【嚟緊炒Ｄ乜－信義玻璃】貿易戰影響不大 估值便宜有望追落後
10/08/2018
美國總統特朗普早前宣布要對中國2000億美元的進口商品徵稅幅度，由10%提高至25%後，港股旋即應聲下挫兼失守二萬八關，更於上周四（2日）創逾10個月新低。中美貿戰發展持續左右港股去向，部分出口股更因此受壓，基金愛股之一信義玻璃（00868）於今年3月初高見13.16元，並創下歷史新高後反覆向下，於上月中跌至8.25元後始見反彈。然而，信玻作為玻璃行業龍頭，成本容易轉嫁給其他客戶，加上產能分散，較能抵禦貿易戰的衝擊，而玻璃價格又穩中帶升，該股亦可視為出口股中的明珠。該股估值吸引，今年預測市盈率僅8倍，估值平絕大部分出口股，目前於低位見喘定，後市有望再進一步向上。
信義玻璃（00868）為中國浮法玻璃龍頭，亦是亞洲最大的浮法玻璃製造商 (信義玻璃官網截圖)
浮法玻璃製造龍頭 過去三年毛利率增幅顯著
信義玻璃為中國浮法玻璃龍頭，亦是亞洲最大的浮法玻璃製造商，在汽車玻璃市場中亦佔有最大的市佔率，目前向全球140個國家及地區的客戶出售玻璃產品，按地區劃分，大中華區收入佔71.9%；北美及其他國家分別佔10.5%及14.3%；歐洲則佔3.3%。業績方面，信玻上半年整體收入77.5億元，按年增16%；盈利20.1億元，按年升22.7%；毛利率37.7%，按年升1.3個百分點。
事實上，信玻每年業績增幅均相當穩定，2014年至2017年的純利年複合增長率達43.3%；總收入的年複合增長率約10.7%。毛利率升幅亦相當顯著，由2014年的25.17%，升至去年的36.97%，反映成本控制方面得宜。浮法玻璃業務為信玻最大的收入來源，佔今年上半年收入約53.4%，相關收入為41.4億元，按年增14.4%。
有望成為東南亞玻璃龍頭 加國設廠遇滑鐵盧
浮法玻璃用途相當廣泛，且透明度及硬度較一般玻璃高，多用於建築用途上。受惠於近年中國房地產投資不斷推進，信玻浮法玻璃收入於2014至2017年的年複合增長率高達19.4%，遠超於其他收入表現。國家統計局公布，今年上半年全國房地產開發投資5.55萬億元人民幣，同比名義增長9.7%，增速比首5月回落0.5個百分點。
信玻目前在全球車用玻璃市場的市佔率為25%，穩佔第一，而中國浮法玻璃市場的市佔率約11%。隨著馬來西亞的第二期浮法玻璃生產線料於今年下半年投產，現時東南亞地區對玻璃的需求相當龐大，加上生產成本遠低於中國地區，售價更高於中國，並同時享有稅務優惠，預計信玻可成為東南亞最大的浮法玻璃生產商，料其貢獻總收入的能力亦會提高。另外，信玻亦計劃於加拿大建設兩條大型優質浮法玻璃生產線。據信玻指出，由於加拿大有供應缺口，每年需進口約200萬噸的浮法玻璃，料有足夠的下游客戶支持加國業務。不過，早前加拿大安大略省拒絕其設廠申請，信玻須在該國其他地方物色項目。
純鹼價格跌有利毛利率 人幣貶值不利其債務
純鹼（Soda Ash）為製造玻璃的主要原材料，自中央實施供給側改革後，去純鹼過剩產能持續，加上中央對環保的要求日趨嚴格，不達標的純鹼製造商相繼停產，但純鹼供給量並沒有顯著減少，加上需求減弱，信玻早前預料純鹼今年價格或會下降一成，有利提升毛利率表現。
麥格理預料，未來三年信玻產能自然增長60%及獲得大量市場佔有率，而有關物業／太陽能及純鹼的負面因素已經反映。該行又指，信玻的淨負債比率僅25%，屬於健康水平。該行亦預料信玻2018至2020年每股盈利年複合增長率為19%。該行表示信玻估值吸引，首予其「跑贏大市」評級，目標價12元。
汽車玻璃為信玻的第二大收入來源，今年上半年相關收入約21.2億元，按年增13.1%，佔總收入27.3%。由於人民幣升值的關係，該業務的毛利率由去年同期的47.8%，降至44.9%，減少超過3個百分點。隨著人民幣受貿易戰影響下持續貶值，應有利信玻毛利率提升。不過，信玻今年6月底流動負債達67.46億元，由於信玻大部分收入來自中國，若人民幣貶值意味要拿更多的資金償還債項或利息，抵銷對汽車玻璃業務的正面影響。
大馬產能可抵銷貿戰影響 成本可轉嫁給客戶
隨著中美貿易戰爆發，美國亦正式向中國約500億美元的進口商品徵收關稅，當中涵蓋玻璃等工業製品。然而，信玻目前在馬來西亞設有一條年產能約900噸的生產線，預期貿易戰對信玻不會有太大衝擊。另外，信玻管理層此前在業績發布會上指出，美國汽車玻璃中，有八成須由中國入口，即使美國向有關產品徵收關稅，公司亦可將該成本轉嫁給客戶。
技術上，該股於上月中低見8.25元後觸底反彈，於今月初高見9.94元再次回落，過去三日亦再次反彈，累漲逾12%，若後市能成功突破並企穩於月初高位之上，則有望上試100天線（10.376元）水平。若然未能成功突破該高位，則有可能再度下試，料於8.5元水平有一定支持。
撰文：謝紹銘
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