世事政情

　　體量逾107萬億人幣的中國債市，周末迎來互聯互通關鍵一步--央媽、證監聯合公告，支持合格投資者於「銀行間債市」及「交易所債市」實現「一點接入」式交易、結算。

　　兩大長期分割的債市交易體系將趨向統一，有助資金更自由流動，優化融資成本，支持實體經濟。更長遠看，更是面臨經常帳陷入逆差、外貿企業訂單風雨飄搖的中國，降低系統複雜程度以吸引外國投資者，加固國際收支平衡以捍衛人民幣。

合格投資者可達「一點接入」

　　全球第二大巨無霸的中國債市，一直以來都存在兩大平行時空，分別是:受央媽監管的「銀行間債市」，主要由銀行在中債登、上清所進行詢價交易；受中證監監管的「交易所債市」，主要由非銀行機構在上交所、深交所、中證登進行競價交易。

債市兩大系統互聯互通，助降低繁瑣度並吸引外國投資者，加固資本和金融帳。

　　以債券存量、交易量計，雙雙約佔八成的銀行間債市可謂債市主力；不過，鑑於交易所債市更受民企等中低評級發行人青睞，被視作「寬信用」政策傳導的通道，早在去年8月，一行兩會就開閘銀行參與交易所債市場現券競價交易。

　　就在周日(19日)，央媽、證監最新聯合公告，在上述兩大市場開展基礎設施機構互聯互通，令合格投資者可達成「一點接入」交易、結算。具體而言，包括在交易前台，連接外匯交易中心及滬深交易所；在結算後台，連接中央結算公司、上清所及中國結算。

經常帳若持續逆差恐添壓人幣

　　互聯互通一旦實現，勢降低債市投資者開戶、交易、清算、結算等環節的繁瑣度，有助資金更自由流動，優化票面利率、托管費率、承銷費率等綜合融資成本，最終更好支持實體經濟。

　　再想深一層，時值中國首季經常帳錄337億美元逆差、而商務部上周指外貿企業面臨訂單不足等困難仍突出，意味貨物貿易順差亦承壓；若經常帳逆差持續，恐添壓人民幣。因此，吸引外資流入，加固資本和金融帳以維持國際收支平衡，穩定匯率基礎猶顯當務之急。

　　另一邊廂，花旗國政府財赤6月達8630億美元，眼見新一輪救助方案騎虎難下，未來加快發債勢在必行，孳息率本就跑贏美債的中資債，趁美元光環退色之際，拓寬通道吸引全球資金特別是固定收益投資者，可謂「放長線，釣大魚」。鑑於國企、內房、新經濟等龍頭公司未來料持續獲得多元化融資，有望成為寬鬆貨幣環境的最受益者。

　　市場預期中國5月官方製造業PMI穩中有升之際，實際讀數卻意外跌穿榮枯線，中小企、消費品製造、新訂單等分項指數，不約而同齊由擴張轉為收縮。簡而言之，經濟仍受制有效需求不足，並似與愈演愈烈的存款搬家形成共振，需警惕流動性陷阱。

有效需求不足、生產成本上升

　　國家統計局周五（31日）公布，5月製造業PMI錄49.5（預期：50.4），按月跌0.9個百分點。其中，反映內需的新訂單指數及反映外需的新出口訂單指數，雙雙跌入收縮區間；反映市場需求不足的製造業企業比重重回六成以上（60.6%）。

5月製造業新訂單指數及新出口訂單指數，雙雙跌入收縮區間。

　　有效需求不足之外，生產成本亦加快上升。數據顯示，購進物價指數連升三個月至56.9，且漲幅達2.9個百分點，遠大於出廠價格的1.3個百分點，不利於企業效益持續恢復向好。

　　兩大逆風疊加，恐令企業對增加投資、擴大產能保持謹慎，4月盡顯疲軟的信貸意願或在5月持續。央媽旗下《金融時報》昨日（30日）就稱，5月金融數據將繼續受到M2增速較快下降的影響。被視作「總存款」的M2，一直是廣義貨幣供應量的風向標，增速節節走低，一大原因即是存款資金向理財產品、債市等領域轉移。

債券受捧擴中美息差施壓人幣

　　看看近期「秒光」和「漲停」的超長國債，以及規模兩個月間膨脹近3萬億元的銀行理財規模，一大後果即是中國10年期、30年期國債收益率迭創新低，與美債息差擴大增加了人民幣貶值壓力。人民幣本月兌一籃子貿易加權貨幣錄今年以來首次貶值後，有交易員甚至預期，兌美元或重現2015年式的一次性貶值。

內地銀行理財規模近兩個月間膨脹近3萬億元。

　　不過，從人民銀行最新發聲指「必要時將賣出國債（價跌息升）」、「2.5-3%是十年期國債收益率的合理區間（現約2.33%）」的表態看，當局並不樂見本幣貶值，除了事關最高層「強大的貨幣」理念，還有一大原因是貶值恐加劇需求失衡。

　　儘管央媽料力抗貶壓，但居民和企業一邊坐擁大量現金，一邊抱團收益相對較高的無風險資產，而非消費或投資，要防止經濟陷入「流動性陷阱」，政府帶頭發債和加大投資、推動傳統產業轉型升級、擴大消費品以舊換新力度之外，且看7月三中全會在「增收」二字有何大招待出。