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　　舊換新，是今年阿爺用來刺激國內經濟。舊換新可以多方面，包括生產設備舊換新、樓宇舊換新、汽車舊換新、家電舊換新。今天談家電舊換新。

　　家電舊換新的資訊，都是來自國內，不做文抄公不成。

　　「2024年是體育大年，繼開年的卡塔爾亞洲盃之後，歐洲盃、美洲盃、巴黎奧運會等國際賽事將陸續拉開帷幕。身臨其境的觀賽需求，激發彩電換新走向高端化、品質化。資料顯示，蘇寧易購彩電節期間，萬元以上高端電視銷量增長72%，98吋+巨幕電視、4K+超高清電視、120Hz+超高刷電視分別增長85%、132%、116%。」

　　「在重慶蘇寧門店下單創維L100D彩電的唐先生表示：『作為體育愛好者，今年必須換台百吋高刷電視，升級自己的觀賽幸福感。』據蘇寧門店工作人員介紹，彩電節期間，98吋及以上巨幕電視銷售佔比已提升至17%。」

　　百吋視屏，畀部港人，不少人家裏也裝不下。

　　「活動期間，蘇寧易購持續加碼換新補貼，升級彩電送裝服務。消費者在產品成交價基礎上，可享立減10%換新補貼，銀行加碼再省5%，彩電送新收舊一站完成。截至發稿前，蘇寧易購彩電以舊換新單量按年增長超過四倍。」

　　「『目前，來蘇寧易購下單彩電的消費者，平均每兩人中，就有一位通過以舊換新的方式升級家裏的電視（圖一）。』蘇寧易購消費電子事業部相關負責人介紹，舊彩電不限品牌、年限和品相，蘇寧易購都能提供免費上門、拆機和搬運的服務，全面優化消費和服務體驗，助力用戶『去舊更容易，換新更願意』。」

　　「助力品質換新，4月12日蘇寧易購聯合創維(00751)、長虹、康佳、三星、海信(00921)等品牌，啟動大屏彩電節（圖二）。眾多旗艦新品在蘇寧易購首銷，海信高端旗艦ULED電視U8N Pro、三星NEO QLED 4K電視QN90D、康佳百吋Mini LED感官MAX影院M7、東芝MiniLED影院電視Z700NF⋯⋯大數據、新技術驅動下的品質升級，為消費者提供藝術級視聽體驗。」

　　營銷是打開了，但怎惠及股票投資者？近期A股家電板塊被市場再重視，國內多家家電股漲停，驅動力量不光是營銷有增加，更重要的是市場估這些家電股可以有好分頭。

　　國內有分析認為：

　　「對於處於成熟期的家電龍頭企業，通過增加分紅和股票回購來提高ROE，從而維持或提高PE估值，已經成為一種行之有效的策略。國內家電企業普遍擁有充足的現金儲備和可控的資本開支，具備較大的分紅潛力。未來隨著分紅政策的優化，有望帶來ROE和估值的雙重提升，成為家電股估值提升的重要推動力。」

　　國家亦加緊了版權法，以上分析，筆者可以用自己文字再寫一遍。但這就不是抄襲？倒不如明言，我是抄的，來得光明些。

　　不少人認為家電行業已是成熟行業，無乜好賺頭。但蒸條魚，你也吃過了不下千百次，但為甚麼仍有食肆可以賣你千多元一客的蒸杉斑，而不是只賣十多元三餸飯的蒸黃立䱽？就是品質與工藝之別。順撇一筆，不要以為東星斑、黃皮老虎斑才可賣千多元，正流杉斑也一樣是好貨色。

　　家電行業可以怎樣才能從成熟行業中再萌生機？又抄了：

　　「家電以舊換新政策在2009年、2019年、2023年等多個時期均有提出。特別是在2009年，在國家『四萬億』政策刺激和房地產行業繁榮的雙重推動下，家電行業實現了快速增長，股價與市值均大幅提升。」

