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　　上日提到，ELN可算是零售市場中，最受歡迎的一種結構性產品。無他，因為這類產品主要由銀行銷售，而更重要的是，銀行將客戶本來要收的「期權金」，包裝成「利息」。在低息環境中，如果有5%，甚至10%或更高的「利息」，那當然很吸引。

　　在此，我想先補充一點。你所收的「利息」是否高，主要取決於掛勾股票的波幅。如果是高波幅的股票，即升跌幅度很大的股票，你收到的「利息」就高；如果是低波幅的股票，你收到的「利息」較低。

　　當然，所謂較低，也會高於我們的銀行存款，若不，又怎會吸引投資者去「買」（不是存，是買，即投資）？

　　但我綜合多年的ELN投資經驗，可以肯定說一句，你買得ELN，就必須有「接貨」的心理準備。而且，當你接貨那一刻，已經蝕緊錢。因此，這到底只是「難逃一接」，還是「難逃一劫」，就看你掛甚麼股票了。

　　我之所以說買ELN，幾乎肯定「難逃一接」，主要因為「遊戲規則」使然，尤其是當中的Call Back條款，即所謂的「贖回機制」。如果掛勾股票升破某個價位，發行商便可以提早贖回。

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　　我舉個例大家就會明白。我以前兩年最受歡迎的掛勾股票之一阿里巴巴（09988）（下稱阿里）為例。如果第一次你掛勾時的「利息」是15%，年期半年，行使價250元（假設當時阿里股價是280元），以上條款看上去也算吸引吧，因為以當時的市況，還有約一成折讓，而且利息是雙位數。

　　不過，如果有條款說，只要阿里股價升至300元，發行商就會提早贖回的話（一般來說，最快的Call Back是在第二個月後，即是投資者至少可以收到一個月「利息」），對投資者就很不利了。

　　你想一想，當一個月截數時，假設阿里股價真的升至300元之上，即使該ELN的年期是半年，也要馬上終止。而你只可以收到一個月「利息」（年息15%，這個月的「利息」就是15%的十二分一）。當然，你沒有蝕本的，也賺了一個月的「利息」。

　　但我可以肯定，你有很大機會再掛，而且很大可能再掛阿里，尤其當另一份ELN的利息調高了，例如去到18%。但這時，行使價可能是280元，即比現價300元只有7%折讓。

　　同樣地，這次也有提早贖回條款，今次可能是320元。如是者，如果一個月後，阿里股價真的升至320元，你就賺了一個月利息，資金又可以回籠。不過，如果你再掛，行使價又會再升調高。

　　但股市不可能無止境地上升，如果股市難逃一跌，那你就必定「難逃一接」了。但當然，如果你已有心理準備接貨，甚至是想用折讓價買入心儀的股票，這個絕對沒有問題（如果不接貨，就賺利息）。

　　但問題是，有很多投資者都沒有這個心理準備，而且，他們選擇掛勾的股票，都不是最優質的。如是的話，他們就不止「難逃一接」，而是「難逃一劫」了！

　　那麼，我們到底如何看待ELN這種投資產品呢？下次再續。

　　連續兩次談到ELN（Equity Linked Note）這種零售市場中最受歡迎的結構性投資工具。由於這種產品的特性，背後是沽出一個看淡的期權，由於「負負得正」，所以，你應該是看好掛勾股票的中短線前景。

　　但問題是，如果你十分看好該股票，尤其是短線走勢，你其實不應該買它的ELN，而是直接買該股票，因為ELN的遊戲規則是，即使到期日時，掛勾股票大幅升越行使價，你的得益也只不過是議定好的「利息」，或準確來說的期權金。

　　更甚的是，近年發行的ELN，都有一個提早贖回條款，就是升越某一個價位之後，發行商有權Call Back，讓投資者最多只能收一個月「利息」。如此之下，投資者可能被迫在高位再掛。這樣下去，由於股票是「難逃一跌」的，因此，買ELN也變成「難逃一接」。

　　既然明白這種產品的遊戲規則，大家就應該理解我今日標題的意思，那就是，買ELN的時機就是當牛皮市時。因為牛皮市時，你直接持有股票可能沒有回報，但買ELN就有期權金收。

　　奈何現實上，最多人做ELN的時候，就是市況向好的時候，以至大牛市的時候。但其實，這時你應該直接買股票，而不是做ELN，這樣的回報才會高。但這時，銀行會大力推介ELN，因為客人不用接貨，而且，一個月後可能已經Call Back，客人又可以再掛，這樣就貨如輪轉，可以多些佣金收入了。

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　　回說投資者方面，由於我說，買ELN是「難逃一接」的，那麼，我們必須小心挑選掛勾的股票。我可以說，如果你根本不會買的股票，就不要掛了。換句話說，你掛得的股票，必須是你自己想買的股票，也是值得長線持有的股票，因為你接貨的時候，必定是蝕錢的時候。除非你馬上止蝕，否則，你肯定要持有一段時間的。

　　我認為，如果可以的話，最好選比較「價外」行使價的ELN，所謂「價外」，即是較偏離現價的行使價，例如你選擇的股票，現價是10元，如果有9元或8元兩個行使價選擇的話，你最好選8元。當然，距離現價愈遠的行使價選擇，「利息」會愈低，原因是接貨的機會也較低。

　　另一點是，最好選擇年期較短的ELN。早年推出的ELN，大多都是3個月期的，但後來再出的ELN，年期選擇很多，有些是掛一年，甚至更長的。總的來說，我會建議選年期較短的，最好不超過半年。同樣地，年期較短的ELN，「利息」也會低一點。

　　最後，在選擇掛勾股票時，我會強烈建議掛一些高息的股票，因為萬一要接貨，也可以繼續收息，而且，高息的股票，防守性始終較強。此外，最好不要造一些掛兩隻，甚至一籃子股票的ELN（接貨的話，通常是接表現最差的一隻），因為一籃子的股票中，總有一隻你是不太喜歡的，但偏偏，該股票就是表現最差的一隻，即是要你接的一隻。