過往專欄

　　上周，美國向敘利亞射了60枚導彈（有1枚落了海），使金融市場一窒，今周中美各射了1枚導彈，A股已經窒了，美市場又會否被窒？

　　中國的那1枚導彈已把保監主席項俊波射了下馬。

中國保監會主席項俊波因嚴重違紀，正接受組織審查。

　　4月6日，項俊波還出席活動，與地震局簽訂戰略合作協議，項俊波於2011年10月出任保監會主席，任內保險業有勁速發展，全國保費由2011年的1.4萬億元，增長到2016年的3.1萬億元，年均增長16.8％︰保險行業淨資產從2011年的5,566億元增加到2016年11月底的1.76萬億元。保險行業總資產則從2011年的6萬億，增長到2016年底逾15萬億。

　　在政策紅利逐步釋放的同時，監管權力尋租、人情執法的問題亦從中滋生。

保險業最早徹底開放

　　中國保險行業不但是對外開放最早、最徹底的行業，也是對民資限制較少的行業。早在2000年，保險業就各類資本放開的大門。

　　但隨著各路資金湧入保險行業，一部分保險股東將保險牌照當作融資工具，一方面大量銷售保險理財產品從銀行渠道融資，一方面與股東關聯交易輸送利益，甚至將保險機構作為一致行動人，在資本市場掀起舉牌。

　　「保險公司融資能力強、投資範圍廣、保險牌照好處多」……在各種非正常的示範效應之下，一些資本集團紛紛發起籌建保險公司的計劃。為了滿足保險牌照的市場需求，甚至出現了一批中介機構。

　　項俊波到任的2011年，保險業正在經歷從高速發展到轉型的陣痛期。據《券商中國》記者統計，2012年開始，保監會出台了282項政策法規，平均每年56.4項。

　　這些政策先後推動了壽險、車險的費率市場化改革；系列投資新政出，大大放開保險資金投資渠道，為後來保險投資收益大幅增加奠定了基礎；實施償二代制度建設，對保險行業影響至深。

　　2015年股災期間，保監會宣布上調了權益投資比例，投資權益類資產的餘額佔上季度末總資產比例上限為上季度末總資產的40％。但是，2016年部分投資激進保險公司在二級市場頻頻舉牌，將保險行業推向風口浪尖。

　　2017年1月再度發布通知將40％的權益投資上限要求回調至30％，先後叫停了前海人壽、恒大人壽等6家公司的互聯網渠道保險業務，並對時任前海人壽董事長姚振華給予撤銷任職資格並禁入保險業10年的處罰。

　　對於監管部門需要強調︰「保險姓保，保監會姓監」的自身監管屬性，在過去是從未發生過的，也是一個意味深長的訊號。有觀察人士分析，這個轉向的出現，可能是因為承受了一定壓力。

　　項俊波還在監管工作會議上指出，當前保險行業和保險監管還存在一些突出問題，必須引起高度重視︰一是保險業仍處於發展的初級階段，發展模式粗放的問題仍然存在。

　　二是多重因素共振加大了保險風險防控的難度，風險防範面臨較大壓力。

　　三是市場化信息化法制化趨勢日益明顯，但監管自身建設還相對滯後。

　　四是保險監管系統黨的建設還存在薄弱環節，要牢記全面從嚴治黨永遠在路上。

　　在保險監管工作會議召開後不久，海外媒體傳出項俊波調查的消息。雖然一直未得到國內權威途徑證實，但此後關於項俊波落馬的傳聞並未間斷。

監管者不能監守自盜

　　《人民日報》有文評︰保監會主席項俊波落馬，金融反腐祭出重拳。這位曾創作審計反腐影視劇的一把手，最終淪為故事中人，讓人人欷歔感慨。打鐵還需自身硬。當全社會聚焦「野蠻人」入侵，監管者不能「監守自盜」。中國金融行業要有健康發展的陽線，監管者必須築牢廉政的底線。這一要求，來自黨，更來自人民。

　　撇除黨八股不計，投資者要計的是，來自保險業的資金，發展成為「野蠻人」的肆意收購，將會收斂，那些作了高位收購的保險公司，將會有排「蟹」，這或會影響來年業績，首位「保險業姓保」的保險公司，仍可有中肯表現，但這兩年曾大力舉牌的保險公司，為了要冚虧蝕，可能要將之前揸入的優質股也要質而沽之，這對A股是有一定影響，叫把項俊波下馬之舉稱為導彈應不為過。

　　對美國金融市場的1枚導彈，應是今早由美儲局長耶倫射出，會幾大劑，要看她。

　　美聯儲主席耶倫（Janet Yellen）將於港今早4︰00至5︰15在密歇根州立大學發表公開講話。在完成講話後，耶倫將接受現場師生觀眾的提問。而與此前不同的是，耶倫還將破天荒地接受來自網絡上的提問，聽眾可使用#fordschoolyellen標籤在Twitter平台上參與小組互動。

耶倫演講有突襲意味

　　由於活動安排僅僅提前了2個工作日才被公布，且講話主題依舊保密，因此，耶倫的這次公眾演講活動，頗有些出人意料的「突然襲擊」意味，那麼，她屆時在長達75分鐘的講話和互動活動中，究竟會道出那些可能令人吃驚的信息呢？天知。

