穩經濟工具 國策重基建 基建行業長做長有

　　自從有「權威人士」提出，內地經濟會以L形走勢運行後，國內生產總值（GDP）增長，一直維持在低水平。但今年首季情況有所好轉，經濟增長回升至6.9%。

　　雖然樓市實施調控，消費又未達預期，此時基建投資再次發揮拉動作用，成為穩住經濟增長的中流砥柱，在「一帶一路」、雄安新區及粵港澳大灣區等國策推動下，基建業有望長做長有。

最新消息：首季批核准固投2409億

　　國家統計局上周二（18日）公布，經初步核算，內地首季GDP按年增長6.9%，是2015年第三季以來，增速首次重回6.9%或以上，好過市場預期。此外，3月官方製造業採購經理指數（PMI）升至51.8，為近5年新高，數據反映內地經濟正在復甦。數據轉強，基建投資功不可沒，根據發改委數字，發改委首季共審批核准固定資產投資達2,409億元（人民幣．下同），項目集中在水利、能源及交通，而PPP項目落地亦明顯加快，至3月底的項目逾2,500個，其中有一半以上屬去年下半年落地的。

　　基建股早前公布業績，表現令人滿意，中國鐵建（01186）及中交建（01800）的成績不俗，以中鐵建為例，去年公司收入增長4.8%至6,293.3億元，純利按年有10.7%的雙位數增長，達140億元。至於中國中鐵（00390）收入按年雖有5.5%升幅，達6,328.6億元，但純利僅升1.1%至118.1億元。去年三大龍頭基建股的新簽合同額均有雙位數字增幅，而且負債比率齊齊有顯著回落，對行業來說是個好消息。

　　今年首季基建股的訂單亦相當理想，以中鐵建成績最好，首季新簽合同逾2,616.1億元，大增46%。中鐵首季新簽合同額達2,574.6億元，按年上升36.1%，公司更公布近期中標20項國內重大工程，以及6項海外工程，中標價超過215億元。

重點：

　‧內地首季GDP好過市場預期，PMI創近5年新高，去年基建股的新簽定單繼續增加

　‧中央提出設立雄安新區，多家央企有意進駐。內地發展規劃粵港澳大灣區，兩個計劃均有助基建發展

　‧PPP項目規模不斷增加，投資額龐大，成為行業推動力。鐵路固定投資額度僅平穩，鐵路基建投資增速或已飽和

行業概況：雄安新區成必爭之地

　　最近關於基建業的大新聞，當數被喻為「千年大計」的雄安新區莫屬，中央決定在河北設立新區，分擔首都功能，以及緩解北京人口壓力。消息公布後，刺激基建、原材料等股價造好。

　　內地媒體統計，至今已有約40家央企表明將進駐該區，當中不乏基建企業。中鐵及中交建均表示有意發展該區，中鐵認為要充分發揮在城市軌道交通、市政建設等方面的優勢。中交建也表示公司在構建交通網等領域有優勢及開發能力，有力發展新區。可見，雄安新區已成為基建企業必爭之地。

　　另外，國務院總理李克強在政府工作報告中提出，推動內地與港澳深化合作，研究制定粵港澳大灣區城市群發展規劃。被市場認定為下一個國家級發展戰略，也有助推動重大基礎設施建設，及綜合交通運輸體系，預計基建股會率先受益。

　　國家統計局公布最新固定資產投資數字，今年首季全國固定資產投資（不含農戶）為9.4萬億元，同比增長9.2%，跑贏GDP升幅。而第三產業中的基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣受水生產和供應業），首季投資達1.9萬億元，環比增速雖微跌，同比仍有23.5%增長。其中，道路運輸業投資按年增長24.7%，鐵路運輸業投資同比上升10.8%，顯示內地還需依靠基建行業鞏固經濟增長。

鐵路行業或見瓶頸

　　PPP項目將會是基建業增長的重要動力。財政部部長肖捷指，截至去年底，內地PPP入庫項目達1.1萬個，總投資額13.5萬億元。中投證券估算，今年PPP項目落地額可達2.4萬億元，實際投資額亦有1.5萬億元，至2018及2019年將會是投資高峰期，兩年的投資金額均會突破2萬億元。基於中央須提振投資，相信PPP落地進度會繼續加快，投資只會有增無減。

