財智

　　恒指昨（2日）重上萬八點關，一眾投資者見風使「巾里」，開始說看不到港股「有下調的理由」。投資者揸對了貨，自然笑逐顏開；滿手蟹貨的也熱切期待到價，可返家鄉；而無貨者就蠢蠢欲動。當市場貪婪情緒充斥，容易令人想起股神，筆者且向大家潑潑冷水。

　　巴菲特既被封神，自然做對了許多許多投資決定，若問他有沒有犯錯或錯在甚麼，可能更能得到真正的答案。這些答案都是經得起時間考驗的「心法」，很值得今時投資者參考。

　　這「心法」源自巴菲特至今流傳最廣的演講內容，那是1998年10月，巴菲特到美國佛羅里達大學商學院的演講。當年有學生問他在投資上，最大的錯誤是甚麼。巴菲特說，他最大的錯誤不是做錯了甚麼，而是他應該做的，卻沒有做！

錯在要做但無做

　　巴菲特續說，他很後悔在了解了一盤生意之後，本就應該行動，卻因這樣那樣的理由，猶豫不決，沒果斷行動，最後甚麼都沒做。他說有些事物不明白就算了，但有些事物是他能理解的，本可賺幾十億，以至幾百億元(美元．下同)的，卻往往眼白白就讓機會溜走了！

　　巴菲特舉例說：「本來買微軟(MSFT)應可賺幾十億，但我一直不懂微軟，徒歎奈何。不過，我卻懂醫藥股，原本同樣可賺幾十億，這就是應賺，卻沒有賺得到！」他指出，在克林頓提出醫療改革之後，所有醫藥股都跌價了，如果當時趁低吸納便會大賺，但巴菲特看得懂醫藥股，卻沒有投資。

　　又例如在80年代，巴菲特原本可透過買房利美(FNMA)而大賺一筆，他看得懂，但也無買，而「無買」的代價便是少賺幾億至幾十億元；巴菲特又曾買入美國航空(AAL)優先股，他認為錢多，就容易令人犯錯。

不要憑感覺投資

　　「查理(芒格)叫我去酒吧，但我偏不聽，留在辦公室裏。看到兜裏有錢，就做傻事，而且每次都一樣。」巴菲特名副其實是「有錢身痕」，買美國航空，他差點全軍覆沒，令他很後悔。因此，日後他每逢有衝動買航空股，便會告誡自己別衝動，讓自己冷靜下來。

　　巴菲特說，投資者主觀覺得「合適」，但生意不好的公司，並不是理想的投資對象。他又舉例說，當年他根本不想買投資銀行「所羅門」(Salomon Brothers)的生意，但「覺得」所羅門的股票便宜，也因「喜歡證券」而買了。

　　當巴菲特21歲，只有1萬元資產的時候，他撥了2000元買辛克萊(Sinclair)加油站，結果輸清光！他自言，那筆投資的機會成本至1998年都有60億元，是他當年20%資金的教訓。他忠告投資者，別只「從(自己的)錯誤中學習」，更要從「別人」的錯誤中學習，並認為未來有很多事物值得期待，投資要向前看，不要糾結於過去的包袱。

投資最少有3問

　　巴菲特強調，投資是對自己負責的行為，所以一定要有理由，如果說不出理由，就別買，而且只投資於自己看得懂的生意。因此，在巴菲特「買股就是買一盤生意」的理念下，投資者買股時須自問：

　　一、道聽塗說，有人說某隻股票會升，你就跟住買？

　　二、某隻股票成交有異動，你就買？

　　三、股價走勢圖出現入貨訊號，你就買？

　　當年巴菲特以幾十年的實踐，在他師父格雷厄姆的投資理論上，增加了一個概念，就是投資者可透過長期努力，建立起自己的「獨特能力」。從而對某些公司、某些行業，會比其他人有更深入的認識和了解，並能對公司(股票)未來長期的表現，作出更準確的判斷，這才叫做「懂」。

　　逾四分一個世紀過去，不少投資者都知道巴菲特以上做法，但又有幾人做到？大市已連升了好幾天，希望巴老的心法至少可保你免蝕，有益荷包。

　　(投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。)

　　巴郡(BRK)上周末（4日）的股東大會繼續成為了巴菲特智慧分享會，巴老回應了30多個問題，涉及科技股、國際市場、能源投資、生成式AI、保險業務、人生價值等議題。但一般投資者最關注的，相信還是他買了和不買甚麼(what)及其原因(why)，以及投資在甚麼地方(where)和怎樣(how)決定買、不買或沽甚麼。

