增長透明度高 中匯集團「有教無慮」

31/03/2021

  近期市場板塊輪流轉換,與其亂猜下一個炒作板塊,不妨考慮低吸基本因素較佳、盈利前景透明及政策風險較低的股份。

 

  中匯集團(00382)為大灣區內最大的民辦商科高等教育集團,自建學校包括位於廣州的華商學院(大學本科)及華商職業學院(大專),去年12月首次進行對外併購,把四川城市職業學院及四川城市技師學院納入旗下。去年11月,華商學院在校學生近25,000人,華商職業學院約13,000人。另外,公司在海外以建立了澳洲國際商學院、澳大利亞中匯學院及新加坡中匯學院。

 

盈利能力持續改善

 

  公司於2020年財年(8月年結)收入達到8億元(人民幣,下同),按年增13.6%,華商學院學費貢獻了其中的5.87億元,其餘則由華商職業學院學費及住宿費,兩者分別貢獻1.66億元及0.47億元。公司毛利率提高、有效稅率下降,2018財年到2020財年,毛利率由45.6%升至49.5%,有效稅率由21.2%下降至5.4%,令盈利增速明顯高於收入。

 

  一般來說,教育企業收入要提高,一是招收更多學生,二是增加學費。實際上,教育企業不少成本如院校建設等為固定成本,只要招收的學生愈多,就能夠在成本上達到規模經濟效益,同時反過來說,規模愈大、口碑愈佳,學費亦更有上升空間。 2020年到2021年學年華商學院本科新生學費達到2.65萬元,較上一學年增加9.1%,過去5年複合年均增速為8.5%,為集團收入增長帶來基礎。華商學院在廣東民辦本科的學費的水平及提升幅度均較大。 

 

(iStock)

 

重點

 

  ‧學生人數及學費持續上升,帶動盈利增速高於收入

  ‧上市民辦高教資金成本有優勢,有利在高校轉設中物色併購對象

  ‧集團收購四川院校後續支出料有限,有望與廣東及海外院校產生協同效應

 

中央鼓勵職業教育

 

  當然,中匯集團未來發展前景還要看行業。2019年高等教育的入學率約51.6%,距離日本的64%、韓國94.3%及北美地區的86.3%仍有較大差距。實際上,在全球各地年輕人就業壓力較大的情況下,高校擴大招生是不少地區緩解就業壓力的方式,而擴招往往針對應用型技術為主,從而配合經濟轉型。

 

  實際上,2015年中央提出引導部分地方本科向應用型轉變,2019年政府提出在2022年「職業院校教學條件基本達標、一大批普通本科高等學校」向應用型轉變的目標。2019年及2020年,高職大專分別擴大招生100萬及200萬人,按年增幅達到30%至40% 。國元國際預期,未來兩年該增長料仍然持續。

 

  教育股面對的風險主要為政策,現時早前中國《民促法》涉及民辦高教受到的規範,主要是本科牌照及專科升格本科的控制。2020年廣東省教育廳加快推動轉設,民辦高校面對轉設的主要風險是補交土地出讓金及稅率或提高。轉設加快能增加潛在的併購對象,特別是上市民辦高教公司資金優勢較其他資金方一般較強,旗下獨立學院成功轉設將釋放學額、節省大校管理費等。

 

併購推動增長動力

 

  高等教育的口碑很大程度受畢業生就業率影響,目前華商學院及華商職院的就業率近年達到96%以上,加上集團早前在海外辦學,為國內學生提供環球嵌入式課程,加強其國際體驗。

 

  現時中匯集團積極開拓職業培訓業務,包括CPA、CFA等職業資格培訓班等,國元國際預計利潤率能達到七成,收入未來幾年每年增速達到50%以上,截至2020年11月,公司職業培訓業務有望達到3,000萬元人民幣的規模,未來有望成為增長動力。

 

  上文提及中匯集團在四川進行併購,國元國際分析指兩個被收購的學院後續資本開支較低,而學費水平在四川省屬較高水平,反映學生家庭有較高的經濟能力。未來中匯集團可與四川院校合作國際課程或2+1模式(前兩年就讀、第三年於大灣區就讀),增加新併購院校的盈利能力。

 

  公司早前發盈喜,預計中期經調整純利將按年增加不少於三成,與市場預期大致相若。考慮到公司長遠的盈利增長能力可見度較高,加上高等教育仍合乎內地國策發展方向,可趁近期跌市吸納,不妨於本月低位7.11港元買入,目標先看1月的配股價8.73港元,中長期看12.3港元,對應今年度預測市盈率25倍,跌穿6.5港元止蝕。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌》

 

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