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　　港股在2023年最後兩個交易日，重越17000關，收報17043，升逾400點，但仍難免有一絲「遲來春天」的惆悵。展望來年，美聯儲局自9月以來，連續3次維持利率不變，已被市場解讀為「放鴿」，即將減息。有人甚至說，華爾街已為2024年寫好了一部「夢幻劇本」。

　　華爾街的「夢幻劇本」，大蹺有兩條，分別是：減息和即使經濟衰退，也只輕微。美聯儲局本月宣布利率維持在5.25%至5.50%的區間，那是繼9月和11月後，連續第3次維持利率水平不變。

　　本月中議息會議後，鮑威爾表示，利率可能已見頂，如再加息便可能會為經濟帶來下行壓力。而美聯儲局19名官員中，更有17個預期明年底的利率將低於今時水平。這更讓市場認定，這個自去年3月啟動，也是40年來最為迅猛的加息周期快將結束，減息指日可待。

　　當看到高息「Higher for Longer」的情況似不會出現，市場遂樂觀預期，明年最快首季開始減息。美國利率期貨市場顯示，明年3月減息的機會高逾八成，而美聯儲局官員也預計，明年全年平均將有3次25個基點的減息，到2025年將再減息4次，並相信毋須再加息以紓通脹壓力。

華爾街：倘衰退 屬輕微

　　在美聯儲局「放鴿、減息」之餘，FOMC會議紀錄顯示，他們看好美國經濟會軟著陸，而不會陷入衰退，並預期未來幾年，美失業率只會輕微上升。在這背景下，華爾街一眾經濟學家均表示，明年美國即使出現衰退，也不會像2020年疫情爆發時那麼嚴重。

　　早於《華爾街日報》10月公布的季度調查中，華爾街的經濟學家已將明年衰退的可能性降低，從7月的平均54%降至更樂觀的48%（圖一）。

　　彭博近日綜合了，華爾街經濟學家對未來一年美國出現衰退的看法：僅不足三分一(32%)受訪者認為會「衰退」；近一半(49%)人反而認為會「軟著陸」，以及近兩成(19%)人認為「軟著陸但不會衰退」（圖二）。以下是彭博引述幾位經濟學家的看法：

　　德銀高級經濟學家Brett Ryan：「技術上，這算是一場衰退，但經濟放緩幅度並不會太大。」

　　富國(Wells Fargo)高級經濟學家Sam Bullard：「人力市場疲軟趨勢，最終將引發消費下降，但至今美國經濟的韌性仍令人驚訝。以歷史的標準來看，2024年的經濟衰退肯定是溫和的。」

　　抱有樂觀情緒的大行，怎可少得高盛？高盛首席經濟學David Mericle：「經濟的主要風險是重新加速，而不是衰退。我們沒有做好完全準備，因為經濟增長比我們的預期還要強勁。」

過去不一定可推斷未來

　　看到華爾街一眾經濟專家這麼樂觀，不禁使筆者記起，市場今年初不也預期美國今年減息，並出現經濟衰退？

　　彭博的首席美國經濟學家Anna Wong至今仍堅稱：「經濟衰退的迹象早在今年10月便出現了……我們仍相信衰退或已發生。」美經濟是否已出現了衰退，專家或各有標準，但今年減息就的確只聞樓梯響。

　　華爾街往往會根據過去情況，例如減息、美總統大選周期等，推測來年市場有甚麼事情發生，以及其良好反應和表現，但歷史極大機會不會簡單地重複。「過往業績不代表將來表現」，市場對明年的預期，可能過於樂觀，例如緊縮的貨幣政策會出現「滯後效應」（圖三）。如果最後一次加息與衰退之間，平均延遲時間為11個月，從今年7月起計，明年上半年衰退的風險便相當高了。

　　此外，如美國這個「大花筒」死性不改，財赤持續高企，今時逾30萬億美元的負債將不斷增加，爆煲風險只會愈來愈大，也恐拖累全球。

　　筆者只數了美國內可能出現的經濟危機，還未計一些類似今年以色列為報復哈馬斯而襲加沙的「黑天鵝」，包括瑞典加入北約又會惹俄發動「特別軍事行動」、兩岸同胞都不願看到的台海危機等。

　　2024年真的會如華爾街所想，夢幻般完美，還是完美的科幻？不必等風水佬的十年八年，明年今日，自有分曉。

　　(投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。)

