股神50年神蹟 1萬變2.4億 拆解巴菲特最新投資方向

投資「神蹟」　54年回報：1萬變2.4億！

　　巴郡股東大會能夠吸引世界各地的信徒前來朝聖，自然與其過去亮麗的成績表有關。巴郡由1965年至今的累積回報高達24,726.3倍，而同期標普500指數連股息的累積回報只有150倍，足見股神之名乃實至名歸。假設1965年投資1萬美元本金於巴郡股票，累積價值至今年已超過2.4億美元！

　　在50年間，由1萬變2.4億是甚麼概念？如果在1965年以1萬美元投資港股，假設回報與恒指掛勾，1萬可變成680萬美元；投資標指則只有150萬美元；如果買入1萬美元的黃金，現在則只有36萬美元。投資巴郡的回報之所以那麼豐厚，其中一個原因就是背後的複式效應，投資巴郡的年均複合回報為20.8%，同期恒指的年均複合回報為12.8%，標指則為9.7%。雖然三者差別只在10%左右，但累積回報卻已差天共地。

　　雖然長線戰績彪炳，巴郡近年卻受過高的現金水平拖累，現時持有約1,190美億，令其投資回報已大不如前。本刊統計過往53年來的巴郡投資回報，發現在2000年前，其每股帳面值升幅只曾在1967、1975、1980及1999年跑輸標指，但自2008年至今的短短10年，巴郡已有6次跑輸標指。

千億回購巴郡股份

　　投資回報減少，自然影響巴郡股價表現。由2008年起至今，巴郡A股回報為122.5%，但同期標普500指數的回報卻為150.3%，前者跑輸標指27.7%。在場股東亦有質問股價落後的原因，股神回應指，巴郡與標指比較，對巴郡略有不平，因為兩者性質不同，同時他強調「在大牛市中，我們經常會較為落後，反之大市下跌時，我們卻跑贏。」事實上，市場有不少聲音認為巴郡股值被低估，加上開宗名義回購陸續有來，巴郡股價未來或會追落後也不出為奇。在剛剛公布的第一季業績，巴郡以大約17億美元回購了A股及B股。今次股東大會第一條被追問的，就是他早前向英國《金融時報》透露1,000億的回購大計，股東想了解何時實行？股神笑著坦言，這1,000億數字，其實是在回答記者問題前才3秒想出的。

　　他補充，「不論是1,000億、2,000億對我們回購的部署，沒有多大分別。」他強調最重要的是回購策略，「當股價低於內在值大概10%的水平時，才毫不猶豫實行回購」，芒格亦笑道，「巴菲特就回購的議題上亦顯得相對地自由！」他亦強調回購B股的機會比A股大，因為B股流通量較高。

論併購：大象式收購陸續來

　　除了回購，如何運用過千億美元併購掃貨，市場也十分關注。股神早前指市場上能買的項目，價錢都過高，他在今次股東會上強調耐性，「併購機會有時一湧而出，有時卻是個「乾洞」（Dry Hole）」。

收購亨氏出價過高

　　他在2013年夥拍私募基金3G Capital出資收購了亨氏集團，巴郡當年出資逾100億美元併購，股神終承認當年出價過高，惟這些大象式（Elephant-sized）仍是未來巴郡的發展大計，「像亨氏集團那樣的收購不會再出現，我希望會有更大型的收購」，「大過100億、200億、甚至是500億美元收購」，他更打趣地呼籲在場人士若有項目出售的話，只要簡單致電他們，交易便可能兩日內成事。

　　瑞信早前列出141間有潛在可能被巴郡收購的企業，財經雜誌《巴隆氏》分析了名單後，得出了12間較有可能被「買起」的名單，包括為人熟悉的資產管理公司貝萊德（Blackrock）、百貨店Target等。

論亞馬遜︰絕對是價值投資 

　　在股東大會前兩天，美國財經頻道CNBC報道，巴郡首次增持了亞馬遜（Amazon），消息刺激當日亞馬遜股價勁升3%，巴菲特早前曾嘲笑自己是個傻瓜，錯失買入亞馬遜的良機。今年來亞馬遜股價勁升30%，有不少在場股東擔心，這項交易違背了多年來他們堅守的價值投資精神，畢竟亞馬遜的市盈率高達近70倍。作出買入亞馬遜決定的並不是股神本人，而是旗下兩位有名的投資經理Ted Weschler或Todd Combs，股神強調對他們投下信心一票，解釋二人考慮過一系列銷售、毛利率、有形資產及現金後，才作此決定，並指二人研究過過百隻股票，「絕對是秉承價值投資，我不會質疑他們」。

