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03988 中國銀行
即時 按盤價 跌3.170 -0.020 (-0.627%)
大行報告

04/09/2019 15:59

《拆局麒想-林嘉麒》北水流入內銀持倉創歷史高,內銀要撈底?

  《拆局麒想》8月完結,中期業績期落幕,大戶將重新審視基本因素,就算看淡後市也要轉
倉。事實上,業績勝預期的股份,就算估值貴,仍見資金追捧;業績差的股份,繼續捱沽,情況
分化。惟業績不太差,前景令人擔心的內銀股,一直受市場冷落。確實,內銀股受多種因素困擾
,股值一直有折讓,並不是投資者杯茶。
  內銀股公布中期業績前,在市場完全沒有期望下,結果沒有驚喜,也沒有意料之外的驚嚇。
建行(00939)為例,純行增長5﹒55%,按季增長加快,淨利差儘管收窄,仍較市場預
期佳,不良貸款率亦有所減少。工行(01398)、農行(01288)、中行
(03988)情況相似,在此不詳述。整體上,內銀業績中規中矩,平平無奇。逆向思維想一
下,投資者在擔心內銀股的所謂「不明朗」因素,如息差收窄、壞帳增加,影響盈利甚至是派息
,或已反映在內銀股的股價上。

*LPR改革,銀行理財產品收益率跌*

  中央加強限制銀行貸款定價的空間,藉此提振經濟,而另一邊廂內地銀行拆息高居不下,繼
續壓縮淨息差水平,市場已預知行業盈利能力持續下降,內銀股以前景定生死的話,一定冇運行
。再者,人民銀行早前改革貸款市場報價利率(LPR)為定價基準,《證券時報》更引述消息
指,官方已為LPR進展定下要求,9月底前新批貸款用LPR定價的比例不少於30%,12
月底要高於50%,明年3月底提升至80%或以上。內地實施LPR改革後,銀行理財產品收
益率亦全線下跌。內地銀行的盈利能力受多方面夾擊。
  不過,同一時間,今年商業銀行資本補充債券發行規模已突破7000億元(人民幣.下同
),達到7051億元,遠超歷史上各年度發行額。其中,有3901億元二級資本債,以及農
行、工行、浦發、華夏、民生(01988)、中行6家銀行發行的3150億元永續債。在政
策推動下,今年銀行資本補充工具發行力度顯著加大,有助於破解信貸供給端約束。換言之,息
差收窄了,內銀仍有充足貸款能力,加上中央鼓勵放貸,內銀應該不愁生意。
  以估值看,建行、工行、農行、中行、招行(03968)的市帳率分別為0﹒64、
0﹒67、0﹒55、0﹒48及1﹒52倍;預測2019年度息率約為6﹒33%、
6﹒02%、6﹒82%、7﹒1%及2﹒9%;估值上具一定吸引力。內銀一年派一次息,不
是筆者認為的收息股,但從息率看估值去看價值,股份相當吸引。北水動向是其中之一指標,截
至8月底,港股通持倉分別是5﹒4%、21﹒13%、14﹒28%、5﹒22%及
11﹒27%。

*北水流入建行、工行及農行有增無減*

  值得留意的是,北水流入建行、工行及農行有增無減,由7月初開始輕微流入後,連續兩個
月為淨增持,8月底更是歷史最大持倉日。建行、工行及農行分別由7月初的4﹒36%、
20%及12﹒08%,增持至5﹒4%、21﹒13%及14﹒28%。以比例來看,農行增
長的百分比最多,達2﹒2百分點;以幅度率計,建行就最大,增加了兩成四。當然,最受北水
喜愛的是工行,其地位超然。另一方面,市帳率最低、息率最高的中行卻被冷落,港股通持倉只
是由7月初的4﹒7%,輕微增加至5﹒22%,箇中原因當然與中行基本因素最弱有關。而招
行基本因素強,市帳率高達1﹒52倍,就算中期業績勝市場預期,資金未見明顯加倉,由7月
的11%,略為增加至11﹒27%。事實上,資金流只是作參考,北水不是聰明錢,流入也未
必是見底的先兆,惟北水也是錢,持續淨流入是指標之一,建議投資者以此作為參考。
《宏匯資產管理董事及投資策略總監 林嘉麒》
 
*筆者無持有上述股份

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備註: 即時報價更新時間為 18/10/2019 17:59
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