新經濟股首季鎩羽而歸 美股第二季續現板塊輪動?

13/04/2021

  回顧今年首季之初,股市在經濟復甦的預期下高歌猛進,但美國10年期國債孳息率突然上升,卻令環球股市震盪。雖然美股三大指數在首尾埋單計數仍有進帳,但大受投資者追捧的新經濟股卻黯然失色,踏入第二季度,情況會否有所改善?

 

  「4至5月份對今年全年的投資環境十分關鍵。」摩根資產管理亞洲首席策略師許長泰受訪時坦言。他認為關鍵之處有二,首先是疫苗面世已一段時間,在疫苗接種初期,很多國家的確診數字都見明顯下跌,但最近一個月,歐盟地區如法國及德國的確診數字卻見反彈,而相對英國及美國的確診數字卻未見大幅上升。

 

 

兩因素影響次季股市

 

  英美兩國能夠控制疫情,主要與其較高的疫苗接種率有關。據摩根資產管理統計的數字顯示,以色列、英國及美國的國民疫苗接種比例冠絕全球,但許長泰強調英國至今仍未撤銷「封城令」,故需要6至8星期、英國開始逐步撤銷禁令、經濟活動開始正常後,才能確定是次經濟重啟的可持續性,而這直接影響股市表現。

 

  其次是過去三個月困擾股市的通脹預期。早前市場擔心在經濟復甦下,通脹將會重臨,因而令美國十年期國債孳息率由不足1厘升至1.7厘水平,股市亦面臨估值重估的壓力,當中去年累積升幅較大的新經濟股更是重災區。

 

  許長泰估計,現時美國國債孳息率較日本、歐洲等發達國家吸引,或會吸引當地資金流入美債,故短期債息或會維持現水平,惟在去年的低基數效應下,短期通脹按年增長或最高可達4%。而如果美國今年經濟增長達5%以上,他料通脹或有條件在年底維持較高水平,屆時美國十年期國債孳息率或可升至2至2.25厘水平,影響各行業的股份表現。

 

價值舊經濟股續跑贏

 

  回顧首季美股表現,債息上揚拖累過往升勢凌厲的增長股。比較美國各大因子ETF,上季追蹤標普美國價值指數的iShares Core S&P US Value ETF(IUSV)回報達13.1%,至於追蹤標普美國增長指數的iShares Core S&P US Growth ETF(IUSG)同期只得4.5%的回報,另外,高股息因子的Vanguard High Dividend Yield ETF(VYM)亦有12.7%的回報。如以行業來看,與經濟周期敏惑度較高的能源、工業、物料及金融板塊表現較佳,相關的行業ETF於第一季回報達34%、11.9%、10.3%、17.4%,相對去年表現較佳的科技行業ETF卻只得4.4%的回報。

 

  不過,許長泰並不認為利率上揚是利淡訊號,「利率與經濟周期關係密切,當經濟疲弱時,利率往往處於較低水平,而當在經濟復甦的階段中,利率也會開始上揚,因此我會視現在債息上升為經濟健康的訊號,適量的通脹可帶動企業盈利,故我亦看好股票表現。」

 

債息升非利淡訊號

 

  他指由1989年起,每當美國通脹由高於中位數的水平上升時,股票回報確實不太吸引,當年投資於美股平均只得2%回報,而環球股市更平均只錄得-2%的回報;但如通脹由低於中位數開始上升時,美股當年回報可達13%,至於環球股票更達15%,反之同期投資於環球債券、美國國債及投資級別債券的回報分別只有3%、2%及5%,故他仍偏好美股第二季度的表現。

 

  他又預料,如美國十年期國債孳息率如其預期般升至2厘或以上水平,與債息關連度較高的金融、能源、物料、工業股將會繼續跑出,科技及健康護理板塊的表現卻會繼續落後。不過,在首季錄得可觀回報後,許長泰認為其看好的四大板塊將會暫時喘定,直至通脹預期再度升溫,帶動債息再次上揚時,便會攀至更高水平。

 

  同時他又提醒,科技股長遠仍具投資價值,但短期受監管及稅務等政策因素影響,卻會令該板塊陷入膠著狀態,投資者不妨趁此機會買入作長線部署,惟需留意與舊經濟股的配置比例,「如果以往新舊經濟的比例是7︰3甚至是8︰2,我會現在調整至6︰4甚至是5︰5。」

 

  獨立股評人李聲揚亦同意,美股板塊輪換的現象將會在第二季延續,但板塊間的回現差異應不如首季般誇張,「新經濟股也跌得七七八八,不是說不會再下跌,但跌幅不會如二月底三月頭般那麼誇張。」但即使如此,他建議第二季部署應偏向保守,原因是美股值博率不比去年,「美國十年期債息由1.4厘升至現在1.7厘,導致美股下跌不少,但美股估值仍然不便宜,三大指數已再次升回高位。與半年前比較,其時標普500指數只有3,000點,但美國十年期債息只有0.5厘,但現在標指卻已升逾4,000點高位,債息更升逾1.7厘,值博率已差很遠,如果債息繼續上升,美股仍有下跌空間。」

 

 

  其次是美國總統拜登(Joe Biden)早前公布2.25萬億美元基建計劃,同時宣布計劃加稅來支持計劃所需的資金。李聲揚指市場對消息反應不大,「基建股有炒過一會兒,但又並非完全跑贏大市。」更甚是提高企業稅應為利淡消息,市場卻沒有反應,「我不知道是不是到正式簽訂成為法案後才會有反應,但可以說是埋下一個計時炸彈。」

 

炒復甦可看新經濟股

 

  選股方面,他認為舊經濟股已明顯炒高,估值並不便宜,而且臨近業績期,不少中小型新經濟股的收入增長已有減慢現象,業績不符預期隨時「見光死」,「首季新興新經濟股沽壓很大,如要重拾升勢,還是要看個別股份的業績。每個人都想找下一隻Tesla(TSLA),下一隻Amazon(AMZN),但多數也不會選中,而且我暫時覺得這些股份『質地麻麻地』。」

 

  既然此兩路暫且不通,他認為可留意大型科技股,因它們估值不算太昂貴,但又有一定增長能力,在臨近業績期下可算是防守之選。當中他又特別看好Facebook(FB)、Google母公司Alphabet(GOOGL),以及Netflix(NFLX)的表現。「炒復甦不一定要舊經濟股,Facebook及Google大部分收入都是來自廣告收入,現在經濟重啟後很多公司的廣告開支自然手鬆一點,同時數碼廣告正侵蝕傳統廣告的份額,可見這兩家公司同時受惠周期及結構性增長。」

 

  他又指,Netflix近日雖沒有受太多注目,但經去年趁低利率發債後,現時資金充裕,而且感覺市場已將它當作主流的科技股,公司亦已在串流市場中站穩陣腳。即使Disney+近年急速起,但其串流計劃很多時也是「半賣半送」,含金量不是那麼高,但相信未來會與Netflix各佔半壁江山,至於MGM、Sony等新興的串流平台,則未見有競爭優勢。

 

  說到能受惠經濟復甦及結構性增長的行業,便不得不提半導體行業。李聲揚稱晶片荒已非近日才被報道,但根本不知道股價何時才起動,坦言半導體股「很難玩」,有興趣的投資者不妨先趁低儲貨,「我認為不論上、中、下游的半導體股都會受惠,而且很多半導體股規模不小,如市場熱捧的台積電(TSM),現在高位回調後不妨可以買入儲貨。」

 

轉載自《iMONEY智富雜誌》

 

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