財智

　　昨日人匯最重磅消息是人行出手宣布自2022年9月28日起，將遠期售匯的外匯風險準備金從0上調至20%，離岸人匯立扯升300多點子，利好有多大，多久？

　　利好是短命的，A股一度拉升，之後終跌，因為人匯拉升300點子（圖一），是小兒科，最勁抽的一次人匯拉升，好似是連續三天每天拉升近千點子，人老了，癡呆了，記得不清楚，記得係咁意算了，有識者請指正。我只知道300點子不可以將人匯淡友一鑊熟，要一鑊熟，他們滅種滅族，一如漢滅匈奴，才可使漢（人匯）安享百年，這不是筆者嗜血，而是人匯淡友想我們死嘛，生死之爭，你淡友不死，我人匯可能死。

　　筆者一直認為，今次美加息不是因通脹而來，而是有政治目的，要拖垮全球經濟，迫使非美元國之貨幣相對美元貶值，美國是入口大國，美元升值就可使入口貨價相對平了，美國國內貨價就可以降下，但筆者相信美國這個算盤不易打響，以後談。

　　美國錯誤地瘋狂加息，是項莊舞劍志在搞出各國政治亂局，如有國家因美國加息而又跟加，以免己國匯價大貶，可以將己國的經濟加死，企業倒閉，失業人多，亂民將多，為該國政府帶來動亂，美國又可以大力輸出顏色革命，方便美國去拉幫結派，要對付乜，唔通要對付樹獺咩，梗係要最終對付中國龍與俄國熊，今時你可以謂我亂噏，到2025年再定音。

　　美國出矛，人匯有乜盾？

1.調升外匯風險準備金率至20%

　　以前，這個率也是在20%的，後來為促使人仔國際化，就降至0%，今次升回至20%何以可以暫止咳？

　　外匯風險準備金率可以看成是買樓首期，如是0%首期，只要樓價一升，就有不少羊爸羊媽狂買樓，博升1%都好，但如有30%，以至50%首期，則羊爸羊媽就會少了以至絕迹。

　　這個20%外匯風險準備金率，是指要買匯者，先拿20%出來，放在銀行，一般是一年期，即是買匯者要先付出真金白銀才可，排隊買遠期匯。此舉可將想藉0%準備金率而來買匯的投機友堵於買匯場外。

　　這個提升外匯風險準備金率之舉，對有實際外匯需求的入口商，要還外債的企業是有影響的，因要押上一筆資金一年長之久。

（iStock）

　　對此人行就於昨日亦開展7天期420億元和14天期930億元逆回購操作，扣除昨日的20億元的到期逆回購，實現淨投放1,330億元，目的之一是要提供資金予有需要的買匯者，另方面亦因為9月季結，資金需求較多。再長遠一點，估計人行會在第四季要降準及再下調外匯存款準備金率，此率在去年由5%上調至9%。今年4月25日央行下調了1%，9月15日又下調了2%，9月15日的下調釋放了約150億美元的外匯，雖然這個率可以再下調，但跟上調外匯風險準備金率一樣，在美息狂加之時，只能緩阻一下人匯的跌勢。

　　人匯在年底前，見7.2至7.3是有可能的。數年前筆者烏鴉嘴謂人匯可見7.2至7.4，唉！就中嘞！

2.人仔脫勾美元，掛靠一籃子貨幣

　　很多投資者仍忽視了2015年811匯改，將人仔與美元脫勾，改掛靠一籃子貨幣，對抗衡美元升跌衝擊的重要性。

　　英鎊與日圓是掛勾美元，美元一升，英鎊跌至37年新低，日圓跌至145，迫使日央行出手干預。人匯兌美元跌幅則相對較小，就是得益於811匯改。

　　這個掛靠一籃子貨幣其實是掛靠美元和非美元貨幣，如美元升，非美元貨幣就跌。但如這個籃子貨幣的比重有理據，如以外貿量來作佔比的依歸，則只要中國的出口相當，就可以將人匯置於美元與其他非美元貨幣之間，人匯會處於美元與非美元這塊蹺蹺板的中央，則無論蹺蹺板兩端的美元和非美元如何極端走向，人匯都可相對穩定。