　　港股好淡近日未見分明，投資者期待美國今天（7日）公布的5月份非農就業數據，有助改善市場氣氛。若勞動力市場持續放緩，將進一步支持美聯儲局減息。

　　不過，不管今天「非農」數據是否真可進一步為市場帶來驚喜，讓好友「飛龍」在天，可能已不重要。

　　市場普遍預期，5月美國非農就業職位將增19萬個。如果是這樣，雖然新增職位可能較疫後的就業高峰為少，但市場仍認為屬健康水平。若失業率可穩定在3.9%，顯示勞動力市場仍穩定，美聯儲局便毋須減息，有信心達到遏通脹的目標。

ADP數據少於預期

　　投資者今時最希望的是，勞動力(非農)市場迅速放緩，而重點在於「迅速」。美國周三（5日）公布了俗稱「小非農」數據的ADP(Automatic Data Processing)私營機構就業人數，5月份只增加15.2萬人（圖一），較4月份的18.8萬人少了3.6萬，亦少於市場預期的17.5萬人，是自今年1月以來的最低水平，頗令市場意外。

　　看受影響的行業，製造業和天然資源/礦業的工作急減，而較高薪的資訊和專業/商業服務的工作，也進一步流失（圖二）。同時，20至49人的小型公司亦有3.6萬個職位消失了。

　　有份工的又如何？美國打工仔轉工，人工增長持續放緩，5月人工增長7.8%，低於4月按年的9.3%，而沒有轉工的加薪幅度則連續3個月，維持在5%不變（圖三）。

　　簡單總結美國「小非農」5月的數據：1. 新增就業人數較4月及預期少；2. 個別較高薪行業及小企業的職位消失；以及3。人工增長較4月低或無變。失業、人工加幅減少或不變，都有助減息情緒。

JOLTS又有「意外」

　　正如ADP首席經濟學家理查森(Nela Richardson)說：「步入下半年，勞動力市場雖仍穩健，但就業及工資的增長正在放緩。」他更確認了美國經濟放緩。

　　其實，不單ADP數據反映了美國就業放緩，美國勞工部周二（4日）公布職位空缺及勞動力流動調查(JOLTS)，4月職位空缺為805.9萬個，比3月的835.5萬個少了29.6萬，也遠少於市場預期的835萬個（即市場預期4月與3月的職位空缺差不多，只相差5000個）（圖四）。

　　JOLTS是耶倫最喜歡看的勞動力市場指標，但3月份職位空缺數量已「意外地」少了32.5萬個，是3年來的最低水平，而4月又再一次減少，令市場「意外」。

　　此外，3月份建造業的職位空缺從45.6萬個降至27.4萬，單月減了18.2萬個，並創有紀錄以來的最大跌幅。數據經調整後，3月份的就業崗位數量為34.6萬，而4月的職位空缺再次跌至33.8萬。這兩個月成為了建造業職位空缺有紀錄以來的最大跌幅（圖五）。

　　不過，JOLTS即使有耶倫加持，但近年來大部分與勞動力市場有關的調查，回應率都大幅下降，而JOLTS的實際回應率更接近歷史最低的水平--33%！（圖六）也就是說，有逾三分之二職位空缺的數據，是估出來的！

　　ADP和JOLTS最新的數據不約而同地令人「意外」，如果即將公布的「非農」數據又有「意外」，並延續勞動力市場繼續「迅速」放緩的進程，即非農就業職位增長較同比或預期少，美聯儲局便有減息的可能。

加拿大帶頭減息

　　在加拿大已率先減息0.25厘，歐洲央行也傾向跟減息的趨勢下，不少對美國短期內會減息抱樂觀態度的人遂認為，美國很快會減息。筆者不會盡信美國就業人數、職位空缺等數字，因所有數據都可能要為拜登政府的經濟工作，粉飾太平。在這前提下，靠估或篤數後的數據，可能都像豐田等日本5大車企造假的數據般不可靠。

　　與周一（3日）文談PCE的結論一樣，筆者認為，今時美國正以高息為武器對付中國。若美國沒有出現金融危機，又或非農新增就業職位少於10萬個，美聯局是不會減息的。望減息者很可能還要再坐一會，wait and see，接受美息「high and longer」。

　　(投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。)