　　內地去年全國鐵路固定資產投資完成8,015億元，連續3年完成8,000億元的投資目標。交通運輸部部長李小鵬預計，今年鐵路固定資產投資會維持在8,000億元，數字反映鐵路基建行業仍獲國家支持，但同時連續多年維持相同目標，意味增長空間有限。中鐵、中國中車（01766），中車時代（03898）去年純利只錄得低單位數增幅，甚至倒退，或是鐵路行業增速到達瓶頸的訊號。

　　基建股股價近日稍有調整，但只因首三個月已累積一定升幅（見表），多隻股份跑贏恒指，現階段屬整固期。由於基建業是穩住GDP增長的重要支柱，故業績及股價仍有上升空間。惟鐵路固定投資增長見飽和，相關股份走勢或未能跟上其他基建股。

　　大行對基建股看法則偏向樂觀。安信證券認為從事建築、基建的央企，將會是「一帶一路」建設的主力軍，基建企業將受益於該戰略，海外業務有望獲較大提升。國金證券則認為位處北京的公司，如中交建，中國建築（03311）及中鐵，更能受惠雄安新區開發，較為看好。

個股追蹤：中交建藉海外業務跑出

　　基建股的好消息可謂一單接一單，繼「一帶一路」後，去年下半年中央大力催谷PPP項目，今年又宣布設立雄安新區，預計會帶旺京津冀區內的基建投入，考慮到內地經濟增長極其依賴基建投資，料修橋鋪路、環保市政等工程將會陸續有來，基建公司自然不愁訂單。

　　講起基建股，不外乎「三寶」，即中鐵、中鐵建及中交建，表面看3股的業績和運作模式差異不大，但從股價表現卻能看出彼此間的距離。截至上周五（21日），今年中交建錄得兩成多升幅，而中鐵和中鐵建則升5%及10%，反映投資者較為看好中交建前景，何解？

　　綜合券商報告，均點出去年3家公司在海外獲取不少定單，顯示「一帶一路」的效應逐步顯現，其中中交建的優勢最突出，或許是公司獲市場青徠的理由。去年中交建獲得新簽合同額達7,308億元，按年升12.4%，來自基建建設業務的海外定單增長51.1%至2,058.6億元；按項目類型劃分，鐵路、道路與橋樑、港口建設分別佔新簽合同的29%、25%及21%。

　　雖然，其餘兩家公司的新簽定單增幅亦相當可觀，中鐵就按年增加29%至1.24萬億元，中鐵建達1.22萬億元，上升27.8%，但來自海外的新簽訂單分別只有1,025億元及1,078億元，顯然中交建的海外業務走得更前。

　　按中國會計準則，中交建的營業收入為4,317.43億元，上升6.8%，來自海外業務收入為869.65億元，佔整體收入約兩成，公司多賺6.7%至167.43億元，扣除非經常性損益的淨利潤則增長9.3%至151.3億元，整體毛利率14.9%，較上一年跌0.3個百分點，但相比起同行仍然好得多。

　　以中鐵為例，其綜合毛利率跌2.14個百分點，至8.59%，主要因營改增和部分業務結構調整，而令中交建的毛利率高過同行的原因，正正跟公司接較多海外定單有關。資料顯示，去年其海外業務的毛利率增1個百分點至15.7%，抵銷了國內業務毛利率下跌0.61個百分點的影響。

海外業務利潤望佔五成

　　事實上，公司在海外業務的優勢，不僅體現在毛利率上，未來訂單增長的穩定性或更勝一籌。無他，內地首季經濟數據向好，市場開始有呼聲稱中央會將政策重點由穩增長轉向防風險，換言之，未來幾季當局批出項目的密集度可能減慢，相對於海外項目有望進一步加快，只要中交建保持其優勢，將有利公司拉開與同行的差距。引述券商資料，中交建規劃在2020年實現海外收入佔整體收入約35%，相當於可達2,100億元，來自海外業務的利潤的佔比達五成左右。從估值角度，中交建不論在市盈率或市帳率均落後同行，料業務優勢可支持其股價繼續跑贏同儕。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

etnet榮獲HKEX Awards 2023 「最佳表現證券數據供應商」大獎► 了解詳情