《拆局麒想－林嘉麒》長和被沽空機構妄狙擊，監管何時保障投資者

　　《拆局麒想》長和（００００１）遭沽空研究機構ＧＭＴ　Ｒｅｓｅａｒｃｈ狙擊，ＧＭＴ
指，長和或隱藏５７７億元債務，為集團取得較高信貸評級。長和亦已強烈否認ＧＭＴ導言所含
之影射。
　　ＧＭＴ在沽空報告指，長和發布的２０１８年度年報造假，集團為收購意大利電訊營運商
ＷｉｎｄＴｒｅ而作出會計調整，包括處理２０１５年重組的剩餘影響，導致２０１８年度盈利
增加１３２億元或３８％。ＧＭＴ認為，有關非現金調整解釋為何長和經營現金流少於現金利潤
。
　
＊沽空報告連番誤導＊
　
　　首先，以國際會計制度準則，盈利與經營溢利大有不同。公司「真正」賺錢袋落袋的是看經
營溢利及現金流，財務報表上的盈利包括了資產的公允價值變化、聯營公司、合資公司、少數股
東權益等等，這是眾所周知的。況且，電訊業務在會計上的盈利面對著資產價值的變化，行業分
析因此以經調整ＥＢＩＴＤＡ或ＥＢＩＴ作為審視業務的經營狀況。故此，ＧＭＴ以片段式的國
際會計準則作指控，似乎是別有用心，是掩耳盜鈴的方式去誤導未太了解國際會計準則的投資者
。事實上，長和在２０１８年年報已明確指出，指多項數據為非現金會計變動，亦清楚交代「名
義收益淨額」約１﹒９３億元予股東知道。長和去年報表顯示有１８９２億的金融資產，公允值
的年初至年底變化也逐一交代，而名義收益的１﹒９３億元也清楚列出，管理層理執行了對股東
的責任。

　　另一方面，ＧＭＴ指，集團資本開支持續高於折舊和攤銷，連同長和將部分資產列為「備供
出售（ｈｅｌｄ－ｆｏｒ－ｓａｌｅ）」，長和或以此隱藏高達５７７億元債務。作為綜合形企
業，長和近年趨向於資本密集形的業務，目的是穩定收益及回報；而旗下基建，能源，港口業務
等，也是需要一定的資本開支，而折舊和攤銷是隨著時間而遞減，因此ＧＭＴ的指控又是另一誤
導。

　　最後，ＧＭＴ指集團去年長期財務狀況仍然與其目前投資評級一致，年內標準普爾更將評級
上調一級至Ａ級，是由於隱藏了５７７億元的債務。以長和的規模計算，５７７億的債務算是微
不足道，就算集團真的以會計方法轉移，也未會對其資產淨值的５９００億有影響，相信評級機
構亦不會影響其審視長和的價值。
　
＊無辜被狙擊拖累甚廣＊
　
　　沽空機構近年在資本市場不時興風作浪，從前出擊時均令人聞風喪膽，獲利豐厚，繼而出現
籍籍無名的也來分一杯湯羹，導致良莠不齊。在市況波動時，投資者信心不大，一旦上市公司成
為狙擊的目標，管理層在未有相關資本市場的危機處理經驗下，面對股民的恐慌性拋售，會出現
手足無措的情況。結果拖累的不單止是股價，而且是銀行瞬即收緊對公司的信貸額，嚴重影響業
務。
　
＊妄指達目的卻未受監管＊
　
　　過去部分實務公司受指控時有理說不清，最後因此影響了生意，業務從此下滑，以往的光輝
不復再。當然，部分企業確實有造假，被沽空的是死有餘辜。不過，絕大部分沽空機構以沽空達
成獲利目的，以技巧性的妄指，包括財務制度上或無可印證的數據惺惺作態，而該等行動到現時
卻未受到監管，未能保障的不單止是上市公司而且是其股東的投資者。
《宏滙資產管理董事及投資策略總監　林嘉麒》
　
＊筆者並無持有上述股份