「藍色浪潮」促通脹預期升溫 美股後市炒甚麼板塊?

20/01/2021

  新冠疫情尚未平息,前周國會正式確認拜登(Joe Biden)當選總統,民主黨有望掌控白宮及國會參眾兩院,並推出更大規模的財政刺激政策。

  

  10年期美債債息重返1.1厘以上,市場預期通脹將溫和升溫,美國經濟將於今年下半年錄得強勁反彈,再加上美債收益率曲線傾向陡峭,金融股、小型股有望繼續跑贏。

 

  美國股市去年以強勁表現領漲環球股市,今年持續獲得資金青睞,根據《EPFR資金流》報告,美股基金於年內第一周內錄得超過90億美元資金流入,成為當之無愧的吸金王。拜登政府上周四(14日)繼續加碼新一輪紓困計劃至1.9萬億美元,規模遠超特朗普此前簽署的9,000億美元方案、以及參議院民主黨領袖舒默(Chuck Schumer)提出的1.3萬億美元。

 

  貨幣政策方面,美國聯儲局亦已表明,2023年前將維持現有利率水平不變,直到就業實現最大化,且通脹在一段時間內達到局方2%目標,同時維持每月1,200億美元的買債計劃。根據前周三(6日)公布去年12月的貨幣政策會議紀要顯示,聯儲局17位官員皆預期今年不會加息,僅有一位官員認為到2022年將會加息。

 

  市場關注近日美債息逐步上揚,10年期國債孳息率上周最高觸及1.18厘,可謂升勢凌厲,預計債息未來數月內仍將緩慢上行。美國經濟學家費雪(Irving Fisher)曾經提出費雪假設(Fisher Hypothesis),他認為名義利率為真實利率與通脹預期之和,因此當預期通脹上升時,利率也將上升。

 

  由費雪提供的方程式來看,美國10年期國債債息上升,反映的正是投資者預期通脹有望重燃。市場習慣以「平衡通脹率」(Breakeven Inflation Rate)作為未來通脹預期的指標,例如10年平衡通脹率,這一指標自去年4月以來不斷上升,前周升穿2%,上周三(13日)報2.08%,這意味著投資者預期未來10年內的平均通脹率將處於這一水平。

 

市場炒復甦主題

 

  名義利率與通脹預期同時上升,將如何反映在資產市場當中?一般而言,與通脹、經濟復甦關聯度更高的資產更加有望跑出,例如價值股、小型股、以及金融股等周期性板塊。舉個例子,通脹敏感度較高的小型股指數羅素2000年內已經上漲了4%,而代表市值較大公司的羅素100指數則同期下跌了0.1%;周期性板塊同樣受惠於通脹預期,以標普500指數為例,標普500金融指數今年亦跑贏大市。

 

  正值美股業績期,根據FactSet前周五(8日)公布數據顯示,分析師已經上調標普500指數成分股去年第四季整體盈利預期,預計按年收縮8.8%,較早前預期的12.7%為佳,反映企業盈利情況未必有想像中那麼差。

 

  縱觀標普500指數11個板塊當中,金融股盈利預期獲得最大幅度的提升,由原本的-24.1%大幅上修至-7.5%。另外去年第四季期間,投資於標普500指數金融板塊指數的回報達28.5%,在11個板塊中拔得頭籌。展望今年,10年期國債收益率上升,收益率曲線更為陡峭,將進一步利好銀行業,德銀分析師Matt 0-Connor認為,銀行股未來仍有10%至15%的潛在升幅,如經濟復甦可持續,升幅將更加樂觀。

 

  再加上聯儲局於上月中旬宣布,通過批准銀行在今年第一季度進行股份回購及派息,銀行業有望成為今年最大黑馬。聯儲局表示,根據銀行業壓力測試結果顯示,大型銀行有足夠資本應對因為經濟突然下滑,因此放寬限制,容許大型銀行今年首季回購股份,並允許有條件派息。消息公布後,「銀彈」充足的摩根大通(JPM)及高盛(GS)隨即重啟回購計劃,刺激股價急升。

 

(iStock)

 

警惕聯儲局轉軚

 

  現在市場需要擔心的是,倘若通脹長時間高於2%,甚至升至更高水平,溫和通脹就會轉化成惡性通脹。回想聯儲局當年推行三輪QE後,市場擔心通脹重臨,惟伴隨著經濟低增長,通脹最終只出現在資產上,樓市、股市、債市紛紛創下新高,唯獨實體經濟仍然疲弱不堪。

 

  如今投資者認為歷史只會不斷重演,疫情後的無限QE,頂多只會令股市再創新高,實體經濟依舊面臨低增長的問題,通脹更是遙遙無期。但聯儲局的資產負債表由去年3月至今,已暴增3萬多億美元,對比金融海嘯後,聯儲局卻用了6年時間才將資產負債表由900多萬億美元擴張至4,000多萬億美元,可見兩次的QE規模不可同日而語。去年初起的金價暴漲,接連去年底的Bitcoin暴升,或許正是春江水暖鴨先知。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌》

 

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