過往專欄

　　環球疫症個案總數周三(27日)突破了1億宗，這是根據著名的美國霍爾金斯大學的統計，其中，第一位是有超過2500萬宗的美國，佔了總數的25%，遠高過居第二位已錄得1000萬宗的人口大國印度。不過，該大學的新冠病毒資源中心分折，個案的增長率近期已有所放緩，例如，美國每日新增確診人數已回落至低於20萬宗，我認為，這反映出拜登上任之後加強抗疫以及疫苗接種開始了，因此，市場對於疫症的恐懼感減少，這本應進一步利好股市。

散戶聯手殺淡友　市場感恐懼

　　然而，周三美歐股市都出現較為顯著的回落，主要是由於一些對沖基金沽空個別股票時受到重創，損失數以十億計美元，除了被逼高位平淡倉外，傳說還要沽出其他股票套取現金，因而令到市場感到不安。

　　不過，由於有了疫苗，市場主流基本上相信疫情可望在今年下半年陸續受控，而就算個別對沖基金出事或甚至破產，也只會帶來短期的影響。

　　事件也說明了，在宅家時代，機構投資者不再一定可以在市場翻雲覆雨控制大局，反而網上散戶聯合起來的力量已變得十分巨大。

網上討論區　匯集龐大力量

　　現時，各地小股民已很方便地透過網上經紀行買賣股票，而最受歡迎的自必是屢創新高的美股，一些網上股票討論區應運而生，個別例如REDDIT網站的美股討論區有逾200萬會員，當他們聯成一起時，對個別股票便可產生極大的影響力甚至是操控力。

　　網民喜歡炒網企及特別是遊戲股之類，可以完全不理會任何估值方法，持續炒高，一浪高於一浪，個別對沖基金認為這些散戶已失去理性，正好是食大茶飯的機會，於是入市沽空個別「已升到離譜」的科網股。

對沖基金高調沽空　輸光投降

　　對沖基金Melvin Capital的負責入便曾高調地表示已全力沽空電子遊戲股GameStop，要把它的股價打下去，亦有其他對沖基金加入沽空行列。然而，在網上討論區，散戶號召一齊繼續買入該遊戲股及其認購期權，要以群體的力量擊敗一眾對沖基金，兼且大賺特賺。

特斯拉大老闆　為散戶打氣

　　值得注意的是，當市場激戰時，豪華電動車生產商特斯拉的大老板馬斯克，在推特發表了鼓勵訊息及REDDIT美股討論區的連線，令到散戶們更加興奮，因為一旦馬斯克也買入，則淡友必死無疑。暫時還沒有證據證明馬斯克有沒有入市「誅淡友」，但早已升了很多的GameStop其股價在周二(26日)升上100美元以後，周三晚上更一度再升200美元，而在這個時候，沽空主角Melvin　Capital已宣布全面平倉投降，公司否認申請破產保護令，但接受注資高達30億美元救亡。市場擔心這些受挫的大笨象會沽出其持有的股票來埋單，然而，GameStop股價升勢未止，在周三美股午市時曾升上360美元才出現回吐，單日升幅曾高達150%!

遊戲股6美元升至300美元

　　四個月前，GameStop的股價不過是6美元，之後受到散戶抬捧股價不斷上升，對沖基金認為該股已脫離現實，因此大舉入市沽空，而這場戰爭導致淡友一方愈輸愈多，參與抬價的散戶則大賺特賺。

　　然而，當淡友已認輸及完全平倉離場，買入這隻股票便等於玩接火棒遊戲，最後必定有不少人也會重創。

勿貪勝不知輸　宜及早套利

　　今次風波反映出在超低息時代，市場閒資很多，而一些新加入的網上散戶，在討論區匯集成龐大力量，他們很多時一味加倉買入不願套利，把股價持續推高，當碰正「不順氣」的對沖基金經理時，卻正好被他們斬殺，一大群老鼠分吃大笨象。然而，當大象已屍骨不存之後，老鼠也將會互相殺戮。看來，及時套利才是上策!

　　沽空機構Jehoshaphat Research (JR)又出報告狙擊創科實業(0669)，JR於今年2月曾狙擊創科，創科亦已作回應，事隔三個多月再狙擊。作為旁觀者能從事件中學到不少知識，包括會計手法、做生意的策略等，大開眼界。

　　一般來說，這類沽空報告多會指控公司假帳問題，或者看淡公司未來盈利，繼而造空相關股票從中獲利，但這次JR的沽空報告並非如此。JR今次對創科的帳目與未來盈利隻字不提，整份報告只談一件事，就是指控創科欺騙其生意拍擋Home Depot (HD)。

（istock）

　　HD是創科某些產品的獨家代理分銷商，正常情況下，創科自己也不可以賣相關產品。然而，合約有條款指若產品或包裝有瑕疵的話，就會容許創科另行處理，包括自行直銷。創科擁有一個網購平台叫Direct Tools Factory Outlet (DTFO)，專門在美國銷售有瑕疵的產品。

　　超過60頁的報告正是指控此行為，因為JR發現創科於DTFO出售的貨品並無所講的瑕疵，而DTFO的存貨亦不尋常地多，單一產品的存貨超過6萬件。據估計，平均每6件貨品就有1件聲稱有瑕疵而可以放到DTFO直銷，懷疑創科借「假瑕疵」的理由谷大自己直銷利潤，報告差不多所有篇幅都是證明這一點。

　　DTFO這個直銷平台每年替創科帶來一二十億美元的營業額，與及4億美元毛利，佔創科整體毛利的37%。單從利潤分成看，同一產品，放到HD處賣，屬於創科的毛利為39.3%，而放到DTFO處賣，毛利率達56.1%。因此，創科有足夠的誘因把產品放到自己的直銷平台處賣，可以省去HD中間商，從而推高毛利，但同時仍能借靠HD的知名度與廣告推銷效力，一舉兩得。

　　JR認為經報告指控之後，創科有兩條路走，一條是得罪了HD這個巨人，HD佔JR超過50%產品分銷，算是創科的大客戶。另一條路，創科可能要停止利潤非常高的直銷平台DTFO，影響每年4億美元的毛利來源。因此，JR覺得創科被揭露事件之後，未來生意模式會受到一定程度的影響，所以亦作出沽空其股票的操作。

　　大家覺得如何？我認為這份沽空報告有點奇怪，報告只提出創科一種生意手法，同時亦假設了很多事情，例如HD並不知情、HD採取行動會完全影響DTFO的毛利，於沒有確切證據與推論情況下作出沽空行為，相當危險。

　　另外，這場狙擊事件，JR並沒有就今年年初創科回應的論點作延伸，似乎已證明當時JR的指控是錯誤的，感覺它於作出指控前並沒有嚴謹的理據。如今轉個方向又再出招，似為啖氣，即使是次沽空獲利，也只能說是好彩而已。

相關影片：【又狙擊創科(0669) 估唔到咁都有得攞嚟講】