經濟前景摸不清 聯儲局又鴿又鷹

　　上周一連兩日聯儲局的議息會議結束，公開市場委員會決定減息四分一厘，將聯邦基金利率下調至1.75厘至2厘，令人意外的是，局內對年內再減息意見嚴重分歧，主席鮑威爾（Jerome Powell）再次提出減息屬保險性，但同時指考慮將資產負債表「自然增長」，市場憧憬重啟QE，究竟是甚麼令聯儲局想法時鴿時鷹？

　　美國減息一如預期，勢估不到的局內對今次減息分歧甚大，10名有投票權的委員，有3名投下反對票，這樣大的分歧是2014年12月以來首次。而反映未來息口走勢的「點陣圖」亦同樣顯示，10名委員認為現息口水平是合適，僅有7名委員料年內再減息（見圖一）。

　　摩根資產管理亞洲首席市場策略師許長泰接受記者訪問直言，沒有預期局內的分歧這麼大，但他認為更值得注意是局內達成了部分共識，就是近2次下調息口只屬調整性，並非減息周期的展開。「重點是未來減息幅度不會太劇烈，看點陣圖中，沒有人預期明年利率將明顯下降。」點陣圖亦反映局內委員，料明年息口降至1.5厘的機會幾乎接近零。

　　同時聯儲局的想法，亦與市場的想法有很大的出入。議息結果公布後，利率期貨雖顯示10月及12月減息機會降至41%及63%，但明年7次的FOMC會議，市場皆料降息機會達八至九成。德銀的首席經濟師Torsten Slok接受彭博訪問時解釋，聯儲局認為現時實質利率已低於長期利率減通脹目標後的利率（見圖二），因此令部分聯儲局委員認為現時的政策已過度寬鬆。

年內再減息25點子

　　許長泰就估計年內有機會多減一次，但要視乎經濟情況及10月中美貿易談判的結果，同時他認為分歧源於各人對經濟前景的看法不一，有部分委員認為現行經濟數據不俗，因此毋須大幅減息，但有些委員卻較悲觀，「維持2%的經濟增長，還是為企業盈利進一步放緩，而要造好準備呢？」大家心目中的想法實在各大不同。

　　事實上，聯儲局亦上調了今年經濟增長預測，由6月時的2.1%，向上調升至2.2%。今年的通脹就維持於1.8%，中長期目標為2.5%。鮑威爾形容美國人消費仍堅韌，即使聘請的情況回調至溫和的步伐，但整體的勞工市場仍健康。

　　許長泰亦認同，「佔美國經濟七成的個人消費是不錯，雖汽車及房屋銷售的數據是中性一點，不是太強，但日常消費品零售各方面，數據真的不俗。」他預計下半年經濟增長「食粥食飯」，還看消費的重要一環。

　　誠然，美國8月零售銷售按月升0.4%，超出預期，且9月消費者信心指數亦反彈至92，這些確確實實的數據未足以為未來減息提供更多的藉口。但較為悲觀的一派，就像「新債王」岡拉克（Jeffrey Gundlach）卻擔心未來的前景。他周三（18日）接受CNBC訪問時指，雖然消費市道維持良好，但消費者偏向節衣縮食，同時ISM製造業數據陷於收縮，這些因素足以反映，明年11月總統大選前，美國陷入經濟衰退的風險升溫。

料貿易戰不溫不火

　　確實，議息聲明中亦提及出口及企業投資疲弱的問題，市場相信這與中美貿易戰有莫大關係。許長泰直言：「你要預測未來一年的經濟，某程度上要預測中美貿易戰的發展方向，要預測美國總統特朗普（Donald Trump）是採取強硬立場，或是軟化，有沒有暫時性的協議，這是很大不同的情境。」

　　最新消息指，中美雙方於下月華盛頓舉行第13輪中美貿易談判，下月的重點再聚焦於中國如何採購農產品，包括向美國購買多少大豆等。有部分更憧憬11月的亞太經濟合作會議（APEC）雙方達成階段性的協議。

　　對於中美貿易前景，許長泰不敢看得樂觀，亦不敢看得悲觀，「我認為未必有協議如此快達成，但特朗普過去數月經常用強硬言論，至最後關頭又拖遲關稅上調」，「加關稅對美國經濟有一定的打擊，愈接近大選，他有更多這方面的考量」，「他似乎會採取咀巴強硬，手段卻靈活的手段。他不想美國經濟拖得太慢，因為過慢，影響他連任的機會。」

更多回購增流動性

　　「侵侵」於議息後，再次批評聯儲局「無膽量」，他早前網上帖文已呼籲聯儲局應將息口減至零，甚或至負利率。鮑威爾表明不會以負利率來應對經濟疲弱，更指聯儲局正重新研究何時恢復資產負債表的自然增長（Organic Growth）。

　　市場斟酌「自然增長」是甚麼意思，是否有重啟量寬意味？ 早於4月，有消息指聯儲局為增加銀行的流動性，容許銀行買入國債從而增加儲備，市場解讀為是新型的量寬。

　　近日美國金融市場資金一度緊張，上周二（17日）隔夜回購利率一度由2厘抽升至10厘，紐約聯儲銀行以公開市場操作回購方式（Repo Operation），向市場注入750億美元的流動性，是十年來首次。

　　分析認為聯儲局年初實行縮表，令資產負債表由2015年時高峰期4.5萬億美元，減至3.76萬億美元，縮表令銀行存放在聯儲局的儲備金額也減少，影響了銀行短期拆借的資金池，導致隔夜回購利率急升。許長泰解釋今次急升，當中涉及很大的技術及季節性因素，包括企業要交稅等。

　　他認為以現時的經濟環境下，重啟量寬的可能性不大，反之聯儲局會增加公開市場操作，向市場提供更多的流動性。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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