過往專欄

　　個市是步入牛市還是熊市，不單投資者迷惘，就連一些投行分析師也迷惘。

　　有兩則分析的報道標題，是以說明這個。

　　•太勁爆！華爾街最樂觀分析師：特朗普上漲行情剛剛開始。

　　•忘了特朗普，經濟繁榮或終結。

　　如果你認為這是不同投行分析，錯。都是來自德意志銀行的。如果你認為分析時間窗不同，時代不同，分析自然有異，亦錯。都是2月10日的報道，苦惱嗎？當然不，因為市場永遠如迷霧，到清晰之時，已是明日黃花，不說別的，今時我們對去年英國脫歐公投後和特朗普當選後的走勢清晰了，一字括之：升。但當時呢？沽了？何以改此？四字括之：糊塗了嘛。

股市升跌建基於經濟及情緒

　　投資市場是個銀元的兩面，有牛基因，也有熊基因，但牛、熊的基因都是來自他們的爸、媽：經濟與情緒（Impulse）。

　　先講為甚麼德意志銀行樂觀：

　　德意志銀行的首席全球策略師、華爾街最樂觀的股市分析師Binky Chadha在2月9日一份研報中表示，自11月初以來升勢，股市市值累計增加2萬億美元，很多投資者錯誤地把這一漲勢歸功於對刺激措施和政策調整的預期。

　　Chadha認為，這一漲勢只是反映了大選不確定性的利淡情緒消失，並沒有反映對政策調整或刺激措施的利好。

　　Chadha認為，從絕對值角度來看股票並不貴，並且隨著企業業績和經濟好轉，每股盈利有望上升，股價勢將延續最近的漲勢。這一觀點與Ray Dalio和索羅斯等對股市升看淡的人士相左。後一類投資者認為，大選後的漲勢可能收工。Chadha則預計標普500指數到年底會升至2600點，是彭博上個月調查的18個華爾街預估點位中最高，比上周五的新高收盤位還要高12％左右。

　　Chadha預計，股票回購增加以及利率市場的極端看升會將推動股票攀升；如特朗普刺激措施令人失望將引發股市回落，但這類跌勢應是短暫的。

　　跟住講為甚麼德意志銀行又講淡。

　　德意志銀行策略師Oliver Harvey表示，市場是時候要擔憂了，中國在2016年末和2017年初引領全球經濟增長，但中國為主導的增長即將結束。

　　他認為，美國政策的轉變，從對亞洲貿易轉向美國和歐盟的戰略性關係，這可能引發匯市劇烈波動（尚沒有加入歐洲政治大選、中國資本外流和英退歐談判）（圖二）。

　　中國約一年前的刺激政策，產生的滯後反應，今時陸續出現（圖三）。

中國經濟影響環球投資形勢

　　德國對中國經濟築底的敏感性幾乎是同步的，德國至東部的出口目前觸及數年高位（圖三），美國和其他7國家則滯後6個月左右。對當前樂觀的最重要的原因可能是12個月前中國的政策刺激，而非市場對美國政策樂觀的期待。前周公布的中國官方和財新PMI數據不及預期引發擔憂。作為中國增長重要指標的土地交易已經大幅下降（圖四）。中國政策愈來愈傾向遏制外儲外流，這也解釋了最近幾周為甚麼中國收緊政策，因現在的中國外儲量顯示1月資本外流依然強勁。

　　以前是美國打噴嚏，全球感冒，今時是中國感冒，全球也或要打個噴嚏，現在中國最大的感冒是嚴查金融機構，管控外匯流出。

　　近日，國家外匯管理局管理檢查司司長張生會接受了《中國外匯》獨家專訪，詳細介紹了該司2017年外匯管理重點工作。

　　外管局稱從近期非現場監測分析的情況看，目前全國範圍內的跨境資金流出形勢存在流出地區和流出渠道呈現區域集中分布、重點突出的特徵。將根據非現場數據分析結果，主要從異常增長、大額交易、高頻交易、不合常理交易、個人分拆結售匯等方面入手；同時，將以銀行落實展業三原則的相關要求為切入點，檢查銀行是否嚴格履行了真實審核職責。對於發現違法違規行為，特別是惡意違規問題，外匯局將繼續加大處罰力度。

　　保持與公安部門的密切配合，斬斷地下錢莊資金鏈條，真正實現打擊地下錢莊工作的協同一體化作戰。圍繞核心問題，深挖非法源頭。緊緊抓住「誰在使用地下錢莊」「錢從哪裏來」「錢到哪裏去」等核心問題，拓展分析地下錢莊交易信息，全面、深入掌握交易對手，深挖交易源頭。向銀行通報涉及地下錢莊的典型案例，督促各銀行加強內部管控，落實真實性、合規性審核，避免成為地下錢莊轉移的工具。

