國務院加持鐵路業 中國通號獲起動訊號

　　風水輪流轉，去年熱炒的科網股大為褪色，傳統股重獲追捧。國務院開腔叫鐵路投資「補短板」，久沉的鐵路建設股率先被炒起，作為鐵路設備股的中國通號（03969），相信也可分一杯羹。

(CNS資料圖片)

　　中美貿易戰初期，本欄曾指出內地為保經濟增長，料會加大基建投放力度，遂推介當時估值低殘的中鐵建（01186）。隨著貿易戰遲遲未有平息跡象，甚至愈演愈烈，基建股也愈來愈受市場追捧，中鐵建、中鐵（00390）紛紛逆市破頂，創52周新高，水泥和鋼鐵股縱未破頂，但亦大幅跑贏大市（見表），暫時相對落後的中國通號作為鐵路設備股，或可以叼一叼基建股的光。

獲國務院點名補短板

　　事實上，鐵路行業有望成為今輪基建發展的主角，皆因前周二（18日）的國務院常務會議，行業獲點名成為要「補短板」的對象之一。

　　今年以來，固定資產投資增長持續放緩，首8月的固投（不含農戶）按年增長僅得5.3%，較首7月的增速回落0.2個百分點，亦是有史以來最低水平。而基建正是拖後腿的角色，增長只有4.2%。其中，鐵路運輸領域投資更是慘不忍睹，單計8月，錄得按年下跌10.6%（見圖一）。

2014年亦是年底發力

　　不過，一旦政策放寬，鐵路投資額往往出現報復式反彈。2014年，鐵路建設計劃投資8,000億元（人民幣，下同），9月前實際到位資金僅4,050億元，但年底數月突然發力，資金一步到位，最終以8,088億元順利完成目標。

　　今年首8月，全國鐵路完成投資4,612億元，為年度計劃的63%。無獨有偶，上半年的資金投放都是較慢，首五個月不足2,000億元，踏入6月起才提速。加上國務院開腔支持下，相信今年達標不是難事，甚至8月初曾傳出投資額將重返8,000億元之上。

　　中國通號是全球最大的軌道交通控制系統解決方案提供商，產品是鐵路不可或缺的部分，也是行業市佔率最大的企業，可成為鐵路回暖的主要受惠者之一。其股價於5月底突然走弱，或源於市場對其毛利率及經營現金流的憂慮。

毛利率跌盈利續增加

　　當然市場的憂慮並非無的放矢，根據中國通號上月公布的中期業績，集團毛利率的確錄得倒退，按年降3.5個百分點至21.7%，不過，當中主要由設計集成毛利率下跌所累，其餘4項分類其實都有提升（見圖二）。幸好，透過積極降低銷售及分銷開支，減少達29.6%，加上收入提升，增14.1%，促成盈利有10.1%的增長，整體業績並不差。

　　而觀察業務分布收入， 設計集成和設備製造均出現按年下降（見圖三），國泰君安指出，原因正是由於新簽定單項目實施的進度放緩所致。不過，該行預計新增鐵路里程將持續增加，尤其是高鐵里程，將會帶動集團軌道交通控制系統的需求。

　　與此同時，內地高鐵網絡於2008年起急速發展（見圖四），隨著設備逐漸老化，高鐵市場將面臨大型維修期，未來5年需替換的里程或高達7,000公里，總計市場規模可達110億元，並為中國通號帶來新的利潤增長點。

　　業務方面，中國通號料穩中有進，料可延續其收入和盈利保持平穩增長的步伐。估值方面，今年預測市盈率為11.2倍，以其2015年上市以來平均12.9倍計，不算貴、亦不算特別便宜。然而，近期鐵路股當炒，中鐵和中鐵建的估值低位反彈，正好為中國通號帶來提高估值的機會。再者，中國通號的派息相對慷慨，派息比率，由2015年首度派息的不足10%，提高至去年的近40%，現價周息率約3.2厘，相比中鐵、中車（01766）等都不足2.5厘都勝一籌。

　　至於股價，中國通號除上市首年較為波動外，2017年至今絕大部分時間都在5.1港元至6.6港元的區間上落，今年7月再次觸及區間底也成功守住，並有輕微反彈，一度試穿250天線。趁行業勢頭不錯，現價5.54港元可以考慮，目標區間頂6.6港元，失5.1港元止蝕。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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