從製造砂紙變世界巨企 3M創新聞名 惟前景未明

25/07/2019

  近期香港因反修例而弄得滿城風雨,先不談政治,但讀者有否留意,連儂牆上的memo紙、封箱膠紙、或是示威者用的口罩、眼罩,可能都由美國巨企3M所生產。這間美國巨企原本只是一間砂紙公司,但至今生產的貨品多達6萬種,可謂「總有一樣喺左近」,公司現時市值達900億美元,但由於汽車產品受累行業前景困擾、化工產品及電子原件產品,又牽涉在中美貿易糾紛中,因此其股價大落後,究竟未來前景如何?

 

  3M的前稱為Minnesota Mining and Manufacturing Company,故名思義,公司原本是從事開採業務。3M在1902年由5位來自不同行業的人士創立,最初是希望開採資源剛玉(Corundum)來製造砂紙,但沒想到掘出來是岩石,製造不了砂紙,最終3年後放棄自行開採,決定依靠入口資源來製造砂紙產品。

 

集團總部位於明尼蘇達州

 

  幾年後,公司有意擴大其產品種類,而現時成行成市的memo紙,據說原本是一件不成功的產品,當年一名科學家在實驗時意外做出了黏度不足的黏合劑,後來其同事Arthur Fry,受困於自己的書籤經常跌落,最終發現了將黏合劑和紙結合,製造出了memo紙,並於1980年推出市場,之後大受歡迎。

 

  公司一向以創新見稱,發展至今,公司不單是文儀用品公司,更是製造業的巨企,產品多達6萬種,涉及家用、商務、學校、醫院及其他的業務,每年平均耗資17億美元於研發,有8,100名研發人員,平均每年獲3,000項專利,銷售點遍布200個地區及70個國家。公司於1946年於紐約交易所上市,並於1976年加入道瓊工業平均指數,現時市值900億美元(約7,000億港元),股價更於去年高峰期時高見達248美元,上周四(18日)的收市價173.06美元。

 

集團行政總裁Michael Roman

 

汽車收入跌累業績

 

  大家熟悉的memo紙,這類消費者產品原來並非3M的主打產品。根據去年年底的業績報告,包括辦公室用品、膠布等消費者產品只佔收入不到20%,其主要業務是工業用途的產品,像是汽車代工生產(Automotive OEM)和汽車售後零件巿場等等,而工業用途佔整體收入最高,達到37.4%,其他業務就涉及電子相關及能源產品等等(見圖一)。

 

 

  由於汽車相關業務偏重於內地基地生產,因此內地汽車不景氣,亦衝擊其首季業績。今年首季,公司的整體收入按年下跌半成,當中工業用途的收入跌近3%,其餘像是安全相關、電子及能源的環節收入皆下滑。且每項業務的經營利潤率幾乎全部收窄,其中跌得最多的是安全相關的收入,按年下跌380個點子,只有消費品的經營利潤率擴大至19.5%。如此疲弱的收入,令首季每股盈利跌至2.23美元,低於市場預期。

 

  內地汽車業前景不振、經濟增長又放緩,拖累來自內地的整體收入。以本地貨幣計價,內地及香港地區的經營性收入,在連續兩年增長後,首季掉頭下滑4.3%(見圖二)。

 

 

  《華爾街日報》引述分析師指,公司前景未來似乎仍相當受亞洲及內地地區影響,加上中美貿易戰持續,將持續困擾3M。而觀乎其主要銷售地區,除美國為主要的銷售額地區外,其次就是亞洲地區,去年收入為103億美元(約800億港元)(見圖三)。

 

  公司亦對前景不樂觀,下調了今年盈利預測,由早前最高的10.9美元,下調了一成至9.75美元。首季業績公布後,3M股價隨即在翌日大跌了12%,其後5月底,股價更跌破160美元,和最高峰時期相差約36%。

 

瑞銀唱淡3M

 

  瑞銀分析員Damian Karas近日發表報告,將公司的目標價由201美元,下調至182美元,原因是公司已經連續5季下調其盈利預測,投資者在盈利跌幅收窄,或是盈利達標前,不應考慮投資3M。

 

  事實上由於股價節節下跌,有市場人士擔心,3M會否成為下一間通用電氣(General Electric Company),被迫踢出道瓊工業平均指數。曾經是美國第八大公司的通用電氣,去年6月被踢出藍籌之列,其後股價10月到12月間曾大跌50%。分析認為3M與通用電氣相似,同樣業務過於廣泛。

 

  為救亡業績,3M亦採取與通用電氣同樣的招數,包括裁員及賣出部分業務。公司已表示即將重組其龐大的業務,並會裁員2,000人,將員工數目回復至2017年的水平。公司估計裁員應在今年餘下時間節省1億美元,往後每年減省2.25億至2.5億美元,同時公司於6月時將天然氣與火焰檢測部門出售,套現2.3億美元。

 

百年來連續派息

 

  公司持續節流,或令巿場亦非一面看淡。財經網站Seeking Alpha的分析報告中亦提醒投資者,盡管3M業績受限於經濟環境和貿易戰,但切忽忘記公司是「派息王者」,將延續百年派息紀錄,且61年來都有增加股息,股息增長或會放緩,但並非實際減派息或停止派息,考慮到貿易戰對公司影響不是想象中嚴重,同時環球經濟增長動力最終恢復,而股價已由去年高位下跌逾30%,似乎已經是已過份調整。

 

  此外,3M一向是投資者的愛股,原因是其現金流充裕,令派息穩定。市場估計今年公司經營現金流為71.2億美元,自由現金流卻高達55億美元,管理層亦重申自由現金流轉化率在95%至105%區間。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌》

 

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