　　今年首季業績披露，巴郡期內續減蘋果(AAPL)（圖一）持倉，但它仍是最大的普通股倉。巴菲特為減持蘋果解畫，說減持是因稅項，而不是看淡蘋果前景；除非有重大變化，否則蘋果仍會是巴郡最大的投資。

　　至於巴郡其餘大部分投資則集中在美國運通(AXP)（圖二）、美銀(BAC)、可口可樂(KO)（圖三）及雪佛龍(CVX)，巴老更指運通和可樂都是「極好的生意」。有興趣投資美股的讀者，收到未？橫撇一筆，中國的14億人市場是不用信用卡，而只用微信、支付寶，運通在中國無市場。

　　值得留意的是，巴郡在第一季度末的儲備增加至1890億元（美元．下同），再創現金持有量的紀錄。巴菲特預期，巴郡將於下月底持有多達2000億元，只因他認為投資目標沒有足夠的吸引力。即是：投資者即使有錢，也不要「身痕」。

以核武喻AI

　　美股有所謂「科技七雄」，但除蘋果外，巴老似乎對其餘6隻「科技雄」，包括芯片股英偉達(NVDA)（圖四）興趣不大。對於AI，巴老自言不懂得，卻說知道它重要，因AI有極大的發展潛力，只是它的發展令他感到緊張。

　　巴菲特認為，AI詐騙可能是下一個「增長型產業」，因AI具有巨大的變革潛力，所以他將AI技術比喻為核武。巴老說，最近看到AI生成他的肖像，便聯想到AI用於詐騙的可能性。

　　巴菲特舉例解釋：「如果AI能複製出連父母也無法分辨真偽的圖像，再模仿你女兒向你要錢，例如說她剛撞了車，需要5萬元等。須知詐騙一直是美國社會的一部分，如果我對投資於詐騙感到興趣，這將是有史以來增長最快的行業。」

　　他又將AI比喻為核武：當人類發展核武器時，就像把妖怪從瓶子裏放了出來，而那妖怪一直做著一些「可怕事情」。「我不知道有甚麼辦法可以把妖怪捉回瓶子裏，只知道AI有點類似。」

主要投資在美

　　當被問及未來會否投資於中國的公司時，巴菲特答謂，巴郡主要投資將繼續在美國，而下一筆大交易可能不會是對美國以外的企業投資。據報道巴菲特的幾個W，他答完獲得全場掌聲後，又說若要做些大事，自然要在美國進行。

　　巴菲特指出，類似運通或可樂的公司都在全球拓展業務，但真正像運通或可樂在全球都有業務的公司卻很難找到。他覺得，自己對美國的規則、弱點及優勢有很深入的了解，但在世界其他地方，他卻沒有這種感覺。

　　談到作出投資決定所考慮的因素時，巴菲特再以減持蘋果為例，指需要套現可能是原因之一，但了解消費者的行為（市場）十分重要，例如了解「大眾（市場）的偏好」。

　　當投資者慢慢構建起自己的知識，便會思慮得更加周詳，也就可像巴菲特和芒格一樣，更迅速地作出決策。巴菲特當年就是知道，iPhone對用家的意義何在，並預視到用家會怎樣去使用它。

　　更重要的是，iPhone（產品）及蘋果（公司）的價值遠遠被低估了，但巴老用了十幾年才「洞見」到iPhone的價值。似乎是研究團隊中，欠些IT智囊了。

做準備　候機會

　　巴老提醒投資者，若看到某些事物之後，雖然覺得很好，但不要以為某些事情或機會隔天便會出現，還需要做足準備，靜待時機。

　　看巴菲特這些投資秘訣，令筆者想起上周五（3日）蕪文（圖五）內容，其中原則並無分別。但他說常犯上「應該做而沒有做」錯誤，未知道不投資於美科技股其餘6隻，是否又已犯上相同的錯誤？當年微軟已如此，幾十年後的今天又如是？

　　巴老或會說，不懂便不買！但他可以學嘛！不是要學到老嗎？何況他不是說「要做大事，就要在美國做」嗎？今時美國投資頭等「大事」，非AI莫屬。巴老坐擁近2000億元，而不投資於美國芯片工業？唔明！

　　（投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。）