財智

　　2022年是幾乎所有投資者都想儘快忘記的一年，大多數資產種類都輸錢了。據金融時報數據，全球債市和股市總計損失超過30萬億美元，大幅超過了2008年的損失，打破了歷史記錄。

　　一代人所未見的通貨膨脹席捲全球，逼迫各國央行採取了激進的加息政策，在九個月的時間裡紛紛將政策利率從零利率推向中性利率，重創了金融市場，並對經濟構成打擊。

　　資本市場焦慮地等待經濟衰退的到來。等待時間已經結束，英國率先進入經濟衰退，估計歐洲大陸也正在邁向衰退。最新的數據顯示，美國經濟距離衰退只有咫尺之遙，一個小小的意外衝擊便可能將把世界最大經濟體推進衰退。

　　美國經濟的韌性，在幾大經濟體中是最強的，其支持來自消費。美國消費受到快速的工資上漲和資產負債表改善的雙重支持，頂住了通脹擠壓購買力和聯儲推高資金成本的衝擊。然而，支撐消費的這兩個因素都是雙刃劍。工資和物價輪番上升利好購買力，但卻讓通脹問題長期化，逼迫聯儲採取更嚴厲、更持久的手段來遏制需求。同時，美國的房價已經明顯下挫，加上按揭成本飆升，家庭的負債情況已經在惡化。筆者認為，今年春季之後聯儲將停止加息。但是由於就業市場在上半年還會熾熱，聯儲在扭轉政策上仍然束手束腳，哪怕經濟會逐步放緩至溫和衰退，減息恐怕也要等2024年才會出現。

　　筆者預計歐洲經濟在2023年輕微收縮-0.1%。石油和天然氣價格近來有了很大的回落，大大地紓緩了通脹壓力，但是歐洲央行的暴力加息已經對經濟構成沉重打擊。天然氣斷供給重化工業造成的衝擊需要若干年的時間才能修復。通脹回落為貨幣政策創造出回檔的空間，預計政策利率達到3%之後穩住。不過，歐洲央行的貨幣政策受到美國政策的干擾，為了維持匯率穩定，歐洲央行停止加息可能慢過聯儲。

　　中國經濟在2022年受到疫情的嚴重干擾，消費、投資和出口三駕馬車同時出現下滑，房地產市場也成交量大跌，一批民營地產商面臨資金鏈斷裂的風險。受到疫情的衝擊，2023年第一季度經濟面臨很大壓力，之後則有望逐步恢復。中國政府再次將「穩增長」放在重要地位，筆者相信2023年是財政政策發力之年，貨幣政策預計也會進一步放鬆。房地產新政之下，房地產的供應端的資金狀況有所改善，但是需求情況仍是未知數。

　　最後談談全球房地產市場。美歐政策利率急速推升，帶動按揭利率大幅上揚，全球房地產市場進入了調整期，並在2023年繼續，不過不同國家調整的形式各不相同。美國房地產價格在疫情期間漲幅驚人，不過回檔已經出現，2022年二手房銷售下跌得遠遠快過2007年周期。美國的房價傳統上對按揭利率並不敏感，反而對供應情況很敏感。這次聯儲激進式加息，促使發展商迅速改變對後市的看法，房地產建築量暴挫。這種局面拖累了美國的經濟增長，不過也減少了住宅供應，為房地產市場調整提供安全墊。

　　美國、日本和多數歐洲國家都沒有過多的住宅供應，房價調整也就比較可控。英國、德國和法國的住宅供應量接近歷史最高水準，有價格壓力。加拿大、澳大利亞和紐西蘭的供需關係更令人擔心。

（istock）

　　筆者認為，2023年有四大懸念，美元匯率、聯儲利率、日本債市和中國樓市。

　　1）美元匯率：2022年美元匯率從96升到114，再輾轉回落，很大程度上反映出全球貨幣政策的走勢、經濟形勢的分歧和資金流向上的變化。而美元匯率的波動，既是各風險資產價格波動的重要催化劑，也裹挾了各國央行的貨幣政策。在2023年，美元匯率的走勢同樣重要。美國聯儲會不會在下半年減息對美元匯率至關重要。俄烏衝突和石油價格如何演繹，也對美元匯率至關重要。筆者認為，美元匯率回到97。

　　2）聯儲利率：聯儲在去年九個月時間裡一口氣將政策利率推升了425點，速度之快、態度之堅決都是罕見的。但是隨著利率接近中性區間，貨幣當局開始放慢加息步伐，FOMC的點陣圖預言2023年不會減息，2024年才會減息。市場對此有不同看法，認為經濟衰退迫在眉睫，就業市場也出現了各種裂痕，因此賭聯儲今年降息。不過，市場觀點相當分歧，波動很大。筆者認為，明年減息機會不大，利率在高位橫行的可能性最大，如果通脹高燒不退的話不排除下半年再加息。2024年會減息。