　　「然而，隨著地產行業的調整，家電行業也逐漸從增量市場轉向存量市場。當前，家電三巨頭的經營數據顯示，國內營收增速放緩，而國外市場營收規模已超過國內市場。以海爾智家(06690)為例，2019至2023年境外營收累計增長45.39%，達到1356.78萬元，而同期境內營收累計只增長17.39%，反映了家電行業內需增長弱於全球化發展趨勢（圖三）。」

科技推動新家電需求

　　「儘管如此，家電產品使用周期相對較長，更新換代頻率較慢，但隨著科技的進步，舊家電在能效、安全等方面已難以滿足現代生活需求，因此消費者對於新家電的需求依然存在。家電以舊換新政策的推出，不僅能夠滿足消費者的換新需求，還將推動家電市場的持續發展。」

　　「從家電行業的上市公司統計數據，也可反映出行業消費升級的趨勢。隨著國內人均GDP的增長和人民可支配收入的提升，家電行業整體價格呈現上行趨勢。特別是冰洗、清潔小家電、個護小家電等行業，2020至2022年間平均毛利率分別上升了16、3和7.82個百分點，顯示出良好的盈利能力和市場前景。」

　　「在家電行業巨頭中，海爾智家的表現亮眼。其毛利率水平在近年來持續上升，2023年攀升至31.51%（圖四），穩居行業前列。這得益於公司多元化經營戰略和高端化進程的持續推進。」

　　港人未能受惠於阿爺的家電舊換新補貼，那就自己投資於有高增長率的A股家電股票，來換架百吋屏幕的電視機吧！

　　（投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。）

　　「有智慧不如趁勢」講到明順（市）勢而為，非常重要。炒股扮清高，投資抱「眾人皆醉我獨醒」的心態，真係輸死無命賠。

　　不過，巴菲特的軍師兼黃金拍檔芒格（1924年至2023年）就曾與公眾分享投資及人生的智慧，一字記之曰：「逆」。

　　即使大市跌，買股自然希望買中「逆」市可升的股，例如上周的電力股；相反，市升便沽出「逆」市會跌的股，但要煉就這種逆市中的「慧眼」並不容易。巴菲特那句「別人恐懼時我貪婪，別人貪婪時我恐懼」，實在蘊藏了幾許智慧與經驗。

　　既然投資是人類（投資者）其中一種行為，芒格便曾積極研究心理學，希望藉以理解投資行為。投資理論上，有一個名為「行為投資」的策略，那是利用投資者認知上的偏差，而造成市場錯誤定價來制定的投資策略。即是當市場低估或高估了個別股價，「眾人皆醉」之際，並在大部分投資者知道自己錯誤之前，買入或沽出那些價格有偏差的股票；或在價位回到合理水平之後，平倉獲利。

反向操作　逆向投資

　　「逆向投資策略」(Contrarian Investment Strategy)則是行為金融學的理論中，最受人關注的投資策略之一。當市場上出現「反轉效應」(Reversal Effect)，或「贏者輸者效應」(Winner-Loser Effect)時，買入過去表現差的股票，而沽出過去表現好的股票，便是逆向投資策略。

　　在投資過程中，投資者往往過分注重上市公司近期表現，並以公司的近期表現，預測它未來盈利，導致過分低估業績較差公司的股價；反之，對業績較好的公司股價，卻過分高估了。如果投資者能慧眼識股，落實逆向投資，便有賺餐晏的機會。

　　理論上，當市場上大部分投資者的看法、策略，甚至市場情緒（「羊群行為」）轉向時，而投資者反向操作，就是逆向投資。芒格沒有太多理論，但他融合了自己精研心理學所得，形成了自己的一套「心法」：多元思維模型。就像《笑傲江湖》裏的「獨孤九劍」，這思考模型可破盡天下武功、兵器。

　　芒老說：「長久以來，我堅信存在某個系統--幾乎所有聰明人都能掌握的系統，他比絕大部分人用的系統管用。你需要做的是，在你的頭腦裏，形成一種思維模型的複式框架。有了那個系統之後，你就能逐漸提高對事物的認識」。

