世事政情

　　春節趕工效應及三大行業加持，中國1月官方製造業PMI結束三個月下行，小幅回升至49.2；逆勢而行的是小型企業PMI，續跌至47.2的7個月最低。國家市場監管總局周三（31日）就「激發經營主體活力」召開記者會指，個體工商戶是產業鏈和消費鏈的「毛細血管」，下一步將全面推進分型分類精準幫扶。

經濟放緩，考驗社會資源有效分配

　　去年成功保5的中國經濟，進入2024年，就被反彈乏力的A股、港股籠罩於陰霾之下，不過IMF季度《世界經濟展望》報告，就最新上調全年增長預測由4.2%至4.6%。無論最終GDP是落於4.6%、5%、5.2%，零點幾個百分點不過是數字分別，今年更重要的問題無疑是，如何在經濟放緩、財政緊絀的大背景下，妥善有效分配社會資源？

　　國家統計局今早揭盅經濟先行指標PMI顯示，反映市場需求不足的製造業及非製造業企業比重，雙雙高企約六成，換言之，逾一半市場主體都在艱難求存。此從整體製造業PMI回升，小型企業PMI卻跌勢未止即可見一斑；而今次推動PMI小幅回升的最大功臣－－錄4個月高點的生產指數，其中大型、中型企業生產指數分別為52.3、52.4%，小型企業則為47.8%。

　　除了大中小型企業景氣度分化，行業分化亦如此。有新動能之稱的裝備製造業、高技術製造業，連續保持在擴張區間；春節臨近，以「哈爾濱潑天富貴」為代表的國內遊升溫，亦帶動零售、餐飲、運輸等行業商務活動指數擴張。

生產建設型財政VS福利支出型財政

　　所謂「一花獨放不是春，百花齊放春滿園」，當下處境最艱難的，當屬被稱為「疫情衝擊最大受害者」的中小微企業和個體工商戶。官方數據顯示，截至去年底，全國登記在冊個體工商戶1.24億戶，佔經營主體總量67.4%，支撐近3億人就業。

　　市監總局同日召開記者會指，就「生存型」、「成長型」、「發展型」、「名特優新」四類個體工商戶，下一步將全面推進分型分類精準幫扶，並探討運用市場化手段，有針對性地提供法律政策、市場供需、招聘用工、創業培訓、金融支援等服務。較早之前，金監總局亦指，今年將繼續引導銀行放寬抵押物要求，逐步提升小微企業信用貸款比重。

　　不過，眼下最迫切的或是，政府以真金白銀補貼個體工商戶、中小微企，包括減免房租、寬限債務，盡快助其恢復元氣，從而增加家庭收入。至於中國長遠而言，會否從生產建設型財政向福利支出型財政轉變？而看3月的「兩會」動向。

　　市場預期中國5月官方製造業PMI穩中有升之際，實際讀數卻意外跌穿榮枯線，中小企、消費品製造、新訂單等分項指數，不約而同齊由擴張轉為收縮。簡而言之，經濟仍受制有效需求不足，並似與愈演愈烈的存款搬家形成共振，需警惕流動性陷阱。

有效需求不足、生產成本上升

　　國家統計局周五（31日）公布，5月製造業PMI錄49.5（預期：50.4），按月跌0.9個百分點。其中，反映內需的新訂單指數及反映外需的新出口訂單指數，雙雙跌入收縮區間；反映市場需求不足的製造業企業比重重回六成以上（60.6%）。

5月製造業新訂單指數及新出口訂單指數，雙雙跌入收縮區間。

　　有效需求不足之外，生產成本亦加快上升。數據顯示，購進物價指數連升三個月至56.9，且漲幅達2.9個百分點，遠大於出廠價格的1.3個百分點，不利於企業效益持續恢復向好。

　　兩大逆風疊加，恐令企業對增加投資、擴大產能保持謹慎，4月盡顯疲軟的信貸意願或在5月持續。央媽旗下《金融時報》昨日（30日）就稱，5月金融數據將繼續受到M2增速較快下降的影響。被視作「總存款」的M2，一直是廣義貨幣供應量的風向標，增速節節走低，一大原因即是存款資金向理財產品、債市等領域轉移。

債券受捧擴中美息差施壓人幣

　　看看近期「秒光」和「漲停」的超長國債，以及規模兩個月間膨脹近3萬億元的銀行理財規模，一大後果即是中國10年期、30年期國債收益率迭創新低，與美債息差擴大增加了人民幣貶值壓力。人民幣本月兌一籃子貿易加權貨幣錄今年以來首次貶值後，有交易員甚至預期，兌美元或重現2015年式的一次性貶值。

內地銀行理財規模近兩個月間膨脹近3萬億元。

　　不過，從人民銀行最新發聲指「必要時將賣出國債（價跌息升）」、「2.5-3%是十年期國債收益率的合理區間（現約2.33%）」的表態看，當局並不樂見本幣貶值，除了事關最高層「強大的貨幣」理念，還有一大原因是貶值恐加劇需求失衡。

　　儘管央媽料力抗貶壓，但居民和企業一邊坐擁大量現金，一邊抱團收益相對較高的無風險資產，而非消費或投資，要防止經濟陷入「流動性陷阱」，政府帶頭發債和加大投資、推動傳統產業轉型升級、擴大消費品以舊換新力度之外，且看7月三中全會在「增收」二字有何大招待出。