　　3）日圓匯率：2022年大多數國家的匯率對美元都有大幅貶值，不過日圓貶值幅度在G7國家中是最大的。這和日本堅持超寬鬆的貨幣政策有關。年底前，日本銀行突然顯露出願意調整政策的姿態，令2023年的日圓走勢更加引人注目。日本銀行現在對JGB市場的干預，是不可持續的，他們在政策上改弦易轍只是時間的問題。在實際動手前，BoJ需要很好地引導市場預期才行，不然日元風險會通過套利交易管道向全球金融市場傳導。筆者認為，明年四月放棄干預，在此之前央行逐步引導預期。

　　4）中國房市：近十年中國經濟的槓桿迅速上升，而槓桿主要加在了房地產領域。「房住不炒」國策和「三條紅線」政策斷了地產商的融資管道，信用違約頻發；同時，買房者的價格預期發生變化，需求大幅萎縮。房地產「十六條政策」標誌著中國房地產政策出現改變，政府提出「房地產穩定發展」模式，但是目前的政策可以暫時紓緩部分房企的流動性壓力，真的想讓地產市場轉向恐怕還需要更大的刺激措施和信心的修補。筆者認為，房地產政策會有進一步的放開，流動性政策也會更積極作為。

　　在2023年，全球經濟在步向衰退，而貨幣緊縮最慘烈的時間已經過去。下半年經濟有沒有機會出現轉機，到時候看信心能否恢復。

　　本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。

　　12月27日、期待已久的王家衛大作《繁花》終於播出。這部籌備了十年、拍了三年、共殺青了四次的電視劇，早在播出前，就已經賺足了眼球和熱度。

　　開播前，在王家衛對觀眾的寄語中，有一句話說：《繁花》發生的1994年是收穫滿滿的一年。

　　而我的記憶，也在聽到這句話的頃刻間被打開，1994年於王家衛而言，確實是非常重要的一年，這一年也可以說是王家衛最高產、半生人最快樂的一年。

　　那一年，他拍了很久的《東邪西毒》終於上映，這是他公司的創業作。王家衛美學風格，少年舊夢、人間煙火，斑斕記憶，聲色犬馬，時空交替，不僅代表著他心中的江湖，也留下了一群香港的意氣風發、愛恨情仇。

　　我第一次回中國到上海就是1994年。當年的黃河路燈光招牌學足香港，美女都在幾家外資酒店及黃河路的酒家。復興公園內的Parc 97及官坻都還沒有開業。

　　鄧公南巡後上海經濟真正起飛。改革開放氣氛下的中國是我非常懷念的。老上海、老北京、老香港、全都俱往矣，快樂變成了被擱置的情緒。

　　學生不快樂。

　　小學雞所有的精力放在了過關斬將、合乎怪獸二人的期待。逃不過一個被追打的慘澹童年。大學裏，廢青們最愛向前輩問一個問題：如何找到對的路？說到底，是想用最少的力氣，在最短的時間內，跑到生物鏈的頂端。

　　走捷徑、走精面是快樂的，但人生哪有那麼多捷徑？

　　沒有選擇的出身，不快樂。男人不快樂。女性同樣不快樂。企業家不快樂。

　　何處降生，何時降生，都無法選擇。有的人含著金鑰匙出生，有的人卻生於Covid顛沛流離的路上。

　　Deloitte一份新報告說，大部分年輕人對未來不樂觀。

　　德勤因此將千禧一代及Z世代定義為「被顛覆的一代」Generation Disrupted。

　　新發佈的報告 The Deloitte Global Millennial Survey 中，調查了來自 42 個國家和地區的 13,416名千禧一代以及10個國家的3,009名Z世代對未來的看法。

　　結果顯示，當今的年輕人們對於職業發展、個人生活乃至周圍的世界愈來愈感到非常不安和悲觀。

　　五年後，年青人也不會變得富有，如非祖蔭，根本冇可能上車，全球經濟也不會有巨大的突破，美中繼續冷戰，全球分為兩大陣營，一面是以美國為核心的歐美陣營，一切以開放、互聯網、科技主導；另一邊就是邪惡軸心國，此消彼長，但誰也不能取代誰。

　　造成這種悲觀情緒的主要原因是這一代年輕人恰好生長於社會、政治及經濟同時發生劇烈動蕩的背景下。

　　許多人在金融危機餘波未平的後幾年進入職場，與前幾代相比實際收入水平相對更低、資產更少、負債更多。

　　此外，不像上世紀60、70年代後出生的那批人得以享受國際合作、嬰兒潮、經濟擴張等帶來的機遇，過去10年，全球經歷了急劇擴張的經濟不平等、社會保障體系的萎縮、政府功能的缺失、社交媒體所加劇的部落化、僱傭關係的劇烈變化、A.I.、工業 4.0 給工作環境帶來的變化以及科技給個體帶來的聯結和隔絕。

　　年輕人的錢也不會變多，所有的投資會變成碎片化。

　　快樂是甚麼，就是要找一些不一樣的人，找自己不喜歡的人，因為他們會補你的不足，落日無邊江不盡，此身此日更須忙。

　　世間萬物的關係，都有正向回饋的秘密。所謂歲月靜好，好不過能有個人知冷暖，懂悲歡。

　　自己才是那個永遠能讓自己快樂的那個人，比起愛情、婚姻和金錢，快樂不是手裏的那幾層樓，而是人的理性。