芒格：警惕25種傾向

　　芒格這個多元思維模型，涵蓋了人類（投資者）錯誤判斷或錯誤決策的心理，實可與行為金融學的理論互相印證，而更多了芒老的實際體會和解說。2005年，芒格把自己於1992年、1994年及1995年，共3次演說的講稿修訂，並歸納為人類25種心理傾向。而這些心理傾向都會誤導我們，作出錯誤的判斷或決定。

　　芒格提及的心理傾向，包括羨慕或妒忌、自視過高、過度樂觀、好奇心等25種。若以逆向思維角度對待，時刻警惕著，避免自己有這些心態，便能加深對事物的認識。事物，當然包括投資在內。

　　「如果你思考我所講的內容時所得到的快樂，有我寫下它的時候得到的快樂十分之一那麼多，那麼，你就是一位幸運的聽眾」，當年芒格演講時曾這樣說過。筆者揀了芒老其中3個有趣的心理傾向：「錘子效應」、迷信權威，以及好講廢話，跟讀者一談。

拿著錘子　只看到釘

　　「錘子效應」的傾向源自西諺：「對一個拿著錘子的人來說，他眼中的問題都像釘」。芒格說了件真人真事：曾有個外科醫生，經常割下病人的膽囊送病理化驗。不要以為他在過程中會有甚麼利益，其實是因他始終以為，「膽囊是所有病人的病根」！芒格認為，這類由專業認知而形成偏見的心理傾向，可令人做出很嚇人的行為。

芒格講「錘子效應」是忠告大家，要多學習新知識，掌握並不斷練習不同的技能。

　　芒老講「錘子效應」原是要忠告大家，要多學習新知識，掌握並不斷練習不同的技能，擴闊知識面；筆者則會建議，在個別專業或行業有較深了解的投資者就更要以此為鑑，炒股時要對公司及其行業板塊，有個更全面、更客觀的了解。

　　「錘子效應」也令筆者想起，發明移動平均線的美國投資專家葛蘭維爾(Joseph E. Granville)。葛蘭維爾在投資實戰中，憑平均線的使用自然發其大達。但可謂「成也平均線，敗也平均線」，葛蘭維爾也因墮入了「錘子傾向」而輸了身家。

　　至於迷信權威，相信讀者聽過的投資故事與教訓不會少，但應不及芒格這個故事般令人噴飯。有個耳鼻喉科醫生用文字指示護士，替病人滴耳：Two drops twice a day r. ear。（（每次）兩滴，每日兩次，右（r。是right的縮寫）耳）。但護士就「迷信」醫生權威，把「r. ear」看成是「rear」（肛門），也不再向醫生確認，二話不說，便把病人翻過身來……

　　「迷信權威」傾向也可能在投資者使用移動平均線出現。投資者每在圖上看到「黃金」或「死亡」交叉，也不理實際市況及趨勢形態，便視移動平均線為金科玉律，盲目跟買或沽，結果都是--輸。

蜜蜂廢話　無聊之舞

　　關於好講廢話的傾向，芒格說人類是群居動物，生活上需要群體合作，所以天性就傾向要多溝通、多說話，即「R水吹」。大自然群體協作的另一好例子是蜜蜂，當一隻蜜蜂探到花蜜之源後，便會透過跳舞，與同伴溝通，通知蜜源所在。

　　芒格引述了一個實驗說，科學家因想知道，蜜蜂遇到溝通困難會怎樣做，於是把蜜源放到比大自然任何花蜜都更高的地方，卻發現蜜蜂因沒有這類基因，不能傳達這個信息。當牠飛返蜂巢後，惟有跳出其他蜜蜂無法理解的舞蹈。蜜蜂跳一些無意義的舞，就像一些喜歡說廢話的人。芒格建議，企業要讓一些說廢話的人遠離嚴肅的工作。

　　一些財經評論員、「講股佬」（包括筆者在內）做「嚴肅」的分析和評論時，多以「當大市升/跌至……時，就會……」做開場白，這跟那隻跳著無聊之舞的蜜蜂沒有甚麼分別。因為最重要的是，為甚麼「大市會升/跌至……」，而不是「大升/跌至……，就會……」。有果無因，就是廢話。

　　（投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。）