過往專欄

　　昨日10月收爐，港股與A股表現看似硬朗，但如果未來數天或今天，未能企穩於某些水平時則11月的走勢要留心。

　　先看A股，據《股票頻道》：

　　早盤兩市低開，滬指跌0.23％失守3100點，開盤後三大股指於低位展開震盪，滬指下探至年綫附近後反彈，創業板指盤中跌近1％。臨近午盤，氣氛有所回升，有色板塊搶眼。午後兩市震盪回升，滬指尾盤重返3100點上方。

上證今日要企穩3120

　　截至收盤，滬指報3100.49點，跌0.12％，成交1,784.3億元，深成指報10704.3點，跌0.06％，成交2,567.9億元，創業板指報2159.76點，跌0.26％，成交714.99億元，39隻股（含ST股）漲停，8股跌停，兩市共計成交4,352.2億元，上一交易日成交額為5,111.6億元，滬股通資金全天淨流入2.33億元。

　　上證指數勉強收於3100點上，今日要企穩於3120上，才可叫穩，不然或會引來減倉壓力。

　　市場會有減減倉壓力，因為：

　　據《新華社》報道，中共中央政治局10月28日召開會議，會議指出，要有效實施積極的財政政策，保證財政合理支出，加大對特困地區和困難省份支持力度。要堅持穩健的貨幣政策，在保持流動性合理充裕的同時，注重抑制資產泡沫和防範經濟金融風險。

　　九州證券鄭海清點評稱，本次會議為中央政治局會議層面上，第一次在「貨幣政策」部分強調「抑制資產泡沫」，印證貨幣政策從穩增長轉向抑制資產泡沫：

　　2014-2016年歷次政治局會議的「貨幣政策」部分，主要強調「支持實體經濟發展」、「注意疏通貨幣政策向實體經濟的傳導渠道」，而此次政治局會議的「貨幣政策」部分隻字未提「穩增長」，只強調了「在保持流動性合理充裕的同時，注重抑制資產泡沫和防範經濟金融風險」。

　　2014年以來，政治局會議兩次提及「抑制資產價格泡沫」，第一次是2016年7月，將「抑制資產價格泡沫」放在「降成本」部分，第二次就是10月這次，首次將「抑制資產價格泡沫」放在了「貨幣政策」部分，貨幣政策的重心轉向明顯。

　　鄭海清認為，貨幣政策重心開始由穩增長轉向抑制資產價格泡沫，其原因在於經濟L形拐點已過、「資產荒」導致金融風險堆積、房價過快上漲威脅可持續增長。

中央或再出手去槓桿

　　中國三季度GDP同比增長6.7％。三季度的經濟數據表明年內經濟將繼續保持平穩運行，完成全年經濟增長目標問題不大。招商證券宏觀分析師張一平此前就提出，在此背景下，近期政策重心由穩增長轉向降槓桿等防風險措施。

　　中國9月金融數據也延遲了8月的回升勢頭，新增人民幣貸款、社融規模均超預期。其中，新增人民幣貸款中有近四成來自於房貸。

　　中央今次應認定，再繼續寬鬆，只會續刺激房地產價升，不利實體經濟的發展。

　　中國央行行長周小川此前也曾表示，中國經濟長期向好的基本面不會改變。去年中國資本市場出現一定波動，為維護金融穩定，當時階段性地出現了更多依賴銀行信貸融資的情況，但市場恢復穩定後已不再有大的增加；隨着全球經濟復甦逐步正常化，中國也會對信貸增長有所控制。

　　若然貨幣政策真由鬆轉緊，樓、股市受壓是必然事，但另一個要考慮的是，央行在短短一年之內出售了近6000億美元以干預外匯市場，「這在全球金融史上是前所未見的」，央行於海外沽出美元，收回海外的人民幣，亦會使海外的人民幣也縮細，即是海內外人民幣供應會減少，亦不利以人民幣作交易體的市場。

　　對於港股又如何？是否可以憑着深港通自走獨木橋？申萬宏深證券謂：

　　而10月份長假過後，南下的資金更是變得稀少。原因也許在以下幾個方面，一是繼滬港通之後，深港通也即將開通，深港通中的港股通標的，與滬港通中的港股通標的存在一定的差異，相對而言中小盤股比較多，也就更加符合境內投資者的胃口。在即將有了新的投資機會的時候，人們放慢對既有投資品種的介入速度，應該說也是可以理解的。