　　目前CFETS的一籃子貨幣數量共有24個幣種，CFETS指數的貨幣共有：美元、歐元、日圓、港幣、英鎊、澳幣、紐幣、新加坡元、瑞士法郎、加幣、馬來西亞令吉、俄羅斯盧布、泰銖、南非幣、韓圜、阿聯酋迪拉姆、沙烏地里亞爾、匈牙利福林、波蘭茲羅提、丹麥克朗、瑞典克朗、挪威克朗、土耳其里拉、墨西哥比索，見表。

　　而在考慮進中國的貿易夥伴國佔進出口比例後，CFETS權重貨幣比例分配則如下表所示：

　　這個人匯靠掛的一籃子貨幣在2015年啟用，2017及2019年有修改，今時歐元、日圓、港元、澳元、紐元、新加坡元的權重合起來是遠高於美元，故這些非美元貨幣一跌，人匯亦非跌不可。但由於人匯亦同時靠掛美元，故人匯跌幅就不如英鎊、日圓般厲害，淡友要衝擊人匯，也等同要同時衝擊美元，是不是有點困難了。

　　忽發奇想，如果中俄貿易大增，俄盧布比重必加大，而又如俄盧布兌美元升值時，人匯兌美元就可以跌少些，以至升值。

　　筆者曾預期，人匯到7.2／7.4後，可以回升至5.4／5.8。何故？如英鎊加息，升值了，或無跌咁多，日圓又加息（遲早要）又或干預日圓貶成功，即是非美元貨幣再不大跌時，人匯就可望在7.2／7.4間穩定下來。

　　當市場找到跟美元脫勾（即保持Social Distance）就可以不用中招時，各國去美元之舉將加快，這點在昨文已談過了。

　　一個可以使非美元的發展中國家眼亮的，是今日印尼，印尼盾在今次美元上升潮中，受影響很小。原因？印尼經歷過1998年被美匯升（印尼盾貶）衝到趴街後，就十分限制美元在印尼的使用（圖二）。在2011年有Law No. 7講明在印尼交易必要用印尼盾，不然會被監一年及罰2億印尼盾。這好比戴兩個N95，美匯惡菌好難在印尼有散播機會，印尼盾今年走勢見圖三。

　　印尼這個與美元保持距離，可以得救之舉，會很快地被各國看到，諸國去美元化之舉，將加快，去了美元，會靠掛乜？人匯是可以考慮之一，這就是人匯可以在7.2／7.4之後回升的原因。

3.加息、加息

　　保外匯一個方法是加息，與美息同步加。不過加得多，會加到自己瓜。今時美息不斷加，人息頂住不加，到明年3月，美息加至4.6厘以至更高時，美經濟瓜不瓜，美息還會不會再加，美息不加，人匯貶值壓力便會減退。

4.保人匯王道是出口

　　一國可儲幾多外匯是靠出口，只要中國保持出口強，一直賺到外匯，人匯就有足夠外匯儲備，去抗衡外圍風浪。

　　中國吸收了2015年被美國剪羊毛之痛，今時是早作部署，希望能成功打贏此仗。

　　投資涉風險，每位投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。

　　香港股市近年遇上了複雜的國際環境，大幅波動，恒指從2021年2月3萬多點的高位開始，以一波低於一波的形態向下滑。從今年1月的低位開始有反彈，4個月內錄逾三成的升幅。雖比不上一年多之前兩個多月內50%的急升，但新的氣象已若隱若現，洗掉不少頹風。若持之以恒，香港並非無望重奪世界三大金融中心的席位。

　　港股的主要支柱已是內地的巨企，其股價回升，雖基礎尚待鞏固，但依然十分合理。港股（內含大量內地股份）是否買得過，要考慮三個相關因素：第一是內地經濟，第二是港股的市盈率，第三是美元匯率。

美元匯價持續偏高，港股受壓

　　第一個因素基本格局清晰。中國已日漸走出疫情期間商業周期的下行階段，但也正面臨著經濟轉型期的陣痛，有些傳統行業被市場淘汰，但同時又有大量新興企業崛起，朝氣勃勃，股市也正處於築底鞏固期，香港的股市也受此影響。

經過一輪股價急升，近日恒指市盈率也僅11.2，遠低於歷史平均市盈率近14.1。（資料圖片）

　　第二個因素是港股市盈率非常偏低。在經歷過一輪股價急升後，5月20日恒指市盈率也只是11.2，大幅低於歷史上恒指平均市盈率的近14.1，更遠低於標普500在5月17日市盈率的近27.6，或道指的約35。這意味著港股十分便宜，被超賣了。若港股與美股市盈率相仿，港股價格可翻一倍以上。為何這未曾發生？一個重要的原因，即是第三個因素，是美元的匯價偏高。