　　在這個嚴打之下，不少以前可以來去自如的熱錢將會受壓，市場水少了，自會產生一定利淡影響。

聽專家分析學觀察市況

　　特朗普雖然大力鼓吹企業回流美國設廠，聘工人，但規模能有多大，對美國經濟有幾多利好，取決於：1.美國的稅制改革；2.建廠需時，利好難一蹴即至。而目前美國製造業所遇到的問題是成本開始上升（圖五），這會帶來通脹壓力，會促使美儲局加息。而加息，會對企業再投資，產生甚麼樣的拖後腿影響，更甚者12月為連續第九個月開支年率增速高於收入增速（圖六），美國消費者會否床頭金盡？在青黃不接時（即經濟未大好，但息又加得高），會否出現滯脹？

　　在這個迷惘時刻，投資者應聽些專家分析。

　　儘管港股近日氣氛良好，上周四（9日）港股成交近千億，為近3個月新高。大市美好氣氛能否持續？市場上仍然存在頗多不明朗因素，有甚麼事件投資者需要多加留神？我建議您聽聽陶冬博士一年一度的講座，預先掌握經濟大勢。除了可捍衞財富，亦能助您作出正確的決定。陶冬博士擁有對中國以至環球經濟發展的精準及遠見目光，其言論針針見血：《Business Insider》更認為陶博士所發表的研究是投資者真正需要讀及最終會影響投資決定，而其中國研究亦被評為獨立而清醒的聲音。報名優惠價HK$330，直至今日（2月13日）。想掌握經濟脈絡及看通大局，為投資作出正確的決定，即致電28802845查詢或瀏覽www.etbc.com.hk/e600d.html

　　姊妹們，經歷了連跌4年，兼今年首月的急挫之後，港股終於喘定了。到了5月，無論恒生指數、國企指數或科技指數，都有突破性表現，而且，最明顯就是成交轉趨暢旺，顯示資金開始重臨港股。

　　但我相信，對港股轉勢仍然半信半疑的，肯定大有人在，我的姊妹Louisa就是其中之一。上周我和她茶聚的時候，大家就談起港股的後向，原來她對後市仍然悲觀，不太相信大市已經見底。

　　「妳看近期股市的表現是否虛火？是另一個陷阱？」Louisa問我。

　　「妳的意思是，升完就會再跌，而且跌得更深？」

　　「是呀，就像早前一樣，升一段短時間就回落，然後跌得多過之前升的！」

　　「但按種種跡象，我估今次未必。我傾向相信，大市已經見底，只不過，今次的升市可以升多少、維持多久，我也沒有水晶球。」

港股今輪升市，未必像這幾年出現的那麼短暫。(iStock)

　　「妳這麼樂觀？但這幾年的經驗告訴我，很多大戶都不看好港股，也不看好中港兩地的經濟。他們是逢高就沽，所以，資金短期未必會重臨。」

　　「嗯，我的看法有點不同。我同意，今年之前，很多機構投資者主要是減持中港股票的，尤其是外資，所以，港股持續下跌，恒生指數甚至連跌了4年。但股票始終有個基本價值，而且，有不少公司仍然是賺錢的，因此，當一個地方的股市估值跌到某一水平時，始終會有一些價值投資者會入市的。我同意，今次帶動港股回升的資金，可能以內地資金為主，即是我們說的北水，但只要股市的升勢確立了，其他資金很多時都會被迫跟隨，否則就會跑輸大市，現在我們可能是處於這個關鍵水平呢！」

　　「妳比我樂觀，我自己的策略也是減持港股，只不過，我有點不甘心，因為很多股票都被縛住，我趁今次股市反彈，只要是不輸錢的，都會放掉。」

　　「沒問題，這是妳自己的投資取向，只不過，如果從理性角度看，只要確認後市是向上，不像之前那樣反覆向下，我們的投資策略應該是候低去買，而不是趁高去沽呢！」

　　「哈哈，我想我不會這樣冒險了，過去幾年的股市，令我受了很大教訓。但我想問一下，為甚麼妳這麼樂觀？」

　　「主要當然是因為內地政府已經顯示出更大決心去提振股市，早前推出的『國九條』就是最好的證明。另外，近期推出的一連串挽救房地產市場的措施，尤其是呼籲地方政府買入內房的庫存，轉做保障房等等。港股方面，現在連23條也立法了，正如特首所說，我們可以全力拼經濟了，而中央也明顯給我們支持，早前中國證監就推出了五項挺港措施，協助香港繼續成為國際金融中心，例如擴大滬深港通的ETF範圍、支持更多內地龍頭企業來港上市等等。」

　　「嗯，明白，但我還是先把一些蟹貨消化掉才算，如果之後港股確認再升，我才會考慮入市！」

　　「沒問題！」

　　作者電郵：tong_lydia223@yahoo.com.au