亞馬遜結合最好元素

　　事實上，巴菲特相當認同亞馬遜的生意模式，「所有人都喜愛看書，喜愛逛書店」，「貝索斯（Jeff Bezos）將上網服務、支付系統及物流三項元素，用最好的方法結合而成，將服務推廣至全球，而客戶亦十分受落」，現時亞馬遜坐擁數以億計活躍用戶，要做好物流，巴菲特認為相當不易。他對這位55歲的世界首富印象相當好，更憶述兩人首次會面的經過，「1998年我在矽谷開講座，內容是美國2,000名廠商欲轉型為自動化製造廠商家，最後只有3個成功，我準備了一份長達60頁的名單，列出他們的名字，而貝索斯告訴我，他想得到那份名單，他說他想展示給他的同僚，我沒有想過有人會這樣做！」，「他甚麼都研究、他看到了一切的可能，十分了不起！」

　　雖他早已賞識貝索斯，但巴郡一向不投資初創企業，這正正解釋為何股神遲了足足30多年，才狠下決心投資這間電商巨無霸。

論科企：悔恨錯過Google

　　談到投資科技界巨頭，身為巴郡董事局成員的微軟（Microsoft）創辦人蓋茨（Bill Gates）每年都會現身撐場，今年也不例外，更與巴菲特玩橋牌足足1.5小時。蘋果（Apple）行政總裁庫克（Tim Cook）亦罕有出席股東大會。

　　無他，最近蘋果公布的業績，顯示上季iPhone收入銳減17%，令市場意外，此行庫克似乎都要向股神「述職」，交代下最新公司的狀況，畢竟巴郡持有蘋果公司股權5.4%。股神表示滿意蘋果業績，因蘋果股價今年來大升32%至202.4美元，令巴郡手上的蘋果股份價值升至516.7億，較其平均買入價，帳面已賺了逾113億。股神難以譴責。

科技股也有不錯護城河

　　一向少沾手科技股的巴郡，錯過了不少升浪，芒格直指，「沒有入股Google真是可惜」，看著Google股價上升，「我們卻坐在這裏啜手指！」（We just sat there sucking our thumbs！）

　　但巴菲特的價值投資法，著重企業的護城河，即是企業擁有競爭優勢，像護城河般抵禦攻擊者入侵，而具體的護城河包括品牌、成本優勢等。在場有股東問，現時的科技巨擘有沒有股神所推崇的護城河？

　　股神指不少科技公司也有不錯的護城河，他本人雖不太了解科技，但他聘請了專門的團隊去了解。他認為科技為世界帶來180度轉變，「與在54年前比，巴郡已經歷了不少改變」，他認為公司需要適應及轉變，「我們錯過了很多及最大機會，現在又要將機會發掘出來。」

論人生：金錢買不到愛與快樂

　　除了首日的股東大會，這場「資本主義的胡士托」有不少派對環節，酒會、燒烤派對及5公里馬拉松賽跑等等，男女老幼都適合參與，不少股東都會帶齊一家大細來參與。股東大會上，不少小朋友都向巴芒兩老請教人生的哲理。

13歲童︰如何先苦後甜？

　　一個13歲男孩發問︰「芒格，你經常都出現在我的飯廳中，我家經常看你們的股東大會議！」在場人士聽後都紛紛大笑，「我想請教如何能成功實踐延遲滿足感（Delayed Gratification，即類似先苦後甜的意思）啊？」

　　芒格回應不多，反而巴菲特卻指實踐延遲滿足感是好事，「今天你用了所有錢去迪士尼，去了兩天，但是你將錢儲下來，幾年後，你卻可能去30天」，他指儲蓄很重要，但亦提醒大家不用過分執著，事關金錢帶不到快樂。

　　巴菲特又勸喻年輕人讀多點書，到了一定的年紀會更理解甚麼是人性，他多年來見盡不少極端的人性一面。芒格隨即鬼馬地回應，「我每晚都看到極端的人性，每晚都在電視看到！」與股神默契十足的芒格意指特朗普（Donald Trump），引得全場大笑。

　　巴菲特強調自己生在美國很幸運，財富賦予他能做喜愛的事，但他強調金錢買不到時間及愛。且一生中他擁有芒格這位摯友，「我們多年來，雖有很多不認同，但卻從沒有爭拗」，「我28歲遇上他，共同在雜貨店工作，我們對世界的看法一致。」

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