　　眾所周知，自兩年多以前開始，美國聯儲局急劇加息，這自然會人為地推高美元匯價。表面看起來，人民幣兌換美元便會貶值，而事實上，人民幣相對於美元，從2021年初至今，也貶了約11%。這便帶來了問題，市場中手持美元或與之掛勾的港元的投資者，若買入中國股票，在計算回報時，便要考慮因人民幣貶值所帶來的損失。君子不立危牆之下，減少持有港股（內含中國股票），十分理性，有此陰影籠罩，港股低迷是情理中事。

　　中國能否打破及應否打破這匯率悶局？這裏先要指出，人民幣相對於世界各貨幣，其實並無貶值，反而是升值了。從2021年1月至2024年4月，人民幣相對於全球一籃子貨幣的有效匯率，共升值3.8%，美元同期則相對全球貨幣升值了16%。由此可知，不是人民幣貶值，而是美元升值得太過分，中國不願與美元一起瘋癲，只稍為升值而已。若人民幣與美元也掛上勾，與它一起升，那麼中國與世界各國貿易時，便會因人民幣過強而出口大減、入口大增，不符中國發展策略。

美元在過去3年相對全球貨幣升值了16%，而人民幣則升值3.8%。(iStock)

華力拓經貿，不與美打匯率戰

　　人民幣兌換其他貨幣匯價相對穩定，但兌換美元貶值，對中國經濟會否帶來不可承受的重大損失？不大可能。在貿易上，這意味著中國買美國貨會貴上約11%。2022年，中國從美國進口1769億美元商品（連運費），當中不少商品，如芯片等，是進了中國後加工造成別的產品再出口，不是留在中國。但即使我們假設中國不減少從美國的進口，及進口後全部自用，那麼中國也只是多付了1769億美元的11%，即195億美元，約等於中國GDP的0.1%，對人民福祉無甚影響。至於人民幣兌美元貶值後，等於中國製造的產品在美國人眼中更便宜，中國若不想賣得太低廉，加價便可，並無損失。由此可見，從貿易的角度看，中國並無多少誘因與美國打匯率戰。《九陰真經》中有口訣：「他橫由他橫，明月照大江」，正是中國的態度。只是中國留學生赴美，學費會更貴。

　　影響匯價的另一因素是物價。按照不少國際機構在推算GDP的購買力平價時，背後的假設可推斷為1美元在中國的購買力，大概等於2美元在美國的購買力，亦即美國物價比中國高了一倍。我在中美兩地作客時，非常留意物價的差別。以我觀察，近年美國通脹十分嚴重，中國則無通脹，美國商品比中國平均貴上超過一倍。倘若如此，美元匯價長遠而言自會有市場壓力使它貶值。中國似乎對此也不大理會，反正美元匯價高企，對中國並無多大殺傷力，長遠反而會使美國在各國佔有的市場萎縮，被中國搶佔市場份額。若中國真的要人民幣升值，與美元掛勾，是有多種方法可做到的。但順乎自然，讓市場調節，可能更穩妥。

美國通脹嚴重，物價比中國高一倍。(AP)

美匯靠高息硬撐，終歸將減息

　　市場如何調節？美匯靠高息硬撐著，美國要付高息，有苦自己知，惟有靠充公俄羅斯外匯等旁門左道方法拖延一陣，但終究美國是要減息及強美元局面維持不下去。到時中國的名義GDP，用美元計算的話，顯然會大幅回升。但其實若用購買力平價計算，中國GDP早已超過美國三成了。

 
【知識庫】人民幣匯率指數是甚麼？

• 中國使用一籃子貨幣制度進行人民幣的匯率管理

• 人民幣匯率指數(China Foreign Exchange Trade System, CFETS)，目前一籃子貨幣數量共有24幣種。

• CFETS權重貨幣比例分配，是考慮貿易夥伴國或地區佔進出口比例後而定。

• 最高權重的頭五位幣種順序是：美元、歐元、日圓、港元和英鎊。

• CFETS權重的調整會對人民幣匯價構成直接影響，如美元權重下調，美元走勢對中間價的影響力也就隨之降低。

（本文原載於5月24日《香港經濟日報》）