業務創新具優勢 跌市撈中金

　　近日中港股市急跌，中資金融股為跌市火車頭，不過站在價值投資的角度去看，現在正是低吸優質股份的時機，其中中金公司（03908）的業務創新能力被大行看好。

　　中金公司2016年及2017年純利分別按年跌5.8%及升52.8%，同期行業平均增速則為跌50%及跌8%，即使去年剔除收購中投證券帶來的影響，期內純利仍升近25.5%，表現明顯優於同業（見圖一）。

　　市場常用ROE橫向比較證券商的營運能力，集團2015年至2017年ROE分別為20.4%、10.7%及8.8%，內地券商龍頭中信證券（06030）則為16.6%、7.4%及7.8%，按ROE計前者更勝一籌。雖然2017年差距有所收窄，但主要由於中金收購中投後被後者拉低，東方證券認為隨著兩者業務整合，中投的ROE有望改善。

自營業務佔比高

　　中金公司投行業務、股票業務、固定收益、財富管理及投資管理，2017年貢獻整體收入比例分別為23%、26%、17%、15%及16%，然而與中信證券及華泰證券（06886）比較，中金自營業務貢獻利潤比例較高（見圖二），東方證券指，由於中金公司在場外期權等衍生產品領域布局較早，以低風險敞口取得較高收益。

　　中金投行業務在行業一直具備優勢，去年佔其整體收入達到23.3%，較行業平均9.4%，佔比高出近10個百分點。值得留意，是集團的投行業務在境外同樣貢獻不少，例如去年承銷A股IPO 102.6億元（人民幣．下同），美股及港股則為89.7億元，接近A股的規模；境內債券承銷2,063億元，境外債券亦達到314億元。

收購中投拓零售

　　實際上，中金公司從成立以來，發展戰略深受摩根士丹利的影響，聚焦高淨值客戶，發展財富管理，而非與高盛一樣專注機構業務的發展。 財富管理的基礎為佣金業務，如果撇除中投計算，中金的A股經紀業務的平均佣金率達到萬分之4.8，同期行業平均水平僅為萬分之3.36。

　　正由於中金客戶以高淨值客戶為主，佣金率敏感度較低，因此受價格的影響較低。與此同時，公司去年設立財富服務中心，加強產品的研發能力。

　　目前A股仍以散戶為主，集團在零售客戶方面仍有不足。不過，集團去年收購中投，以及獲騰訊（00700）入股，產生協同效應相當重要。

引入騰訊意義大

　　截至去年底，中投證券平均客戶資產54萬元，零售客戶有245萬名，雖然人數不及中信證券及華泰證券，但戶均資產規模與後者相若。東方證券看好集團在收購中投後，不單能取得原來的零售客戶，更可以藉此作為平台，拓展財富管理業務。

　　與此同時，騰訊入股集團約4.95%股權外，同時兩者更簽訂戰略合作協議，包括在精準營銷、大數據分析等合作。騰訊為內地互聯網龍頭之一，既有龐大的用戶群，在大數據、人工智能及互聯網技術都有優勢。由於財富管理需要更切合客戶的需要，因此東方證券認為兩者合作有望達到雙贏。

業務優勢難取代

　　中金在投行及財富管理業務，在行內都有獨特的優勢。無可否認，A股持續低迷，集團的業務無可避免受到影響，而假設出現系統性風險，內地券商的業績與股價都無可避免受到影響。

　　然而，考慮到集團的業務優勢，相信在汰弱留強的浪潮下，有望成為最終的贏家之一。考慮到大市近日低迷，可以考慮在11港元左右低吸，長期目標可看17.82港元，對應今年預測市盈率19倍，跌穿10港元止蝕。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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