世事政情

　　全球矚目的中國新一屆最高決策架構塵埃落定，上周突遭「延期」的多項重磅經濟數據終於周一(24日)揭盅－－三季度GDP大幅反彈；進口持續疲軟；房價跌跌不休……

汽車產銷靚麗，基建投資加速

　　經歷一季度的-6.8%、二季度的0.4%，中國三季度GDP顯著反彈至按年升3.9%(預期:3.4%)；消費、投資、淨出口分別貢獻52.4%、20.2%、27.4%。

　　先看佔GDP逾半壁江山的消費，儘管9月之初西南重鎮成都進入「原則居家」狀態，深圳疫情亦再起，拖累按年增幅放緩至2.5%(預期:3.3%)，餐飲收入更錄負增長(-1.7%)；不過若看絕對值，商品零售(3.4萬億　VS 3.25萬億)、餐飲收入(3767億　VS 3748億)實際雙雙高於8月，汽車銷售額逾4200億元，比亞迪、特斯拉當月銷量齊創紀錄。

　　再看固定資產投資，跟先行指標建築業PMI走勢一致(9月創一年新高)，首9月基礎設施投資增速加速至8.6%，為去年5月以來最快。工業增加值方面，水泥、生鐵、鋼材產量按年齊止跌轉升，煤炭日均產量刷新紀錄；最亮眼的仍是新能源汽車，單月產量繼8月突破71萬輛大關後，再上衝至75.8萬輛。

收入增長放緩，全球需求黯淡

　　不過，統計局點評「三季度經濟運行恢復向好」，背後仍不乏隱憂。首當其衝是居民人均可支配收入增長放緩，首三季實際增長3.2%，遠低於過去十年(2012年-2021年)年均實際增長6.6%，恐預示消費及地產銷售難獲動能。

　　其次，基建大幹快上充當穩增長抓手，但從水泥產量、挖掘機銷量等高頻數據看，首9月分別錄按年跌12.5%、48.3%；房地產開發投資繼續放緩，72大中城市新房價格按年跌幅錄2015年8月以來最大，一線城市新房價格亦時隔9個月按月再轉跌，恐為不祥之兆。

　　值得一提的是，中國9月進口增速按年持平0.3%(預期:1%)，與之相對應的，有「全球經濟金絲雀」之稱的韓國當月對華出口按年降6.5%，主打電子元件的台灣地區單當月對大陸(包括香港)出口更按年降13.3%，均顯示全球需求前景黯淡。

　　時值財金官員醞釀大換班，未來政策重心何去何從？鑑於中共二十大高度強調「安全」，而政府新舊交替料待明年3月全國兩會，在此之前，缺乏明確解決或刺激方案，或令縈繞地產、消費、出口等逆風持續困擾市場，直到12月中央經濟工作會議發出更多關於未來具體經濟政策的信號。

　　12月11日至12日北京舉行了中央經濟工作會議。中國的經濟股市受政治力影響大，不看看中央在未來一年用力方向，就如盲人騎瞎馬。今次的中央經濟工作會議的重點見附表。

　　看這類重點，是要「找前，想後」，找之前在類似項目上，中央的對策，有何不一樣，再推想一下之後的投資路向。

　　1. 以科技創新引領現代化產業體系建設

　　中國產業，再不能走勞動密集，而是要作提升。中國近幾年科技創新相關工作的側重點從核心技術攻關，向強化產業鏈，再帶動產業升級。具體言，數字經濟、人工智能發展、生物製造、商業航天、量子、生命科學都是會成為新的發展領域，這方面的股票會被關注。

　　2. 著力擴大國內需求

　　要擴大國內需求，主要是產能過剩，以前是靠出口，或削產能。2015年也做過同樣的事，2015年時就業目標完成度達130%，故可以大力削產能。但今時就業情況不樂觀，故不可再大削產能。2015年時是上游產能過剩，而上游產業多由國企經營，用行政指令就可削了。但今時是中游產能過剩，而中游主要由民企經營，再不可用行政指令。相信只可以透過減輕中小企的財務負擔和方便融資，以協助他們度難關。

　　但在擴大需求方面，由於居民資產負債表被樓房鎖死，故較可行的是中央財政發力。至於怎發力，是發消費券、津貼、退社保費或其他，可以期待。

　　3. 深化重點領域改革，擴大高水平對外開放

　　一句「新一輪財稅政制改革」頗惹遐想。有段時期，地方收入就是賣地收入，今時地賣不動，地方收入枯竭，地方債務亦壓得辛苦。中央可能考慮地方與中央的稅入分成或許有所變動，地方債務壓力，有望紓緩。若是這是中國建國以來中央與地方稅入的另次大變動，地方財務有望被盤活，才可支撐中央的擴內需的政策。

　　所謂擴大高水平對外開放，會是擴大跨境電商出口，將「雙11」，變成日日都幾「雙11」，所以快遞業、冷藏業應有發展空間。

　　4. 持續有效防範化解重點領域風險

　　這在上文已有提出，不贅。

　　5. 堅持不懈抓好三農工作

　　自2016年起，中國已開始農業工業化，這裏涉及的資訊不少，容日後再另文介紹。

　　6. 推動城鄉融合區域協調發展

　　7. 深入推進生態文明建設和綠色低碳發展

　　8. 切實保障和改善民生

　　這是一直以來中國脫貧的發展路向。

　　國內有個「段超宏觀研究」，他對今次中央經濟工作會議的「先立後破」的提法，有個解釋，下方的原文和「段超宏觀研究」值得細看。

　　[原文]會議要求，明年要堅持穩中求進、以進促穩、先立後破，多出有利於穩預期、穩增長、穩就業的政策，在轉方式、調結構、提質量、增效益上積極進取，不斷鞏固穩中向好的基礎。要強化宏觀政策逆周期和跨周期調節，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，加強政策工具創新和協調配合。

　　[理解]1。經濟工作「以進促穩」、「先立後破」新提法，整體定調積極。相較於2021年和2022年的12月政治局會議均是強調明年要堅持「穩字當頭、穩中求進」，今年則強調明年要「穩中求進、以進促穩、先立後破」。從拿掉「穩字當頭」、「穩中求進」前置並新增「以進促穩」，這些措詞變化都指向對經濟工作整體定調更加積極。2。新增「先立後破」，放在經濟工作趨向維度思考，更多的可能對應的是經濟「舊動能」和「新動能」，「立」在「破」前，也意味？在加大對「新動能」「新質生產力」培育的同時，對於「舊動能」的結構調整更加有序。3。「在轉方式、調結構、提質量、增效益上積極進取」的提法，說明在經濟工作目標上更多還是強調質量和效益。

　　這次的中央經濟工作會議，所提出的，是打逆境波，歷程不易，但是有盼望。

　　（投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。）