參與深港通要有大視野

　　其次，港股經過一個階段的上漲，現在位置已經不低，相關H股與A股的價差，總體上也被大大壓縮，而港股的流動性，以及個股的活躍度，相對境內股市來說是要遜色的，這就使得港股的吸引力有所下降，境內投資者不再像先前那樣對它趨之若鶩，這就造成了港股通事實上的降溫。

　　最後，很多境內投資者是買了在香港上市的H股，這些股票儘管是以港幣標價，但其實際資產是在境內，還是以人民幣計價的。

　　在理論上，當人民幣貶值達到一定程度後，其股價也是會相應下跌的。10月份，境內的B股市場就出現過一次暴跌，其原因除了與流動性缺失有關外，還有就是境內B股雖然分別以美元及港幣計價，但實際所對應的還是人民幣資產，在人民幣貶值以後，其以外幣標價的價格，也就有了下跌的要求。換言之，在應對本幣明顯貶值的過程中，靠持有境內B股及境外H股之類變相的人民幣資產來實現保值增值，效果還是有限的。

　　現在，深港通正在緊鑼密鼓地推進，很可能在11月份就將實施。作為境內資本市場對外開放的重要舉措，其意義自然是很大的，投資者對此也普遍寄予厚望。只是，對境內投資者來說，參與深港通要有大視野，不能僅僅是為了規避本幣貶值的風險，需要綜合考慮各方面的因素，理性抉擇，統籌安排。

　　總結：中港股市後向就似六祖的禪宗公案，是風動（大氣候），幡動（小氣候）還是心動（想多了）？

　　姊妹們，經歷了連跌4年，兼今年首月的急挫之後，港股終於喘定了。到了5月，無論恒生指數、國企指數或科技指數，都有突破性表現，而且，最明顯就是成交轉趨暢旺，顯示資金開始重臨港股。

　　但我相信，對港股轉勢仍然半信半疑的，肯定大有人在，我的姊妹Louisa就是其中之一。上周我和她茶聚的時候，大家就談起港股的後向，原來她對後市仍然悲觀，不太相信大市已經見底。

　　「妳看近期股市的表現是否虛火？是另一個陷阱？」Louisa問我。

　　「妳的意思是，升完就會再跌，而且跌得更深？」

　　「是呀，就像早前一樣，升一段短時間就回落，然後跌得多過之前升的！」

　　「但按種種跡象，我估今次未必。我傾向相信，大市已經見底，只不過，今次的升市可以升多少、維持多久，我也沒有水晶球。」

港股今輪升市，未必像這幾年出現的那麼短暫。(iStock)

　　「妳這麼樂觀？但這幾年的經驗告訴我，很多大戶都不看好港股，也不看好中港兩地的經濟。他們是逢高就沽，所以，資金短期未必會重臨。」

　　「嗯，我的看法有點不同。我同意，今年之前，很多機構投資者主要是減持中港股票的，尤其是外資，所以，港股持續下跌，恒生指數甚至連跌了4年。但股票始終有個基本價值，而且，有不少公司仍然是賺錢的，因此，當一個地方的股市估值跌到某一水平時，始終會有一些價值投資者會入市的。我同意，今次帶動港股回升的資金，可能以內地資金為主，即是我們說的北水，但只要股市的升勢確立了，其他資金很多時都會被迫跟隨，否則就會跑輸大市，現在我們可能是處於這個關鍵水平呢！」

　　「妳比我樂觀，我自己的策略也是減持港股，只不過，我有點不甘心，因為很多股票都被縛住，我趁今次股市反彈，只要是不輸錢的，都會放掉。」

　　「沒問題，這是妳自己的投資取向，只不過，如果從理性角度看，只要確認後市是向上，不像之前那樣反覆向下，我們的投資策略應該是候低去買，而不是趁高去沽呢！」

　　「哈哈，我想我不會這樣冒險了，過去幾年的股市，令我受了很大教訓。但我想問一下，為甚麼妳這麼樂觀？」

　　「主要當然是因為內地政府已經顯示出更大決心去提振股市，早前推出的『國九條』就是最好的證明。另外，近期推出的一連串挽救房地產市場的措施，尤其是呼籲地方政府買入內房的庫存，轉做保障房等等。港股方面，現在連23條也立法了，正如特首所說，我們可以全力拼經濟了，而中央也明顯給我們支持，早前中國證監就推出了五項挺港措施，協助香港繼續成為國際金融中心，例如擴大滬深港通的ETF範圍、支持更多內地龍頭企業來港上市等等。」

　　「嗯，明白，但我還是先把一些蟹貨消化掉才算，如果之後港股確認再升，我才會考慮入市！」

　　「沒問題！」

　　作者電郵：tong_lydia223@yahoo.com.au