嚴厲限產增集中度 水泥業處蜜月期

　　今年水泥股大翻身，皆因內地實施史上最嚴厲的環保、限產措施，個別地區甚至出現供不應求的現象，刺激水泥價格攀升。不單如此，政策又驅使行業集中度進一步提升，令龍頭公司的地位愈穩固。

(CNS資料圖片)

最新消息：去產能持續 價格仍強勢

　　今年水泥股完美演繹甚麼叫「新不如舊」，股價不知跑贏多少新經濟股，好像海螺水泥（00914）升了70.9%，而醜股大翻身的中國建材（03323）又因計劃與中材股份（01893）合併，累升86.7%，絕不比科技股遜色。

　　無他，兩公司剛公布的第三季業績，均顯示其盈利能力持續好轉，甚至已重返歷史高位；更重要是，去產能的措施有增無減，市場預期水泥價格在一段時間內維持強勢的機會很大。

　　根據中國會計準則，中建材首三季多賺2.3倍至23.44億元（人民幣，下同），收入達884.67億元，上升25.8%。同期，海螺水泥賺98.09億元，按年升64.3%，收入為500.39億元，增加31.9%；公司又公布全年業績指引，預告多賺50%至70%。

　　事實上，有甚麼生意好得過，政策限制行業供應，托起售價，讓企業生產少卻賺得多，水泥業正正處於這個蜜月期。11月6日，四川對水泥熟料生產線實施錯峰生產（見88頁財經詞彙），開展3個月的駐點強化督查，讓生產線有序壓減產能；而2018年湖南省要求錯峰停窰時間原則上不少於85天，錯峰生產時間主要集中在大氣污染防治特護期，即10月16日至次年3月15日。受限產消息刺激，各地水泥企業先後發出加價通知，其中陜西區的漲價幅度為每噸50元。

重點：

　‧去產能措施有增無減，令水泥價格持續強勢

　‧今年水泥股業績表現勝預期，股價不輸比新經濟股

　‧水泥市場的集中度將進一步提升，企業的業績會更為分化

行業概況：環保政策助強者愈強

　　產能減少，導致水泥價格堅挺，幾乎已是市場共識。加上臨近年尾，不少工程正在趕工，尤其南部處於建築旺季，適逢北方地區實施錯峰生產、部分南方地區又進行限產，個別市場已出現供不應求的情況。截至11月中旬，全國水泥均價（不含稅）每噸約為313元，同比上升兩成多。

　　據中泰證券分析，今年第四季到明年第一季，因環保壓力、能耗壓力，將是史上最嚴限產季。由於目前水泥市場整體供需相對緊張，所以一旦全面錯峰生產，水泥供應將更為緊張，價格可能面臨大幅上漲。而廣發證券的數據也顯示，目前水泥庫存偏低，平均庫存普遍在40%至60%之間，短期內還有繼續下降的可能性，均有助支持水泥價格。

　　另外，中建材與中材股份合併，市場亦估計兩公司重組完成後，將提升部分地區的市場集中度，並以更大的市場影響力左右政策。

　　雖然，水泥價格表現硬淨，券商對水泥行業前景的看法卻有分歧，皆因有分析擔心隨著內地投資增速放緩，會讓水泥需求有所下降，例如今年首10個月全國固定資產投資增幅放緩至7.3%，較首九個月減少0.2個百分點，同期的全國房地產開發投資增速為7.8%，亦較首九個月低0.3個百分點；假如情況持續下去，將會限制未來水泥企業的盈利。

2019年企業盈利或降

　　建銀國際預測，明後兩年行業需求很大機會繼續下跌（見圖一），相信行業要進一步減產，才能支持水泥價格在高位運行，即今年下半年全國水泥價格或周期性見頂，而在企業角度，明年盈利水平與今年下半年的年化水平接近，2019年的盈利水平則可能下行。

