　對新經濟企業和獨角獸趨之若鶩的，不止是A股市場。港交所(00388)近年不斷把同股不同權提上議程，惟市場聲音兩極，始終未有合適時機推出。《經濟通通訊社》綜合財經專家意見，指中國監管層對新經濟企業極速開綠燈，包括開設創新企業快速上市通道，以及考慮開啟CDR（中國存托憑證），對港交所造成挑戰。

港交所(00388)近年不斷把同股不同權提上議程，惟市場聲音兩極(資料圖片)

香港力推同股不同權 基金公司成阻力

　　港股於數十年前曾有一段二元股權制的歷史，但因引起民間爭議而告終。直至2013年，阿里因股權制度問題，放棄來港上市，引起香港各界對同股不同權的討論，但最終議案仍遭港交所上市委員會否決。

　　時至去年，被看作是香港金融業競爭對手的新加坡，批准了同股不同權公司上市，再加上內地科技公司紛紛放風考慮上市，香港政府再次推動同股不同權討論。早前有報道指，小米答應成為新政策通過後首隻同股不同權港股，為港交所助陣。

　　不過同股不同權能否獲得通過仍是未知之數，事關基金界作為股市大戶，為保證其於所投資公司有「撥亂反正」的能力，必定反對公司創辦人手持「特權票」。有基金界高層認為，沒有證據顯示，科創公司實行同股不同股，會對其表現有特別大的提升，基金界更指出，香港監管機構權力不及美國，本地上市公司披露水平不盡人意，擔心新政實施後小股東利益難獲保障。

中港搶獸暫難分勝負 獨角獸亦非「常勝將軍」

　　港股推行同股不同權聲音日益強勢，而A股已開始以「具有中國特色」的速度進行改革，包括開設創新企業快速上市通道，以及考慮開啟CDR（中國存托憑證），有消息指，阿里及京東最快將於今年夏天回國發行CDR。

　　交銀國際互聯網行業研究聯席董事谷馨瑜對《經濟通通訊社》表示，港交所推行同股不同權為時有點晚，「都錯過阿里了」。富昌金融研究部總監譚朗蔚同意，中國政府極速開放予獨角獸上市，如富士康工業互聯網以破紀錄速度成功過會，「好明顯係搶客」，他指港交所上周股價失守277元多條平均線位置，顯示市場對港交所錯失獨角獸的失望情緒。

　　不過，谷和譚都同意，相比起在滬深A股上市，港股優點在市場化較高以及能接觸更多國際投資者，對於科創公司走出國門更有利。譚朗蔚認為，若香港允許同股不同權公司上市，和A股相比，吸引科創公司優勢呈五五開。

獨角獸並非常勝將軍 發掘潛力還看行業生態

　　另外，當港交所放寬獨角獸上市門檻，投資者風險勢將增加。專家建議認購或買入相關新股時，除追概念外，亦要留意其基本財務狀況及行業前景。

　　騰訊上市後身價翻倍再翻倍，一直讓港股投資者津津樂道，市場期望能有新獨角獸來港上市，成就下一個騰訊。有投資者認為科網股是現時股壇的「常勝將軍」，但騰訊大股東上周大幅折讓減持，騰訊股價急跌以至於震盪股市，才令市場如夢初醒：再強勢的科網股也會有估值過高的一天，「知名」、「互聯網」、「獨角獸」這些關鍵詞並不是股價長升的靈丹妙藥。

　　投資者需要知道，壽命不過三年的獨角獸不在少數，不排除有獨角獸創辦人為了變現，火速尋求上市。處於成長期的獨角獸收益、利潤表現不佳，是理所當然，那麼我們應從哪些方面找出具潛力的獨角獸？谷馨瑜表示，投資者要聚焦該獨角獸在行業裡的生態位，除關注該公司的規模大小以外，還要看公司所佔據的市場份額，及公司與同業之間的差距。谷氏補充，公司管理層的執行能力及行業前景也很重要。

　　譚朗蔚則提醒，新興科技公司急尋發展之餘，也應追求較佳的財政狀況，至少不要「輸得太離譜」，譚氏認為，盈利增長狀況過於糟糕的科創公司，投資者入股時應保持審慎態度。

撰文：楊英傑

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