　　所以筆者不估，待看她講了些甚麼才跟進好了。

　　舊換新，是今年阿爺用來刺激國內經濟。舊換新可以多方面，包括生產設備舊換新、樓宇舊換新、汽車舊換新、家電舊換新。今天談家電舊換新。

　　家電舊換新的資訊，都是來自國內，不做文抄公不成。

　　「2024年是體育大年，繼開年的卡塔爾亞洲盃之後，歐洲盃、美洲盃、巴黎奧運會等國際賽事將陸續拉開帷幕。身臨其境的觀賽需求，激發彩電換新走向高端化、品質化。資料顯示，蘇寧易購彩電節期間，萬元以上高端電視銷量增長72%，98吋+巨幕電視、4K+超高清電視、120Hz+超高刷電視分別增長85%、132%、116%。」

　　「在重慶蘇寧門店下單創維L100D彩電的唐先生表示：『作為體育愛好者，今年必須換台百吋高刷電視，升級自己的觀賽幸福感。』據蘇寧門店工作人員介紹，彩電節期間，98吋及以上巨幕電視銷售佔比已提升至17%。」

　　百吋視屏，畀部港人，不少人家裏也裝不下。

　　「活動期間，蘇寧易購持續加碼換新補貼，升級彩電送裝服務。消費者在產品成交價基礎上，可享立減10%換新補貼，銀行加碼再省5%，彩電送新收舊一站完成。截至發稿前，蘇寧易購彩電以舊換新單量按年增長超過四倍。」

　　「『目前，來蘇寧易購下單彩電的消費者，平均每兩人中，就有一位通過以舊換新的方式升級家裏的電視（圖一）。』蘇寧易購消費電子事業部相關負責人介紹，舊彩電不限品牌、年限和品相，蘇寧易購都能提供免費上門、拆機和搬運的服務，全面優化消費和服務體驗，助力用戶『去舊更容易，換新更願意』。」

　　「助力品質換新，4月12日蘇寧易購聯合創維(00751)、長虹、康佳、三星、海信(00921)等品牌，啟動大屏彩電節（圖二）。眾多旗艦新品在蘇寧易購首銷，海信高端旗艦ULED電視U8N Pro、三星NEO QLED 4K電視QN90D、康佳百吋Mini LED感官MAX影院M7、東芝MiniLED影院電視Z700NF⋯⋯大數據、新技術驅動下的品質升級，為消費者提供藝術級視聽體驗。」

　　營銷是打開了，但怎惠及股票投資者？近期A股家電板塊被市場再重視，國內多家家電股漲停，驅動力量不光是營銷有增加，更重要的是市場估這些家電股可以有好分頭。

　　國內有分析認為：

　　「對於處於成熟期的家電龍頭企業，通過增加分紅和股票回購來提高ROE，從而維持或提高PE估值，已經成為一種行之有效的策略。國內家電企業普遍擁有充足的現金儲備和可控的資本開支，具備較大的分紅潛力。未來隨著分紅政策的優化，有望帶來ROE和估值的雙重提升，成為家電股估值提升的重要推動力。」

　　國家亦加緊了版權法，以上分析，筆者可以用自己文字再寫一遍。但這就不是抄襲？倒不如明言，我是抄的，來得光明些。

　　不少人認為家電行業已是成熟行業，無乜好賺頭。但蒸條魚，你也吃過了不下千百次，但為甚麼仍有食肆可以賣你千多元一客的蒸杉斑，而不是只賣十多元三餸飯的蒸黃立䱽？就是品質與工藝之別。順撇一筆，不要以為東星斑、黃皮老虎斑才可賣千多元，正流杉斑也一樣是好貨色。

　　家電行業可以怎樣才能從成熟行業中再萌生機？又抄了：

　　「家電以舊換新政策在2009年、2019年、2023年等多個時期均有提出。特別是在2009年，在國家『四萬億』政策刺激和房地產行業繁榮的雙重推動下，家電行業實現了快速增長，股價與市值均大幅提升。」

　　「然而，隨著地產行業的調整，家電行業也逐漸從增量市場轉向存量市場。當前，家電三巨頭的經營數據顯示，國內營收增速放緩，而國外市場營收規模已超過國內市場。以海爾智家(06690)為例，2019至2023年境外營收累計增長45.39%，達到1356.78萬元，而同期境內營收累計只增長17.39%，反映了家電行業內需增長弱於全球化發展趨勢（圖三）。」

科技推動新家電需求

　　「儘管如此，家電產品使用周期相對較長，更新換代頻率較慢，但隨著科技的進步，舊家電在能效、安全等方面已難以滿足現代生活需求，因此消費者對於新家電的需求依然存在。家電以舊換新政策的推出，不僅能夠滿足消費者的換新需求，還將推動家電市場的持續發展。」

　　「從家電行業的上市公司統計數據，也可反映出行業消費升級的趨勢。隨著國內人均GDP的增長和人民可支配收入的提升，家電行業整體價格呈現上行趨勢。特別是冰洗、清潔小家電、個護小家電等行業，2020至2022年間平均毛利率分別上升了16、3和7.82個百分點，顯示出良好的盈利能力和市場前景。」

　　「在家電行業巨頭中，海爾智家的表現亮眼。其毛利率水平在近年來持續上升，2023年攀升至31.51%（圖四），穩居行業前列。這得益於公司多元化經營戰略和高端化進程的持續推進。」

　　港人未能受惠於阿爺的家電舊換新補貼，那就自己投資於有高增長率的A股家電股票，來換架百吋屏幕的電視機吧！

　　（投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。）