【嚟緊炒D乜-潤啤】啤酒龍頭擴大中高端布局 加價潮下業績看好

04/05/2018

  中國啤酒產量自2013年達到歷史頂峰後,啤酒行業亦開始步入低潮;與此同時,中國進口啤酒量屢創新高,加上國內消費結構升級,帶動中高端啤酒銷量不斷上升,進口啤酒市佔率更大幅提升,國產品牌更因此陷入頹勢。不過,隨著華潤啤酒(00291)及青島啤酒(00168)於年初開始率先加價,潤啤今年更持續進行產品升級,料可受惠世界盃效應,產品續有提價空間之餘,更有望進一步擴大市場份額,股價表現仍有向好空間。

 

主要以「雪花」品牌經營啤酒業務的潤啤(00291),2016年於國內的市佔率約25.6% (潤啤年報截圖)

 

中國啤酒產量2013年新高後續下滑

 

  潤啤主要以「雪花」品牌經營啤酒業務,目前為中國最大的啤酒企業,據市場調查機構歐睿國際(Euromonitor)數據顯示,2016年潤啤於國內的市佔率約25.6%,青啤則屈居第二,市佔率約17.2%,美國百威、燕京啤酒(深:000729)及嘉士伯則分別佔16.2%、9.3%及5%。

 

  業績方面,潤啤去年表現相當突出,盈利急增86.8%,至11.75億元(人民幣.下同),主要由於完成收購雪花啤酒後,利潤佔比由51%急增至100%;營業額增長3.6%,至297.32億元;毛利率33.7%,與2016年持平。期內,啤酒銷量上升0.9%,至1181.9萬噸;整體平均銷售價格上升2.7%。

 

  據國家統計局數據顯示,中國啤酒產量於2013年達到歷史頂峰,全年總產量達到5061.5萬噸。不過,隨著消費者轉向白酒、紅酒,以及其他酒精飲料,加上中國逐漸開放國外產品的進口門檻,啤酒進口量呈爆炸式增長,2011年至2017年間,由6.4萬噸急增至71.6萬噸,加上於促銷期間,大部分進口產品價格與國產品牌相若,市場競爭加劇,自此國內啤酒行業開始進入艱難時期,去年完成啤酒產量降至4401萬噸,下跌0.7%,但已較2016年近半成跌幅大幅收窄。

 

低端啤酒市場日漸萎縮 收入持續受壓

 

  受累整體國產啤酒市場持續萎縮,潤啤近年啤酒的營業額不斷回落,由2014年的348.21億元,降至去年的297.32億元;而青啤則由2014年的290.49億元,降至去年的262.77億元。有分析指,國內消費者近年可支配收入不斷提升,對啤酒的質量愈趨重視,消費結構亦由低端轉向中高端。

 

  事實上,在原材料及運輸成本日益上漲下,低端啤酒的利潤空間亦大為收窄,國產品牌近年加快中高端啤酒的布局,儘管潤啤在國內啤酒市場佔有龍頭優勢,惟公司一直以低端產品雪花啤酒作主打,進入中高端市場的時間點較晚,近年推出的中端產品雪花「勇闖天涯」,以及高檔雪花「純生」和雪花「臉譜」系列的發展不盡如人意。

 

中高端啤酒佔比提升 百威續威脅地位

 

  現時中國啤酒消費仍然以低端經濟型,售價約7元以下的淡啤為主,佔整體啤酒消費近78%,故潤啤在行業中仍有相當優勢。然而,低端淡啤近年佔比明顯下降。相反,價格介乎7元至14元的中端啤酒,以及14元以上的高端啤酒佔比不斷上升。據歐睿預測,2020 年中國中高端以上的啤酒量的佔比將達到三成以上,而額的佔比將達到60%以上。百威目前與潤啤的市場份額仍有相當距離,但前者擁有相當高的國際知名度,幾年間順利打入中國的高級場所及大型線下銷售通路,例如家樂福及沃爾瑪等,其中國市佔率由2012年的11.6%,增長至2016年的16.2%,隨著消費者追求更高質量的啤酒,料百威與潤啤的市場份額差距會持續收窄。

 

  然而,潤啤今年3月推出針對年輕消費者的高端產品「勇闖天涯Super X」,並同時以此產品贊助「熱血街舞團」等內地人氣綜藝節目,再加上年輕消費者對啤酒的價格彈性較低,預期可進一步擴大潤啤在中高端啤酒的市場份額。中金公司發表研究報告對潤啤未來銷售感樂觀,認為潤啤的中高端產品銷售可維持雙位數增長,並預計未來三年,雪花純生將進入14%左右的持續中速增長期。該行又指,預計潤啤今年銷量將達到1202萬噸,其中高端產品151萬噸,佔比公司和行業中高端市場分別為12.5%和15%,2018至2020年每股盈測分別為0.66元、0.93元及1.14元,予目標價37.2港元,評級中性。

 

倘收購喜力中國業務 利提升品牌形象

 

  廣發證券亦對潤啤看法樂觀,指出隨著潤啤持續提高產品質素,以及提升高端產品的銷售比率,預期可推升毛利率。該行又指,預期今年潤啤的中高端啤酒銷售量可錄得雙位數增長,但低端啤酒銷售會繼續減弱,預測今年總收入可增長7.95%,至320.95億元;預測純利則為15.3億元,增長30%,予目標價35.27港元,評級增持。

 

  於今年3月,市場有消息指,潤啤計劃收購荷蘭喜力在中國的業務,作價高達10億美元,惟潤啤其後否認該收購計劃。事實上,據歐睿指出,喜力在中國的發展不算理想,其市佔率僅約1%。不過,喜力具有高端品牌的形象,倘若潤啤對喜力作出收購必定能提升自身的形象及優勢互補。加上目前市場上可供收購的目標選擇不多,潤啤於未來對喜力作出收購或展開合作的可能性仍相當大,因而成為後市股價向上的催化劑。

 

包裝成本及需求上升 啤酒可望再加價

 

  潤啤、青啤及燕京先後於今年初對旗下產品進行價格調整,漲幅介乎10%至20%之間,而潤啤旗下「純生」及「勇闖天涯」系列加幅分別達到33%及37%,主要由於原材料、包裝物、人工成本及其他成本上漲。事實上,包裝成本佔啤酒總成本普遍達三成以上,以青啤2017年年報顯示,其包裝物佔製造成本高達48.5%,而製造費用及麥芽佔分別佔20.7%及逾12.3%。隨著鋁價及玻璃價格自去年開始持續上揚,而進口大麥價格亦因澳洲及歐盟減產而穩步上揚,因此加價已成為行業趨勢。

 

  另外,全球第二大礦業龍頭力拓(Rio Tinto)於去年底表示,中國消費者對罐裝啤酒的偏好普遍大於樽裝啤酒,加上電動車等領域對鋁材的需求急速上升,料鋁價上漲會繼續為國內啤酒企業帶動加價壓力,而加價帶來的收入有望轉化為利潤。啤酒需求方面,世界盃即將於六月開賽,而六月份適逢為炎熱夏季,預期可帶動潤啤銷售。

 

  股價表現方面,潤啤自去年底低見20.9港元後展開升浪,其後於今年初宣布產品加價後再度刺激股價急升,維持一浪高於一浪的升勢,並於上月初高見38港元兼破頂後反覆回落,現時已大致回穩,暫於現區間橫行上落,待回調區間底部約32.3港元吸納風險較低,以歷史高位38港元作目標價,跌穿30港元止蝕。

 

 

 

撰文:謝紹銘

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