　　簡言之，背後的邏輯是，今後水泥行業難以支持價量齊升，或者呈現銷量減幅抵銷了價格升幅的情況，導致水泥企業的盈利停滯不前，甚至倒退。

　　不過，樂觀一點看，就算水泥需求的總量有所減少，但由於限產、環保政策令市場集中度提高，龍頭企業的出貨能力，仍可以優於市場平均水平。例如，今年首三季全國水泥產量同比下跌0.5%，但海螺水泥的水泥熟料綜合銷量上升3.4%，顯示企業的市佔率提升，業績會更為分化。

　　國金證券的調研亦顯示，海螺水泥在11月上旬的日發貨量突破100萬噸，創歷史新高。此外，德銀報告指，嚴厲的環保政策，令水泥市場重新洗牌，擁有高環保標準的大型企業獲得更多的份額，其中海螺水泥在9月的銷量按年升10.5%；西部水泥（02233）首九個月銷量上升5.1%；A股上市的冀東水泥在陝西地區的銷量也增加14%。

個股追蹤：海螺水泥望再創新高

　　全國水泥價格持續攀升，水泥股近月來表現硬淨，加上行業一直深受國策扶持，龍頭股海螺水泥值得留意。股價自年初開始拾級而上，走勢一浪高於一浪，近日更高見37.1港元的52周新高。周五（24日）收報36.05港元，跟2011年高位41港元僅差約17%。行業基本面持續回暖，股價有望再度走高。

產能問題改善

　　內地陸續有城市頒布水泥限產令，料今個冬季水泥庫存持續在低位徘徊。長春市近日開展秋冬季大氣污染治理「百日攻堅」行動，由11月1日至明年4月30日，全市水泥熟料行業實施停產。另外，有消息指，工信部要求全面停產32.5等級複合水泥，發展專用水泥。據了解，目前32.5等級複合水泥的產量佔水泥總產量的60%以上，若32.5等級複合水泥全面停產，水泥總產量有望削減約2億噸。

　　事實上，行業實施嚴厲的限產令，除了推升水泥價格之餘，行業產能過剩的問題亦得以改善，對水泥股而言，實屬利好。早前發改委公布，9月全國市場42.5級散裝水泥平均價格為每噸336元，按年升26.8%，按月則升4%。而今年首三季水泥產量達17.6億噸，按年下跌0.5%。展望第四季，行業供求矛盾趨於緩和，水泥價格的上升動力持續，水泥股將迎來不俗的升浪。

業績增長理想

　　再談談業績，集團首三季收入同比增長31.9%至500億元，股東淨利潤按年增64%至98.1億元。單看第三季，收入達181.3億元，同比增長29.7%，淨利潤30.9億元，同比增長18.3%。而拉長一點看， 2005年至2016年間，集團營收從133.9億元增長至559.3億元，增長4.2倍，複合年化營收增長率13.88%；淨利潤從5.5億元增長至85.3億元，增長了15.5倍，複合年化淨利增長率28.3%。雖然水泥行業一向較受經濟周期影響，惟看到集團多年來的業績穩步上揚，有理由相信，集團在行內競爭優勢突出，並具領導地位，在今年首三季業績亮麗的大前提下，第四季業績亦令人期待。

　　另外，集團積極布局「一帶一路」發展戰略，去年在印尼、緬甸、柬埔寨等5個國家投資興建水泥項目。國家未來仍會加大鐵路、地鐵、公路、水利等的基礎設施投資，預計對水泥需求只會有增無減。

　　摩根大通表示，內地北部在「十九大」期間限產水泥，令供應減少，有助東部及中部的水泥出口，預期第四季華東地區或出現供應短缺。該行預料，海螺水泥屬華北冬季限產的意外贏家，即使其在當地沒有直接業務，不過華北水泥生產減少，亦會推高華東及華中銷量及盈利能力，因而上調其評級至「增持」，目標價40港元；德銀指出，第四季水泥需求強勁及加價幅度超預期，海螺水泥盈利能力將持續見改善，予其目標價40港元，評級「買入」。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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