過往專欄

　　彭博早前報道，負責為客戶提供政治風險顧問服務的公司，在經濟不景氣之際，生意卻特別好，查詢更應接不暇，更稱以往這類服務都集中在菲律賓及東南亞部分政治及局勢不穩地區，香港情況從未如此，聽在耳裏，實在無奈。

　　9月份，原來市場期待的短暫正面催化，包括央行減息行動、中美貿易關係緩和，其實都已相繼實現。

　　無疑，市場早前過分避險，導致大量資金流入債市，理應可以引導多一點資金短期內重回股市，但似乎這個樂觀願景沒有出現過，或者已解釋到市場負面情緒仍然是主導及較預期更大，於是訴求更多，市場需要的是更強而有力而又實在的正面利好消息。

內地似乎想谷基建

　　值得一提的是，上周人行沒有下調MLF利率，而LPR利率亦僅象徵式減5點子，5年期的利率更加不變，人行行長易綱還表示人行不急於減息。事實上，如果不是外界一早就調控市場預期，對市場負面影響肯定會較大。內地要加碼刺激經濟，但貨幣政策方面卻來得保守，表明對槓桿風險仍然高度戒備之餘，當局亦不希望樓市泡沫惡化，這亦解釋到沒有調低較長年期貸款利率的原因。

　　但眾所周知，內地經濟要靠樓市等投資及收入，搞經濟但調控樓市，其實難兩面討好。近期內地似乎欲拉更多基建上馬，靠的是發行地方債，其實槓桿問題只是以另一形式傳導而已。

       5.3%！中國一季度GDP強勢開局，惟大勝預期的驚喜背後不乏隱憂。繼3月出口表現、信貸脈衝雙雙「拉胯（退步）」後，當月工業、消費亦顯頹勢，房地產更是不容樂觀。換言之，首季GDP意外放閃，幾乎全仰賴首二月的衝勁，其中又以外需及製造業領銜拉動。

外需、製造業拉動前兩月經濟擴張

　　國家統計局周二（16日）公布，首季GDP按年增5.3%，大勝市場預期的4.6%。除了部分因去年首季的低基數效應，最大功臣當屬高技術製造業，首季增加值按年增7.5%，較第四季加快2.6個百分點。其中，充電樁、3D列印設備、新能源汽車、太陽能電池、集成電路產量，分別按年增41.7% 、40.6% 、29.2%、20.1%、40%。

中國高技術製造業首季增加值按年增7.5%，較第四季加快2.6個百分點。

 
　　不過，如單看3月，多項指標均現回落：出口轉跌遠遜預期，社融存量增速錄2017年有記錄以來最低，今早最新公布的工業增加值、社會消費品零售、發電量、產煤量等增速亦齊齊放緩，其中，直接反映內需冷熱的零售數據，增速錄去年7月以來最慢的3.1%（預期：4.6%）。

　　數據顯示，首季居民人均可支配收入按年實際增6.2%，但財政部較早時公布的首2個月個人所得稅收入，錄按年減少15.9%，加上近期內地銀行、券商紛傳降薪潮，顯示「緊日子」預期將續施壓內需。

地產庫存高企，推設備更新谷內需

　　至於房地產，3月商品住宅銷售額按年跌幅擴大至31.2%，整體商品房待售面積直逼7.5億平方米，過去一年間增加了逾億平方米。龐大庫存之下，發展商去貨艱難，繼恒大、碧桂園、佳兆業、世茂等之後，被呈請清盤新增時代中國，而接連賣產的前首富王健林最新據報已賣掉北京萬達總部，此外，深圳寫字樓空置率亦刷新30.6%新高。

3月商品住宅銷售額按年跌幅擴大至31.2%，整體商品房待售面積直逼7.5億平方米。

　　面對經濟部門供給壓倒需求，外需強過內需，有分析師不諱言，數據細節疲弱，增長現結構性下滑。A股半日再上演逾5000股下跌，適度加大宏觀政策實施力度，鞏固經濟穩定向好的基礎，除了確保生產端高位運行、推動設備更新谷內需料是焦點之一，國家發改委上周就指，工業農業設備、汽車家電更新的市場需求規模達逾萬億元。

　　不過，從國統局「要承受轉型的一些陣痛」，以及央行主管《金融時報》「過於寬鬆的貨幣政策並不利於提升經濟發展質效」的說法看，高負債、舊動能的代表－－房地產業，仍只能自求多福，而保交樓將維持高壓。